核心观点 - PX期货主力合约自8月15日开启上涨修复行情 聚酯行业"金九银十"需求旺季临近支撑价格强势表现 但后期反弹空间可能受供应增长和终端需求制约 [1][2][3] 供应情况 - 海内外PX装置处于检修回归阶段 国内开工率逐步回升 但行业存在淘汰低效炼油装置和控制投资规模的"反内卷"动向 [1] - 韩国10家最大石化企业同意业务重组 计划削减高达25%的石脑油裂解产能 相当于减少370万吨产能 [1] - 四季度国内外部分PX装置存在检修计划 可能影响供应 [3] - 乙烯及其下游产能相对过剩 石脑油工艺路线成本无优势 裂解效益持续偏低 海外削减石脑油裂解产能对PX供应影响有限 [2] 需求情况 - 聚酯装置开工负荷持续回升 库存持续去化 开工负荷仍有提升空间 [1] - PX下游PTA今年已投产两套装置合计570万吨/年产能 四季度还有300万吨/年装置计划投产 [2] - 织造行业开工率已连续两周回升 聚酯行业开工率"三连阳" 对PX和PTA价格形成支撑 [3] - 终端接单情况好转 行业进入季节性提高负荷阶段 长丝和短纤库存有效去化 库存压力有限 [3] 供需平衡与价格驱动 - 当前PX供需基本平衡 远月供应存在不确定性 [1] - 上游石脑油短期供应偏紧是PX产业链价格上涨主要动力 [1] - 聚酯产业链较高开工负荷对PX估值形成支撑 若瓶片需求超预期（尤其出口改善）价格有望进一步上涨 [3] - PX产能增速明显低于PTA 6月国内PX期末库存处于近3年同期低位 新增PTA产能投放将拉动PX需求增长 [2] 进口依赖与产能结构 - 2024年我国PX进口依存度降至19.76% 去年同期进口量约938万吨 [2] - 自韩国进口PX达405万吨 约占我国PX总进口量的43% [2] - 韩国削减25%石脑油裂解产能可能导致PX原料供应偏紧 进一步提升国内PX价格 [2] 市场预期 - 后期PX存在较强供应增长预期 终端实际需求有待观察 价格反弹空间可能有限 [2] - 聚酯开工负荷提升后 PX供需有望持续改善 改善幅度取决于终端出口增速及内需实际表现 [3]