核心观点 - 途虎2025年上半年业绩表现稳健 收入同比增长11%至79亿元 调整后净利润同比增长15%至4.1亿元 超出预期[1][2] - 公司门店网络持续扩张 截至2025年6月30日门店数达7205家 同比增长14% 90%门店实现盈利且几乎所有门店产生正现金流[2] - 管理层卓越的运营能力支撑市场份额提升 过去12个月交易用户数达2400万 同比增长24%[1][2] - 基于20倍2026年预期市盈率 目标价从21.5港元上调至23.0港元 维持买入评级[4] 财务表现 - 2025年上半年收入79亿元 同比增长11% 符合预期[2] - 毛利率25.2% 环比提升0.3个百分点 但较预期低0.2个百分点 主要因轮胎和底盘零件毛利率低于预期[2] - 净利润3.07亿元 同比增长8% 较预期低3% 主要因股份支付费用增加[2] - 调整后净利润（剔除股份支付）4.1亿元 同比增长15% 较预期高11%[2] - 2025年全年预期调整后净利润7.61亿元 同比增长22% 2026年预期调整后净利润8.76亿元 同比增长15%[3][4] 运营指标 - 门店数量达7205家 较上年增加331家 全年900家新店扩张目标进展顺利[2] - 90%门店实现盈利 几乎所有门店在2025年上半年产生正现金流[2] - 过去12个月交易用户数2400万 同比增长24%[2] - 2025年上半年实现正自由现金流[3] 行业前景 - 中国汽车保有量增长及车龄老化将推动汽车后市场规模扩大 行业集中度提升且利润率提高[1] - 宏观不确定性持续 但公司通过卓越的供应链和加盟店管理能力持续获取市场份额[1][3] 业绩预期调整 - 2025年收入预测下调1% 毛利率预测下调0.9个百分点 以反映宏观不确定性及短期门店扩张优先于利润率提升的策略[3] - 2025年研发及销售费用率预计与上年持平 因AI和广告投入增加[3] - 2026年收入预计同比增长9% 毛利率预计小幅提升至25.9%[4]