历史相似性与宏观背景 - 纳斯达克指数当前走势与1995年后互联网泡沫时期高度相似 [1] - 两次时期均出现美联储大幅加息：1994年与2022年 [1] - 颠覆性技术更替：1990年代互联网技术与当前人工智能技术 [1] 盈利能力对比（1999年 vs 2025年） - 2025年科技巨头平均净利润率达34.2%，显著高于1999年的20.9% [5][4] - 经营利润率对比：2025年平均39.9%超越1999年的28.4% [5][4] - 经通胀调整后，2025年巨头平均营收61,431百万美元，2025年达286,786百万美元，增幅达4.6倍 [5][4] - 经通胀调整净利润增幅达9.1倍：1999年平均10,184百万美元升至2025年92,780百万美元 [5][4] 资产效率与股东回报 - 2025年科技巨头平均净资产收益率达66.5%，远高于1999年的28.1% [5][4] - 营收与固定资产比率：2025年平均7.4倍略低于1999年的8.3倍 [5][4] - 英伟达固定资产营收效率达24.7倍，显著超越英特尔1999年的2.5倍 [7] 头部企业个案对比（英伟达 vs 英特尔） - 英伟达单季度净利润率42.6%，较英特尔1999年24.9%提升71% [7] - 英伟达年化净资产收益率89.6%，较英特尔1999年22.5%提升400% [7] - 经通胀调整后英伟达年化营收176,248百万美元，较英特尔57,124百万美元提升超3倍 [7] - 经通胀调整净利润对比：英伟达75,100百万美元 versus 英特尔14,216百万美元 [7] 估值逻辑与未来展望 - 高盈利能力支撑估值溢价，标普500远期市盈率在互联网泡沫期超23倍 [8] - 颠覆性技术创新持续优化商业模式，2045年科技巨头可能较当前进一步升级 [8] - 科技公司进步速度若维持，股票估值存在持续上行空间 [8]