财务表现 - 2025年中报营业总收入21.87亿元 同比下降6.46% 第二季度营收11.21亿元 同比下降11.44% [1] - 归母净利润亏损1.29亿元 同比减亏15.69% 第二季度亏损7324.13万元 同比减亏34.73% [1] - 毛利率9.81% 同比提升12.11% 净利率-5.88% 同比改善9.86% 三费占营收比5.28% 同比下降21.5% [1] - 每股收益-0.04元 每股净资产1.66元 同比下降5.78% 每股经营性现金流-0.02元 同比改善80.08% [1] 资产负债变动 - 货币资金3.78亿元 同比增长35.08% 主要因偿还债务支付的现金增加 [1][3] - 应收账款8608.53万元 同比增长35.76% 主要因战略客户应收账款增加 [1][3] - 有息负债10.81亿元 同比增长35.29% 存货增长24.85% 因市场需求低迷导致产品积压 [1][3] - 一年内到期的非流动负债增长42.22% 因项目贷款进入还款期 长期借款下降28.75% 因开始归还贷款 [3] 现金流与费用 - 经营活动现金流净额改善79.59% 因现金流出减少 投资活动现金流净额改善77.53% 因项目建设支付现金减少 [3] - 财务费用大幅增长454.24% 因部分项目贷款费用化 管理费用下降27.87% 因修理费同比减少 [3] - 筹资活动现金流净额下降100.02% 因取得借款收到的现金减少 [3] 行业背景 - 氯碱行业产能扩张受控 2024年底PVC总产能2951万吨 净增70万吨 占全球总量47% [5] - 新能源产业带动烧碱需求增长 PVC作为主要耗氯产品占比约35% 是维持碱氯平衡的关键 [6] - 行业呈现区域差异化发展：华北以乙烯法为主 西北发展煤电氯碱一体化 华东依托下游需求发展精细化工 [7] 业务评价 - 公司净利率为-8.38% 产品或服务附加值不高 上市以来ROIC中位数8.95% 2024年ROIC为-6.28% [4] - 商业模式依赖资本开支驱动 需关注资金压力问题 上市3年来出现1次亏损 [4] - 现金流状况需关注 货币资金/流动负债仅23% 应收账款增长明显 [4][5]