核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年营收已超2024年全年 股价较年初上涨超272% 海外市场增长超预期 黄牛产业链助推热度但公司正通过技术手段管控[3][5][7][14] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点[5] - 公司预计2025年全年营收将达300亿元（原目标200亿元） 较2024年100亿元增长200%[7] 股价表现 - 股价突破319港元 创历史新高 较年初85.71港元累计上涨超272%[3][5] 海外业务 - 德国门店出现顾客排队六小时进店现象 线上订单覆盖全球多个非预期区域[3][7] - 海外市场增长速度快于预期 公司考虑扩大海外门店规模[7] 产能与运营 - 当前月产能为去年同期十倍以上 通过精益生产自动化提升效率[7] - 国内门店扩张保守 预计年内净增不超过十家 重点优化单店运营质量[7] 业务拓展 - 乐园业务（POPLAND）虽关闭50%面积升级 但客流量和收入仍超2023年全年[8] - 创新业务包括饰品、乐园等被认定为具高潜力方向[8] 黄牛产业链影响 - 黄牛使用科技脚本（如HamXXX脚本）自动化抢购 支持安卓端无限刷新小程序页面[10][11] - 闲鱼等平台公开销售抢购脚本 形成"上号-推送-代卖"一站式服务链[4][11][13] - 新品溢价显著（如原价199元产品溢价600元以上 热门款加价超千元）[4] 风控措施 - 公司与腾讯云合作实施小程序全链路安全防护 将异常订单比例压降至0.2%以下[14] - 行业分析指出需通过动态调节供给平衡稀缺性与市场需求[15]