核心观点 - 万联证券李滢发布润本股份研究报告 给予买入评级 公司上半年营收快速增长但盈利增速放缓 主因新品推出及新增山姆渠道驱动收入增长 但毛利率下滑及销售费用增加压制利润表现 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收8.95亿元 同比增长20.31% [1][2] - 归母净利润1.88亿元 同比增长4.16% 扣非归母净利润1.77亿元 同比微增0.86% [1][2] - 毛利率同比下降0.63个百分点至58.01% 净利率同比下降3.25个百分点至20.95% [2] - 经营性现金流净额1.33亿元 同比下降5.30% 主因山姆超市应收货款增加 [2] 收入驱动因素 - 产品矩阵丰富：上半年推出40余款新产品 包括儿童防晒、童锁款定时加热器、青少年祛痘及洗护系列 [2][3] - 渠道拓展：新增山姆渠道合作 非平台经销渠道实现快速增长 [2][3] - 线上平台保持高市占率：天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台持续贡献收入 [2][3] 产品线表现 - 驱蚊系列收入3.75亿元 同比增长13.43% 毛利率同比下降1.09个百分点 [3] - 婴童护理系列收入4.05亿元 同比增长38.73% 毛利率同比下降0.53个百分点 [3] - 精油系列收入0.92亿元 同比下降14.60% 毛利率同比下降1.42个百分点 [3] 费用结构 - 销售费用率同比上升1.52个百分点至30.25% 主因推广费和职工薪酬增加 [2] - 管理/研发/财务费用率分别为1.81%/1.83%/-0.42% 同比变化-0.08/-0.15/+2.44个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 万联证券调整盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股（原预测0.93/1.17/1.45元/股） [3] - 对应8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍 [3] - 机构一致性预测：东北证券预测2025年净利润3.92亿元（预测准确度96.97%） 90天内18家机构中15家给予买入评级 3家增持 目标均价40.03元 [4][6]