核心观点 - 中邮证券给予三棵树买入评级 公司零售新业态推动产品结构提升 Q2盈利显著改善 [1][2][3] 财务表现 - 上半年营收58.16亿元同比增长0.97% 归母净利4.36亿元同比增长107.53% 扣非净利2.92亿元同比增长268.48% [2] - Q2单季营收36.86亿元同比下滑0.24% 归母净利3.31亿元同比增长102.97% [2] - 上半年净利率7.48%同比提升3.85个百分点 Q2单季净利率8.94%实现环比同比双改善 [4] 产品结构 - 家装墙面漆收入15.74亿元同比增长8.43% 均价5.9元/公斤同比上涨3% [3] - 工程墙面漆收入17.95亿元同比下滑2.26% 均价3.4元/公斤同比下降8.5% [3] - 基辅材收入17.33亿元同比增长10.4% 防水卷材收入4.6亿元同比下滑28.62% [3] 盈利能力 - 上半年整体毛利率32.35%同比提升3.7个百分点 [3] - 家装墙面漆毛利率49.41%同比提升5.5个百分点 工程墙面漆毛利率35.42%同比提升2.9个百分点 [3] - 基辅材毛利率20.62%同比提升5.3个百分点 防水卷材毛利率13.8%同比下降0.9个百分点 [3] 费用控制 - 期间费用率23.67%同比下降1.57个百分点 其中销售费用率14.97%降0.86pct 管理费用率5.68%降0.1pct [4] - 研发费用率1.97%降0.22pct 财务费用率1.04%降0.4pct [4] - 计提减值损失1.01亿元同比少计提0.58亿元 应收账款35.77亿元同比下降15.2% [4] 业绩预测 - 预计2025年营收131.9亿元同比增长9% 2026年营收148.9亿元同比增长12.9% [4] - 预计2025年归母净利10.3亿元同比增长210.9% 2026年归母净利11.8亿元同比增长14% [4] - 对应2025年PE32倍 2026年PE28倍 [4]