核心观点 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善 下半年出口有望继续超预期 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0% 全年出口增速有望录得4.6% 高出市场预期约1.6个百分点 对应GDP增速可能高于预期约0.3个百分点 [1][13] - 2026年外需仍然有较强的韧性 主要受益于美国仍然趋于宽松的货币与财政政策 [1][14] 下半年出口表现 - 截至上半年净出口对GDP的拉动达到1.7个百分点 比去年全年高出0.2个百分点 [5] - 前7个月对东盟、非洲和欧盟出口增速分别录得13.6%、24.4%和7.3% 对出口增速分别贡献2.2个百分点、1.2个百分点和1.1个百分点 [9] - 前7个月对美出口份额下滑2.9个百分点 而对东盟、非洲和欧盟出口份额分别提升1.3个百分点、0.7个百分点和0.5个百分点 [9] 新兴市场经济体需求 - 对东盟和非洲等地区的出口高增长并非单纯由"抢转口"驱动 同时也由新兴市场经济体实际需求所驱动 [2][12] - 前7个月新兴市场经济体（除中国外）制造业PMI整体明显高于发达国家 且始终位于荣枯线以上 [2][12] 转口贸易影响 - 新对等关税框架下包括东盟在内的主要转口地区关税调整幅度不大 大多仍低于中国目前被加征的税率 且针对转运的40%存在界定和实施层面的困难 对转口贸易造成的影响或相对有限 [2][12] - 前6个月美国从中国进口机械设备和电子设备的比重分别下滑5.6个百分点和8.2个百分点 但对东盟进口两类产品的比重分别上升3.4个百分点和4.3个百分点 [10] 中欧贸易关系 - 对欧盟出口的高增长或一定程度上源于美欧贸易摩擦下中欧贸易关系的缓和 [3][13] - 考虑到美欧在7月27日达成的贸易协议具有较大的不公平性并引起欧盟内部担忧 且后续特朗普关税政策仍有较大不确定性 欧盟或不会主动恶化与中国的经贸联系 [3][13] 美国货币政策 - 市场预期至2026年底美联储或降息150bps至3% 联邦基金期货定价至2026年底美联储将降息至3-3.25%附近 [4][14] - 由特朗普提名的新一任美联储主席将在2026年5月接任 2026年下半年货币政策或较当前预期更加宽松 [4][14] 美国财政政策 - 《大美丽法案》于7月4日正式立法落地 根据Tax Foundation测算 法案将让未来30年美国经济产出增长较基准预期高出1.21% [5][17] - 2026-2028年美国GDP将分别较基准水平高出1.2%、1.36%和1.51% [5][17] - 考虑到2026年11月中期选举前共和党仍然横扫参众两院 不排除特朗普在2026年再度出台新的宽松政策的可能 [17]