1H25业绩表现 - 1H25收入38.27亿元同比下降6%基本符合预期(Bloomberg一致预期39.10亿元)[1] - Non-IFRS净利润19.46亿元同比大幅增长主要因递延税项资产抵免8亿元所得税费用[1] - 税前利润10.68亿元高于预期(9.09亿元)得益于销售费用节制[1] 业务发展 在线音乐业务 - 1H25在线音乐收入29.67亿元同比增长15.9%其中订阅收入增15.2%非订阅收入增19.7%[1] - 订阅增长主因付费用户数增加但ARPPU被学生会员(5元/月)占比提升略微摊薄[1] - 预计2H25在线音乐收入同比增11.7%订阅收入增15%非订阅收入因数字专辑销售节奏波动[1] 社交娱乐业务 - 1H25社交娱乐收入8.60亿元同比降43.1%因公司专注核心音乐业务[1] - 预计2H25该业务收入环比企稳市场预期已充分消化[1] 成本与毛利率 - 1H25毛利率36.4%同比提升1.4个百分点预计2025全年毛利率36.2%[2] - 销售费用控制突出1H25投入节制预计2H25环比增至2.25亿元[2] - 预计2H25及2026年所得税费用分别为1.5亿元/3.5亿元税率15%[2] 战略与生态建设 - 平台DAU/MAU稳定在30%以上2025年自制歌曲受欢迎[2] - 长音频内容(播客/有声书/广播剧)储备扩充用户人均收听时长持续改善[2] - 专注音乐功能优化体验强化用户粘性打造差异化定位[2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年Non-IFRS净利润预测60%/10%至28.5/21.3亿元[2] - 目标价上调39%至324港元对应26年Non-IFRS P/E 29倍较现价有20%上行空间[2]