盈利预测与投资建议 - 预计公司25-27年经调整净利润为27 58/22 22/24 58亿元（前值为18 15/20 81/22 79亿元），同比+62 3%/-19 5%/+10 6% [1] - 给予26年PE28X，更新目标价为312HKD，维持"增持"评级 [1] 财务表现 - 25H1实现营收38 3亿元，同比-6 0% [1] - 毛利率36 4%，同比+1 4pct [1] - 销售及营销开支率、一般及行政开支率、研发开支率分别为4 3%/2 4%/9 9%，同比-4 8pct/+0 2pct/+0 2pct [1] - 25H1销售及市场费用同减55 8% [1] - 25H1实现经营利润8 4亿元，同增41% [1] - 25H1实现经调整净利润19 5亿元，同增121% [1] - 确认递延所得税抵免8 5亿元 [1] 业务表现 - 25H1在线音乐收入29 7亿元，同比+15 9% [2] - 会员订阅收入同增15 2%至24 7亿元 [2] - 广告服务及其他收入同增19 7%至5 0亿元 [2] - 25H1社交娱乐及其他业务收入同比-43 1%至8 6亿元 [2] 用户与内容生态 - 月活稳步增长，DAU/MAU比例稳定提升，用户听歌时长增加 [2] - 平台注册独立音乐人超81 9万名，上传约480万首音乐曲目 [2] - 长音频内容消费持续增加，人均收听时长持续改善 [2] - 推出"解读听歌品位"活动，拉动音乐消费 [2] 战略与创新 - 内容生态持续优化，AI赋能音乐创作 [1] - 推动播客创作升级与用户体验革新 [1] - 加强与音乐版权方合作，为独立音乐人提供持续扶持 [2] - 采取更为审慎的推广策略 [1]