关税对通胀影响分析 - 截至7月美国CPI同比上涨2.7%与6月持平但低于预期的2.8% 核心CPI同比上涨3.1%为5个月来最快增速高于预期的3.0%及6月的2.9% 核心CPI环比从6月的0.3%回落至0.2%仅温和上升[1] - 核心CPI上涨主要推手为房租上涨0.2% 医疗服务上涨0.7% 航空票价上涨4.0% 而服装娱乐商品家具等进口依赖项价格增速回落 环比增速分别下行0.36 0.35 0.28个基点[2] - 分析认为关税对通胀传导存在时滞 企业前期囤库及需求疲软导致影响暂未完全显现 但通胀将呈慢热趋势而非突然大幅飙升[1][2] 关税传导机制特点 - 关税分阶段实施且运输存在时滞 对价格产生明显影响需到5月以后 货物到港后还需经过1-2周装卸清关运输环节[5] - 企业通过国内采购和贸易重构降低关税负担 中国商品在美国进口中占比降至28.8% 远低于2024年7月40%的峰值[5] - 近三分之一制造业和服务业企业增加库存水平 企业根据库存购入价格定价而较少趁机涨价[5] 企业行为与需求环境 - 企业对需求感知悲观 认为当前销售量比正常水平低约8个百分点 显著不及2018-2019年贸易摩擦时期[6] - 研究显示企业仅将50-60%关税压力传导给消费者 低于历史同期传导比例 避免通胀更大幅度上行[6] - 由于需求偏弱及就业市场走弱 企业对传导关税成本持谨慎态度 制约了通胀上行幅度[6] 未来通胀走势预期 - 随着前期囤积库存耗尽 实际关税税率上行及企业吸收成本意愿下降 消费者将在下半年逐渐感受到压力[6] - 测算显示美国CPI目前承受的关税传导约四分之一 2025年下半年仍有进一步上升空间[6] - 模型表明消费者最终将承担总关税成本的三分之二 8月关税上升可能继续温和推高核心通胀[6] 对美联储政策影响 - CPI数据公布后市场对美联储降息预期小幅上调 9月降息概率从88%升至96% 年内降息次数从2.3次升至2.4次[7] - 分析认为若后续经济就业数据改善且关税传导通胀温和 降息预期可能出现反复[7] - 尽管关税成本可能冲击消费者 但劳动力市场担忧将成为美联储决策的主导性考量[8]