黄金价格走势分析 - 国际黄金价格在4月下旬创历史新高后维持高位震荡，调整幅度较小，在3200美元/盎司处获得支撑 [1] - 黄金价格高位震荡因开启新一轮上涨需更多利多因素推动，而央行购金、投资需求增长及避险买盘等利多因素边际作用逐渐减弱 [1] - 去美元化进程推进、地缘政治危机爆发及美元汇率走低使黄金价格缺乏大幅下跌的利空力量 [1] - 黄金开启新一轮上涨行情需依赖美联储降息驱动，但三季度需警惕美债发行对美元流动性冲击可能引发的流动性危机波及黄金价格 [1][6] 美国经济滞胀风险 - 美国二季度经济超预期反弹，但主要是对一季度因"抢进口"导致扭曲的正常修正，并非经济增长动能加强 [2] - 不包括贸易、库存及政府因素的私人国内销售增速从一季度的1.9%放缓至二季度的1.2%，为2022年四季度以来最缓慢增长 [2] - 企业财报呈现分化：金融和科技巨头盈利巨额增长，而直接面向消费者的公司在成本攀升和贸易冲突不确定性中挣扎 [2] - 就业市场走弱：7月非农新增就业人数骤降至7.3万，创9个月最低纪录，大幅低于预期的10.4万，且5月和6月数据合计下修25.8万 [2] - 关税政策引发通胀担忧：7月CPI环比上涨0.2%（6月0.3%），同比上涨2.7%（低于预期的2.8%），核心CPI同比涨幅达3.1%（高于预期的3.0%） [3] - 有效税率提升至数十年最高水平，家具、服装和娱乐等进口密集型类别通胀率进一步攀升 [3] - 实证研究表明滞胀环境对黄金有利，如20世纪70年代黄金价格从43美元/盎司涨至666美元/盎司 [3] 美联储政策与降息预期 - 美联储部分政策制定者态度动摇，内部势力向鸽派转变：理事库克考虑赞成降息，监管副主席鲍曼预测今年可能进行三次降息 [4] - 芝商所"美联储观察"数据显示：9月维持利率不变概率为9.9%，降息25基点概率为94.1%；10月维持利率不变概率为3.0%，降息25基点概率35.6%，降息50基点概率62.4% [4] - 降息预期刺激黄金投资需求上扬：截至8月11日，全球最大黄金ETF-SPDR持有量升至964.2吨，超越4月历史新高时持仓纪录 [4] 黄金需求变化 - 二季度全球黄金需求量同比增长3%至1248.8吨，较一季度增长6.3% [5] - 金价上涨导致首饰、工业等实物需求显著减少，但投资需求保持稳定 [5] - 二季度全球黄金投资需求达477.2吨，同比增长78%，其中金条和金币需求同比增长11%，ETF及类似产品投资需求升至170.5吨（去年同期为-7.1吨） [5] - 投资需求环比减少13.4%，但7月全球实物支持黄金ETF资金进一步流入32亿美元 [5] 美元流动性风险 - 自7月美国国会提高债务上限后，财政部已发行约3280亿美元短期国债重建现金余额，抽走金融体系资金 [6] - 因国库券发行及9月中旬企业缴税到期，财政部一般账户（TGA）现金余额预计从当前4900亿美元增至8600亿美元，使银行准备金余额降至3万亿美元以下 [6] - 美联储总准备金余额持续低于2.8万亿美元时，准备金下降会对隔夜市场产生显著影响，触发美元流动性风险 [6] - 美联储隔夜逆回购工具（RRP）使用量持续下滑，8月底可能趋近于零，增加融资市场出现压力事件的可能性 [6]