1H25业绩表现 - 1H25公司收入401亿元同比-2 7% 净利润22 7亿元同比+20 5% 经调整净利润21 1亿元(剔除资产处置收益2 1亿元)同比+12% 基本符合预期 [1] - 方便面收入同比-2 5% 饮料收入同比-2 6% 其中方便面新品番茄鸡蛋面&老母鸡面增长显著 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 与山姆等会员店合作定制产品反馈积极 [1] - 饮料分品类看 茶饮料/水/果汁/碳酸&其他收入分别同比-6 3%/-6 0%/-13 0%/+6 3% 碳酸在低基数下回暖显著 500ml含糖茶饮销售额/量稳定 茶饮料下滑主要由1L装拖累 [1] 毛利率与费用 - 1H25公司毛利率同比+1 9ppt 其中面/饮料毛利率分别同比+0 7/2 5ppt 方便面受益于产品提价及结构优化 饮料受益于成本红利 [3] - 1H25销售/管理费用率分别同比+0 6/0 2ppt 促销费用率降低而广告投入增加 方便面和饮料EBIT率分别同比+1 1/+1 8ppt至8 7%/9 1% [3] - 调整后净利率同比提升0 7ppt至5 3% 推动利润稳健增长 [3] 2H25展望 - 预计7月方便面收入中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 方便面市占率环比企稳 2H面有望同增中低单位数 [3] - 饮料方面 预计2H碳酸延续1H增长态势 500ml产品提价进度达40%左右 康饮行业竞争持续 7月饮料表现延续2Q承压态势 但下半年降幅有望较上半年收窄 [3] - 预计2H25毛利率继续提升 全年收入同比持稳 经调整净利润有望实现同比双位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元 当前交易在14/12倍25/26年P/E 目标价14港元对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间 [4]