近期价格驱动因素 - 焦炭价格高位震荡，上涨驱动主要来自原料焦煤价格上涨，即成本定价 [1] - 焦煤价格上涨受煤炭行业"反内卷"和煤矿核查超产的提振 [1] - 受钢材累库、铁水减产牵制，焦煤成本上涨未能完全传导至焦炭，焦炭价格涨幅小于焦煤 [1] - 上周五焦炭价格小幅回调，幅度略大于焦煤，因钢材供增需减、累库加速，焦煤供需双弱、去库放缓 [1] - 短期焦炭价格面临下游需求减少和上游原料成本支撑减弱的双重压力，存在下行风险 [1] 短期市场支撑预期 - 钢材需求旺季来临，铁水减产预期不强，上周247家钢厂铁水日均产量为240.32万吨，环比小幅下降0.39万吨，降幅0.16% [2] - 碳元素供需平衡需铁水日均产量降至234.4万吨左右，较当前下降5.92万吨，但"金九银十"需求旺季将至，短期需求预期不必悲观 [2] - 近期钢厂利润处于较高水平，主动减产预期不强，支撑焦炭需求 [2] - 8月份动力煤需求旺盛，焦煤保供需求上升，供应端难宽松，且存在限产预期，市场预期8月下旬可能出台限产政策 [2] - 8月份焦煤驱动偏强，支撑焦炭成本重心高位运行 [2] 供需基本面分析与估值 - 今年上半年我国粗钢日均需求为284万吨，其中6月日均需求为283万吨 [3] - 乐观估计下半年粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少0.7%，同比增长5.9% [3] - 基准假设2025年国内焦煤产量增加1300万吨，增幅2.7%，进口减少1000万吨，降幅8.2%，总供给增加300万吨，增幅0.5% [3] - 供需平衡表显示全年焦煤过剩1338万吨，焦煤仓单估值为890元/吨，焦炭仓单估值为1454元/吨 [3] - 铁矿石仓单乐观估值为811元/吨，螺纹钢成本乐观估值为3202元/吨 [3] 当前市场价格与溢价分析 - 截至8月11日收盘，焦煤2601合约收于1256元/吨，焦炭2601合约收于1759.5元/吨，铁矿石2601合约收于789元/吨，螺纹钢2601合约收于3319元/吨 [4] - 焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢期货价格较其乐观估值溢价分别为41.1%、21%、-2.7%和3.7% [4] - 铁矿石和螺纹钢期货盘面基本定价乐观情景，而焦煤和焦炭溢价明显 [4] - 焦煤和焦炭高溢价主要受焦煤供应收紧预期支撑 [4] - 若今年焦煤产量从预期增产1300万吨变为同比持平，焦煤将从过剩1338万吨收窄至过剩38万吨，走向紧平衡；若减产则将走向短缺 [4] - 若后期焦煤供应收紧不及预期，焦煤和焦炭的溢价空间将存在收缩风险 [4]