近期价格走势与驱动因素 - 焦炭价格高位震荡，上涨驱动主要来自原料焦煤价格上涨，呈现成本定价模式 [1] - 焦煤价格上涨受煤炭行业"反内卷"和煤矿核查超产提振 [1] - 受钢材累库、铁水减产牵制，焦煤成本上涨未能完全传导至焦炭，焦炭价格涨幅小于焦煤 [1] - 上周五焦炭价格小幅回调，幅度略大于焦煤，因钢材供增需减、累库加速，焦煤供需双弱、去库放缓 [1] - 焦炭价格面临下游需求减少和上游原料成本支撑减弱的双重压力，存在下行风险 [1] 短期市场支撑因素 - 钢材需求旺季来临，铁水减产预期不强，上周247家钢厂铁水日均产量为240.32万吨，环比小幅下降0.16% [2] - 8月份钢材终端需求处于淡季向旺季过渡阶段，随后将迎来"金九银十"需求旺季，短期需求预期不必悲观 [2] - 近期钢厂利润处于较高水平，主动减产预期不强，支撑焦炭需求 [2] - 8月份动力煤需求旺盛，焦煤保供需求上升，供应端难宽松，且市场预期8月下旬可能出台煤矿限产政策 [2] - 焦煤驱动预计偏强，支撑焦炭成本重心高位运行 [2] 供需基本面分析与估值 - 乐观估计下半年我国粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少0.7%，同比增长5.9% [3] - 基准假设2025年国内焦煤产量增加1300万吨（增幅2.7%），进口减少1000万吨（降幅8.2%），总供给增加300万吨（增幅0.5%） [3] - 供需平衡表显示全年焦煤过剩1338万吨，焦煤仓单估值为890元/吨，焦炭仓单估值为1454元/吨 [3] - 截至8月11日收盘，焦煤2601合约收于1256元/吨，焦炭2601合约收于1759.5元/吨，分别较其乐观估值溢价41.1%和21% [4] - 铁矿石和螺纹钢期货盘面基本定价乐观情景，溢价分别为-2.7%和3.7% [4] 溢价逻辑与风险 - 焦煤和焦炭高溢价主要受焦煤供应收紧预期支撑 [4] - 在需求乐观情景下，若今年焦煤产量从预期增产1300万吨变为同比持平，焦煤将从过剩1338万吨收窄至过剩38万吨，走向紧平衡 [4] - 若焦煤产量变为减产，则将走向短缺，边际成本曲线的高弹性为溢价提供想象空间 [4] - 黑色系整体定价乐观，焦煤定价严重透支粗钢需求乐观预期，焦炭受成本定价影响溢价也偏高 [2]