评级与目标价 - 美国银行证券分析师维持英伟达买入评级 目标股价220美元 [1] 财务预测 - 第二季度营收预计达470亿美元 超出市场共识的458亿美元及公司指引的450亿美元 [2] - 第三季度营收预计实现中双位数环比增长至540亿美元 高于市场共识的525亿美元 [3] - 若H20恢复出货 第三季度营收可能上修至570-600亿美元 [3] - 毛利率预计在第三季度升至73%-74% [4] - 若使用首季度已减记的55亿美元H20库存 毛利率可能再提升200-300个基点 [4] - 2026财年（2025自然年）销售额预测上调至2100-2150亿美元 [4] - 2026财年调整后每股收益预计达4.70-4.80美元 显著高于市场共识的4.38美元 [4] - 2027财年（2026自然年）每股收益能力预计接近7美元 高于当前共识的5.87美元 [8] 增长驱动因素 - Blackwell GPU产能持续提升及云基础设施强劲支出推动业绩超预期 [2] - 超大规模企业AI相关资本支出增加且多元化 涉及谷歌、Meta、甲骨文及xAI等企业 [5] - 产品管线扩展及利润率改善构成积极因素 [5] - 若H20销售在下半年恢复 可能带来50-100亿美元的额外收入机会 [5] - AI总可寻址市场预计从3090亿美元增长至3410亿美元 年增速保持60% [8] 中国市场动态 - 中国AI加速器市场约占全球总规模的10% [9] - 公司向台积电追加30万颗H20 GPU订单 原有订单为60-70万颗 [9] - 若获美国监管批准 8月至1月期间可能在中国市场带来60-100亿美元增量收入 平均售价约1万美元 [9] - 因供应链需要9个月爬坡 其中30-40亿美元收入可能延迟至明年年初确认 [9] 风险与挑战 - H20出货面临中国安全审查的监管风险 [6] - 随着中国本土替代技术发展 H20产品竞争力可能减弱 [6] - 维持美国对1纳米或2纳米芯片的出口许可对保持领先优势至关重要 [6] - 投资者关注Blackwell Ultra与标准Blackwell产品在三季度占比问题 [10] - 毛利率恢复的可持续性及游戏业务因关税引发的需求前置效应受市场关注 [10] 行业资本支出趋势 - 美国四大超大规模企业资本支出规划强劲 支撑长期乐观预期 [7] - Meta预计2026自然年资本支出将达1000亿美元 较此前790亿美元预测大幅提升 [7] - 谷歌与微软均增加对服务器等快速折旧资产的投入 [7] - Meta强调投资回报率强劲 微软指出资本支出与已签订合同直接挂钩 [7] 估值水平 - 按2027财年每股收益7美元计算 公司远期市盈率约为25倍 [8] - 该估值处于公司历史20多倍至30多倍市盈率区间中位数 [8] - 长期每股收益目标看至10美元 [9]