美联储9月降息前景的辩论 - 关于美联储是否会在9月降息的辩论正变得日益激烈 [1] - 中金公司的研报为理解美联储决策逻辑提供了两种关键视角 [1] 支持9月降息的可能性 - 市场误解了美联储的决策前提，降息并非必须等到通胀数据明确回落 [2][4] - 美联储存在降息的内在需求，当前1.63%的实际利率显著高于约1%的自然利率，货币政策对经济构成限制 [2][4] - 美国经济增长和就业市场出现温和走弱迹象，剔除关税导致的波动后，过去两个季度的平均增速仅为1.5%左右 [2] - 关税对通胀的冲击路径已逐渐明朗，美国与多国达成关税协定，有效税率大概率维持在15%-16%的水平 [4] - 关税对通胀的影响是“一次性”的，主要体现在三、四季度，预计年底CPI同比达3.3%，核心CPI同比达3.4% [4] - 基准情形下，预计美联储年内可能降息1至2次，将政策利率降至3.75%至4%的区间 [4] 倾向于维持利率不变的观点 - 美联储在7月会议上决定按兵不动，主席鲍威尔与多数官员倾向于维持紧缩立场 [6] - 美联储认为关税带来的通胀风险仍未完全解除，且劳动力市场依然稳固，因此不具备降息条件 [6][7] - 美联储强调其政策独立性，不会因政治压力而调整利率路径，其目标是充分就业和稳定通胀 [6][7] - 未来几个月关税的通胀效应将进一步显现，美联储9月或难以降息，若关税继续加码，降息时点可能延后 [7] - 利率决议由12名票委共同决定，即便更换美联储主席也难以改变货币政策走向 [8]