交易商协会发布新规以规范债券承销市场 - 交易商协会于2025年7月30日发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》，旨在约束发行定价扭曲、非市场化发行及人为干预簿记过程等问题，新规自2025年8月11日起执行 [1] 新规核心内容：承销报价与主承销商团管理 - 主承销商需建立健全承销报价内部管理制度，综合评估项目成本并合理确定报价，不得以低于成本的承销费报价参与竞标 [1] - 发行人应按照市场化原则设置比选评分指标，不得干扰主承销商独立、客观的报价决策 [1] - 优化债务融资工具注册发行阶段主承销商团机制，完成注册后不得新增主承销商团成员 [2] - 根据单期发行规模明确主承销商家数上限：规模20亿元以下可选聘不超过2家；20亿元及以上且不足50亿元可选聘不超过3家；50亿元及以上可选聘不超过4家 [2] 新规对行业竞争生态的影响 - 新规被业内视为引导行业“反内卷”，特别是第一条和第六条将对银行、券商等主承销商的竞争生态产生明确影响 [1] - 新规关闭了发行人拿到批文后新增主承销商的通道（民营企业除外），并对承销商家数设定了明确的量化指标 [2] - 过去发行规模在20亿元以下不限制承销商数量，新规明确不得超过2家，预计对中小券商影响较大 [2] - 有观点认为监管直接干预可能使部分中小券商退出激烈竞争，转而将资源投入其他业务 [3] 加强违规行为监管与举报机制 - 交易商协会将进一步加强银行间债券市场发行承销违规行为的投诉举报监管 [3] - 接受举报的内容包括发行人和承销机构违规干扰定价、恶意排除市场化申购订单，以及主承销商低于成本报价等行为 [3] - 投诉和举报查实的情况将记入诚信记录档案并适时公示 [4] 低价竞争“顽疾”与近期典型案例 - 低价竞争是债券承销领域屡禁不止的“顽疾”，交易商协会近年来已多次出手规范 [4] - 2025年7月10日，广发银行350亿元二级资本债券招标中，中国银河证券和兴业银行的中选预估服务费仅700元，中标费率低至0.000002% [5] - 中标价最高的中信建投，其35000元预估服务费对应的中标费率也仅0.0001%，远低于市场平均水平 [5] - 交易商协会随即对6家主承销商启动自律调查，并发现发行人广发银行涉嫌引导价格等违规行为，打破了过往只处罚承销商的惯例 [5][6] 低价竞争背后的行业逻辑与潜在后果 - 低价竞争背后是承销圈“以规模论英雄”的排名机制，尤其在金融债、央国企债发行中，承销费“没有最低，只有更低” [5] - 央企和金融机构发债金额巨大，能快速提升券商行业排名，从而帮助获取其他项目，导致券商不惜代价争抢，承销费被极度压低 [5] - 恶性竞争导致整个债券市场成交费用大幅下降，收入结构严重失衡，费率水平出现“崩塌”，削弱了市场服务的价值基础 [6] - 业内人士担忧，若无监管干预，金融债承销费可能降至100元、几十元甚至0元，危及行业存在价值 [6]