关税政策升级 - 美国政府将从7月4日起致函贸易伙伴设定新单边关税税率 预计8月1日生效 税率范围10%至70% [2] - 基于过去12个月进口构成计算 新关税将使美国有效关税率上升近5个百分点至约16% 远超此前10%的基准预期 [2] - 可能对制药和半导体行业征收15-20%的全面关税 进一步加剧税率上行风险 [5] 市场反应与政策走向 - 股市和利率市场对关税公告反应冷淡 这种淡定态度可能鼓励政府进一步升级贸易战 [6] - 特朗普政府获得财政法案通过后的缓冲空间 可承受新一轮不确定性与贸易关系紧张升级 [6] - 即使达成全面贸易协议 10%或更高的基准关税仍对基准情形构成上行风险 [6] 经济影响与滞胀风险 - 有效关税率上升5个百分点将使财政赤字降低约50个基点 但对超过GDP 6%的赤字作用有限 [7] - 关税升级带来约30个基点的通胀上行风险和经济增长下行风险 [7] - 若8月1日关税实施 核心PCE可能在2026年达到3.5%的峰值 形成延续至2026年的滞胀风险 [10] 美联储政策立场 - 关税制度存在重大变化风险 导致美联储无法获得政策清晰度 可能被"冻结在原地" [10] - 与美银年内无降息的非共识预期一致 目前劳动力市场未现松动迹象 6月失业率降至4.1% [10] - 大规模成本推动冲击可能诱发企业上调价格 引发非线性效应并导致真正滞胀 [10]