文章核心观点 - 当前商品市场对“反内卷”（类比供给侧改革）的预期计价迅速，市场情绪节奏较2015-2016年供给侧改革时明显压缩了“质疑”和“犹豫”阶段，学习效应显著 [1] - 2015-2016年供给侧改革行情并非一帆风顺，其价格走势经历了从疑虑、笃信、验证、恐慌到凝聚、狂热的复杂情绪周期，政策执行与市场反身性相互作用 [1] - 将当前行情与历史简单对标存在风险，因宏观背景存在根本差异：2016年供给侧改革有强劲的地产需求与宽松政策配合，而当前需求端支撑可能不足，这可能影响行情路径与最终效果 [15] 供给侧改革行情启动与第一阶段（疑虑到笃信） - 供给侧改革行情启动于2015年12月“三去一降一补”细化政策提出后，而非2015年11月 [2] - 行情启动初期，尽管地产销售同比已从年初的-15%升至14%，但黑色系价格仍持续下跌，表明在产业高度过剩阶段，需求并非主导逻辑，政策是事件驱动的底部 [2][3] - 第一阶段上涨（15年12月至16年3月）走势反复，市场对政策效果存疑，直至16年2月初发布具体量化目标（钢铁5年压减1-1.5亿吨，煤炭3-5年退出及减量重组各5亿吨），市场信心得到巩固，黑色系开始加速上涨 [3] - 在此期间，供给侧预期与需求侧（地产销售从14%升至40%以上，土拍与新开工数据响应）形成共振 [3] 行情波动与情绪转折（加速、崩溃与修复） - 2016年3月央行降准50bp后，黑色系行情呈现双向波动 [4] - 4月7日至22日出现第二段加速行情，12个交易日内螺纹上涨20%，铁矿上涨25%，焦煤上涨16% [4] - 4月22日行情触及新高后大幅崩溃，至5月26日，螺纹下跌26%，铁矿下跌27%，焦煤下跌11%，价格整体回到3月前水平 [5] - 此次崩溃是市场预期的“二度转向”，催化因素包括：需求侧见顶（4月上海、深圳楼市调控致销售增速见顶）、监管抑制过度投机、高利润下钢厂复产引发对供给侧改革结果的怀疑 [6][7] - 5月26日回调结束后市场重拾涨势，至8月末，螺纹上涨33%，铁矿上涨48%，焦煤上涨18%，驱动因素包括价格回到合理位置、去产能发酵及环保限产导致钢材库存去化 [7] 行情后期发展与行业格局形成 - 6月后楼市进入加速阶段，土拍与房价加速上行，各地调控密集升级，为需求侧提供信号 [8] - 8月末至9月中旬，价格再次调整（螺纹-13%，铁矿-12%），驱动因素为淡季需求回落及高炉开工率上行引发的复产担忧 [8] - 9月26日至11月11日开启新一轮加速，螺纹上涨38%，铁矿上涨56%，焦煤上涨81%，驱动因素包括限产环保督察升级及取缔“地条钢”等供给侧政策加码 [8] - 进入2017年，供给侧改革向更深层次扩展，清理“地条钢”与环保限产更趋严厉，行业形成高利润、低库存、高集中度格局，黑色系开启长达6年的牛市 [11][12] 从历史复盘得出的经验启示 - 市场存在学习效应，对成功经验的记忆会加速预期发酵，缩短质疑时间，但也可能导致验证和怀疑突然到来 [13] - 价格预期会引发产业端响应（如复产、套保），这些行动反过来会制约市场变化，促使市场重新审视改革决心与进度 [14] - 需求在多数行情中是背景板，但淡旺季规律结合复产和库存变化，仍会驱动剧烈的价格双向波动 [15] - 供给侧改革对PPI有提振效果，但对CPI的影响模糊，其作为“再通胀”必要条件但未必充分 [15] - 供给侧改革对需求端有收缩性，其成功需要需求端或宏观政策的配合。2016年的改革有需求打底及货币宽松配合，而当前环境需求支撑可能不足，这可能导致行情路径不同，并需观察政策是否会提供更多援助以实现“软着陆” [15]