股价表现与客户集中度 - 英伟达股价自1月初以来上涨23% 较4月低点上涨近80% [1] - 2026财年第一季度（截至2025年4月）两大客户分别贡献总收入的16%和14% 均来自计算与网络业务板块 上年同期为11%和13% [1] - 四大核心客户亚马逊、微软、Alphabet和Meta的2025年资本支出预计分别达1050亿、800亿、750亿和720亿美元 其中大量资金将用于采购英伟达GPU [3] AI投资回报不确定性 - AI终端市场（尤其是GPU驱动应用）的经济效益尚未明确 多数客户尚未获得显著投资回报 [4] - 谷歌核心搜索业务（2023年广告收入超1700亿美元）正遭受AI搜索工具冲击 而其Gemini AI搜索尚未形成可比盈利模式 [4] - 股东最终可能要求更高投资回报 导致GPU芯片资本开支降温 [4] 模型训练需求变化 - AI模型训练具有计算密集型特征 且往往呈现前置集中投入特性 [5] - 随着模型规模扩大 增量性能收益可能递减 高质量训练数据可用性将成为瓶颈 [5] - 大规模模型训练更像一次性投入 英伟达因GPU性能优势成为主要受益者 [5] 客户自研芯片趋势 - 科技巨头正积极开发自研AI芯片：谷歌TPU、亚马逊、微软Maia及Meta均有专项计划 [6] - 自研芯片虽暂未达到英伟达计算性能 但能针对企业自身AI模型进行优化 [6] - 自研策略可增强与英伟达议价能力 并减少对其供应链和定价的依赖 [6][7] 财务表现与估值风险 - 英伟达收入过去一年增长超2倍 市场共识预期今年增速超50% [8] - 当前股价对应2026财年预期市盈率超40倍 但增长预期建立在超大规模客户需求持续基础上 [8] - 若主要客户因自研芯片、AI回报谨慎或科技支出调整而削减需求 可能导致价格下降、销量减少及盈利能力急剧恶化 [8] - 2022年英伟达股价曾在几个季度内下跌超60% 2025年第一季度因关税担忧下跌近35% [8]