杠铃策略面临挑战 - 长期占优的杠铃策略（大盘价值/红利+小盘成长/微盘股）正面临挑战，投资机构开始质疑其核心逻辑 [1] - 近期大盘成长风格显著跑赢小盘成长，银行等高股息资产性价比下降，市场资金配置出现边际转向迹象 [1] - 杠铃策略相对收益已达2017年初极值水平，底层逻辑正受到削弱 [1][4] 政策与新旧动能转换 - "反内卷"政策预期发酵和新旧动能转换预期升温是杠铃策略变化的主要原因 [1] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案，推动调结构、淘汰落后产能 [1][11] - 中国经济可能完成从房地产到制造业的叙事变化，新旧动能转换来到拐点 [1][9] 收益率分化与历史极值 - 杠铃策略下两端资产与中间资产的收益率分化程度来到历史极值水平，上一个极值在2017年供给侧改革时期 [2] - 2017-2021年中间资产占优，2022年后重回杠铃策略，但当前环境可能再次转向 [4] 大盘成长风格表现 - 上周大盘成长风格跑赢小盘成长约1.3个百分点，为去年9月以来最大跑赢幅度 [4] - 大体量、长久期机构资金对成长风格的定价权有所提升，局部流动性开始外溢 [4] 红利资产性价比下降 - 银行板块平均股息率从年初约4.5%降至3.8%，相对10年期国债收益率的溢价降至2021年4月以来最低值 [5] - 中国人寿拟减持杭州银行股份，显示资金对银行板块股息率性价比出现分歧 [5] 中间资产估值修复 - 创业板指市盈率33.89倍，处于近十年23.82%分位数，明显低于其他主流宽基指数60%-80%的分位数区间 [6] - 创业板指一季度利润增速达19%，强于全A的3.46%，盈利估值匹配度具备优势 [6] - 主动型公募基金正在回补低位核心仓，带动大盘成长领域占优 [6] 历史类比与资金再配置 - 当前市场资产价格演绎路径与2009年、2014年相似，呈现"社融回升+银行主动信贷扩张+股债资金再配置"特征 [1][12] - 商业银行信贷投放意愿增强，资金从银行体系向非金融部门注入，推动股票市场估值修复 [12] - 若增量资金持续，流动性将沿银行-非银-科技+低估值大盘成长路径扩散 [12] - 2014年下半年可能成为重要类比，流动性支撑下市场风格或重现历史规律 [13]