债券市场 - 债券牛市格局尚未被破坏，未来长端利率还有进一步走低的空间，但突破下行需要等待7月底—8月初的交易窗口 [1] - 近期债市调整由风险偏好与资产比价效应驱动，叠加央行买断式逆回购操作，预计调整时间和空间均有限 [1] - 名义与实际经济增速差扩大，二季度GDP实际同比增速5.2%，名义增速3.9%，增速差较一季度扩大0.5个百分点，GDP平减指数为-1.2% [1] 经济数据 - 二季度经济数据分化，工业增加值增长6.4%（2022年以来次高水平），社零和投资增速分别为5.4%、1.8%，基建和制造业投资增速放缓，房地产投资持续下探 [1] - 外需增速显著高于生产和内需，以人民币计价的出口同比增速达7.4% [1] - 三季度经济数据验证关键，需观察内部经济动能变化及8月关税豁免期结束后的外部影响 [2] 货币政策与流动性 - 7月15日央行开展3425亿元7天期逆回购操作，单日全口径净投放1735亿元，并进行1.4万亿元买断式逆回购操作（3个月期8000亿元和6个月期6000亿元），实际净投放规模达15735亿元 [2] - 7月税期流动性收敛，隔夜质押式回购利率上行至1.53%，7天利率上行至1.56% [2] - 6月政府债净融资规模1.41万亿元支撑社融增速，但实体融资需求偏弱，企业新增中长贷较低，居民中长贷处于季节性低位 [3] 股市与债市联动 - 近期股债演绎"跷跷板"行情，上证指数站上3500点后慢牛预期压制债市情绪，长端和超长端利率债明显调整 [3] - A股走牛与全球市场共振，美股创新高，新兴市场股票指数创近年新高，中央"反内卷"政策强化供给侧改革和PPI抬升预期 [3] - "股债双牛"可能是未来主线，银行股上涨因利率走低后红利股吸引力上升，险资流入助推，与债市"资产荒"逻辑一致 [4] 未来交易窗口 - 7月底—8月初是关键交易窗口，需关注7月中央政治局会议、8月1日美国加征关税影响及税期后资金利率走势 [4][5] - 若"TACO"交易被证伪，全球股市波动或加剧，风险偏好抬升对债市的压制可能缓解 [5]