国债期货走势 - 截至7月14日收盘，10年期、5年期、30年期和2年期国债期货主力合约跌幅分别为0.08%、0.05%、0.18%和0.03% [1] - 近期国债期货小幅调整的主要原因是政策预期升温，市场对月末中共中央政治局会议推出相关政策的预期增强 [1] - 股票和商品价格上行对债市形成压制，叠加资金面收敛和月中税期临近，机构情绪趋向谨慎 [1] 政策预期影响 - 7月1日中央财经委员会将"反内卷"提到政策层面，市场对比上一轮供给侧结构性改革时的资产表现，黑色金属及新能源板块快速上涨，带动通胀预期走强 [1] - 上周市场对即将召开城市工作会议的预期升温，城市更新成为政策发力的新方向，债券市场出现明显回调 [1] - 本轮"反内卷"旨在通过系统性的政策协调消除企业低价竞争，对生产和经济增长的影响无法与供给侧结构性改革相提并论 [3] 资金面与基本面 - 6月下旬至今，上证指数上涨幅度超过6%，同期10年期国债收益率仅保持窄幅波动，股债"跷跷板"行情中债市存在一定支撑 [2] - 7月以来，银行间隔夜回购利率在1.3%～1.4%低位震荡，债市多头有一定信心 [2] - 6月PMI数据显示经济边际修复但动力依然不足，对债市影响有限 [2] 宏观面因素 - 美国通过"大而美"法案，国内政策层面多次释放"反内卷"信号，市场对政策加码的预期不断增强 [3] - 6月CPI由负转正，但PPI依然负增长，反映工业品需求修复依然面临压力 [3] - 黑色金属和煤炭等内需定价商品价格跌幅较大，7月相关行业"反内卷"措施落地，供给端收缩有望支撑相关工业品价格企稳 [3] 债市交易逻辑 - 在"反内卷"交易逻辑出现之前，债市交易拥挤度较高，机构行为较为一致，久期水平升至高位，不利因素出现时波动明显加大 [4] - 6月央行货币政策公布后，资金价格持续下行，7月临近税期缴款，资金面略有收紧但仍处于今年以来的低位水平 [4] - 当前国内经济处于温和复苏状态，地产市场及实体信用尚未修复，资金面宽松和基本面未明显改善仍为债市提供有力支撑 [4] 后市展望 - 基本面决定了货币政策的宽松方向，供给优化预期下市场情绪高涨，但短期债市运行方向不会发生改变 [4] - 政策落地初期融资需求难有明显改善，货币政策暂未出现明显变化，债市发生趋势性逆转的概率不大 [4] - 三季度政府债供给放量，央行流动性呵护预期有增无减，资金面压力整体可控，投资者可关注10年期国债收益率在1.65%上方的配置机会 [5]