核心观点 - 摩根士丹利认为当前市场对谷歌搜索业务被AI颠覆的担忧被夸大，恐慌情绪为长期投资者创造了买入机会 [1] - 公司重申对Alphabet的“增持”评级，目标价185美元，较当前股价有22%上涨空间 [1][10] - 谷歌面临的Safari搜索查询下滑被视为浏览器时代终结的信号，而非其市场份额流失的证据 [1][4][5] 市场担忧与反驳 - 苹果Safari浏览器搜索量出现20年来首次下降，引发市场对“AI挤压传统搜索”的担忧，导致谷歌股价隔夜大跌超7% [1] - 摩根士丹利指出，谷歌付费点击增长放缓至1季度的2%，但这不应被解读为公司在商业化流量方面失去主导地位的信号 [2] - 调查显示没有证据表明商业搜索行为正从谷歌流失，相反，谷歌的商业查询正在增长 [2] - 谷歌整体搜索查询量持续增长，来自苹果设备和平台的查询也在增长 [7] 业务表现与驱动因素 - 点击率下降的部分原因可能是谷歌推出的基于AI的搜索功能（如Overviews、AI Mode、Gemini）提高了每次点击的转化率 [2] - Statcounter数据显示，Safari在4月份失去了约75个基点的市场份额给Chrome，3月份失去了约85个基点 [5] - 谷歌应用在iOS上的使用量持续增长，表明用户行为正从浏览器转向应用 [5] AI战略与竞争优势 - 谷歌拥有15款产品每月活跃用户超过5亿，以及7个用户群每月活跃用户超过20亿 [8] - 公司拥有多个垂直领域的特定数据集，如谷歌购物图谱包含450亿产品列表，每小时更新20亿次 [8] - Gemini应用现在拥有3.5亿月活用户，公司扩展了Overviews功能并向搜索添加了AI模式 [8] - 在生成式AI/LLM时代，拥有广泛分发能力和第一方数据的科技平台价值正在上升 [8] 近期催化剂事件 - 谷歌I/O开发者大会（5月20-21日）：预计将宣布围绕AI Overviews和增强搜索功能的新进展 [12] - 谷歌营销直播（5月21日）：将展示最新广告创新，可能宣布Performance Max广告工具套件的附加功能 [12] - 苹果WWDC开发者大会（6月9-13日）：将展示最新软件进展，业界关注其与谷歌的深度整合 [12] 估值情景分析 - 最乐观情景下，股价可能达到230美元，上涨幅度达51.94%，基于更好的成本控制、股票回购、在线广告支出在2025年加速增长以及新AI产品成为增量贡献 [10] - 最悲观情景下，股价可能跌至125美元，下跌17.43%，假设全球广告增长进一步放缓、利润率面临压力且成本控制未能实现 [10]