行业业绩表现 - 2025年一季度50家上市券商归母净利润558亿元，同比增长80%，调整后归母净利润469亿元，同比增长51% [1][3] - 50家上市券商合计营业收入1361亿元，同比增长24%，平均ROE为1.43%，同比提升0.56个百分点，扣非后平均ROE为1.34%，同比提升0.46个百分点 [3][4] - 净利润增幅领先券商包括东北证券（+860%）、国盛金控（+206%）、国泰海通（+392%，扣非后+61%）及红塔证券（+147%） [4] 业务板块分析 - 经纪业务收入330亿元，同比增长49%，增幅低于市场日均股基交易额70%的增速，主要因基金费改后分仓佣金下滑 [4] - 投行业务收入67亿元，同比增长5%，主要受益于再融资回暖（增发募资1328亿元，+99%）及低基数效应，IPO募资165亿元同比下滑30% [2][4] - 资管业务收入101亿元，同比下滑3%，但受托管理资产规模6.1万亿元，同比提升5% [5] - 自营投资净收益507亿元，同比增长48%，调整后投资净收益420亿元同比下滑3%，主因债市波动导致其他债权投资公允价值减少 [5][6] 市场环境与交易数据 - 2025Q1市场日均股基交易额17031亿元，同比增长70%，环比下滑16%，融资融券余额同比增长25%，维持担保比264%较2024年提升10个百分点 [2] - 沪市月均新开户数280万户，同比增长32%，环比下滑33%，债券发行规模3.2万亿元，同比增长17%，其中ABS与其他债券分别增长41%和70% [2] - 万得全A指数上涨1.90%（2024Q1下跌2.85%），中债总全价指数下跌1.48%（2024Q1上涨1.25%） [3] 行业展望与估值 - 中性假设下预计2025年行业净利润同比增长13%，经纪业务收入增35%，投行持平，资本中介增6%，资管增5%，自营增10% [6] - 中信证券II指数静态估值1.33x PB，处于历史13%分位及近十年27%分位，行业ROE及估值存在上升空间 [1][6] - 政策鼓励优质券商并购做优做强，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升 [1][6] 机构推荐标的 - 推荐大型券商：中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券 [1] - 推荐高弹性互联网金融标的：东方财富、指南针、湘财股份 [1]