股价表现与市场压力 - 自4月15日H20对华禁运生效后，英伟达股价下跌14%，同期费城半导体指数下跌8%，标普500指数下跌4% [1] - 美银证券分析师指出四个关键担忧因素压制股价，包括对华销售额、AI扩散规则、毛利率在多次降价和成本压力下于下半财年回归70%中段水平，以及2026日历年云资本支出的可见性 [1] 分析师对英伟达的评估与预测 - 分析师认为对华及H20的敞口风险已基本释放，并将2026和2027财年（约对应2025和2026日历年）的基本情形每股收益（EPS）下调至3.97美元和5.74美元 [2] - 毛利率可能面临温和的成本通胀压力，但随着Blackwell产品上量及Blackwell Ultra产能提升，预计在整个下半财年将逐步改善 [2] - 重申对英伟达的买入评级，将目标价从160美元下调至150美元，估值倍数维持26倍2026日历年市盈率，以反映下调后的每股收益 [4] - 根据新的基本假设，英伟达和AMD对华禁运产品（H20和MI308）的销售额已被排除，预计对英伟达2026日历年销售额和每股收益的影响分别为约4%和约5% [4] AI扩散规则的风险分析 - AI扩散规则被视为最大的近期风险，最坏情形下可能导致销售额再减少约10%，并使每股收益较新的基本情形下调高达11% [3] - 分析师指出，英伟达高达24%的2025财年（2024日历年）销售额（按账单地点计）来自中国以外的二级或三级国家，其中18%的账单地点在新加坡 [6] - 在最坏情形分析中，AI扩散规则可能限制其中5-10%的销售额 [6] - 在销售额削减10%的情形下，英伟达2026和2027财年每股收益可能分别降至3.69美元和4.98美元，低于市场普遍预期的4.29美元和5.59美元，也低于其基本情形的3.97美元和5.74美元 [7] 估值吸引力 - 即使计入H20禁运影响，英伟达当前基于新的2026日历年基本情形每股收益的市盈率仅为16.6倍 [8] - 即使假设上述最坏的10% AI扩散限制情形，其2026日历年市盈率也仅为19倍，或市盈增长率（PEG）为0.7倍，低于高增长计算类半导体公司历史1-2倍的范围，也低于其他“美股七巨头”1.8倍的中值水平，估值具有吸引力 [3][8] 对AMD的评估更新 - 分析师将AMD的目标价从110美元下调至105美元，估值倍数维持约20倍市盈率或0.9倍PEG，基于新的2026日历年每股收益5.29美元 [5] - 预计对AMD 2026日历年销售额和每股收益的影响分别为约3%和约4% [4] - 重申对AMD的中性评级 [5] 一次性影响与模型调整 - 分析师更新了英伟达和AMD的模型，以反映禁运影响及一次性库存/准备金计提（英伟达55亿美元，AMD 8亿美元） [5]