1Q25业绩表现 - 收入11.41亿元，同比增长146.4%，环比下降22.6% [1] - 归母净利润2.31亿元，同比增长335.9%，环比增长20.4%，创上市以来单季度盈利最高值 [1] - 业绩主要由丹麦Thor海上风电项目TP-less单桩交付确认收入贡献 [1] - 毛利率31.0%，同比下降0.6个百分点，因制造业务收入占比提升导致结构性微降 [1] 业务构成与运营动态 - 欧洲TP-less单桩交付和DAP模式确认收入共同推动盈利提升 [1] - 1Q25持续交付丹麦Thor项目剩余单桩及部分陆海塔出口产品 [1] - 国内陆塔出货同比复苏，海风产品受传统淡季影响出货较少 [1] - 海外海工业务稳步推进，盘锦和曹妃甸基地持续建设中 [2] - 2025年3月新签欧洲海风项目单桩订单9.86亿元人民币 [2] 电站业务发展 - 截至2024年末已投运250MW辽宁阜新风电场 [2] - 唐山250MW渔光互补项目近期完成首批并网，预计2025年年中全容量并网 [2] - 河北区域风电场项目计划后续启动开发建设 [2] 盈利预测与估值调整 - 因DAP模式切换和海外海工产品单位盈利上修空间，上调2025年净利润预测28.0%至9.00亿元 [3] - 上调2026年净利润预测22.4%至11.08亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年19.6/15.9倍市盈率 [3] - 目标价上调28.9%至33.9元，对应2025/2026年24.0/19.5倍市盈率，较当前股价有22.5%上行空间 [3] 行业机会与公司定位 - 日本、德国、英国和波兰海风项目有望进入风机基础采购阶段 [2] - 公司凭借海外交付业绩和生产能力有望承接更多高盈利海外海工订单 [2] - 海外海风需求处于高景气周期，公司作为海工出海引领者持续强化竞争力 [3]