历史模式与当前异常 - 在以往市场动荡时期，跨境资金通常将风险资产转换为美国国债，并进一步将非美货币转为美元，导致非美经济体出现股债汇三杀局面[1] - 本次自4月2日美国宣布征收“对等关税”以来，美国自身出现股债汇三杀：标普500指数最低跌至4948点，较4月1日收盘价下跌12%；10年期美国国债收益率最高上行至4.59%，上行46BPs；美元指数跌破100，较4月1日收盘价下跌5%[2] - 与此同时，欧洲债券价格上涨且货币对美元升值，例如10年期德国国债收益率最低下行至2.43%（下行30BPs），欧元对美元汇率最高升值至1.14（升幅5%）；10年期瑞士国债收益率最低下行至0.36%（下行26BPs），瑞郎对美元汇率升值至1.23（升幅8.4%）[4] - 黄金价格由4月初3110美元/盎司进一步升至3245美元/盎司，涨幅超过4%[5] 市场行为背后的原因 - 近期资金流向表明市场在远离美元资产，核心原因是对美国政府是否还会遵守契约精神越来越存疑[7] - 截至4月10日，流动中的美国国债余额达28.96万亿美元，占全球GDP比重26%，较2000年的10%提升16个百分点；外部持有者持有美国国债规模为8.5万亿美元，占全球外汇储备比重69%，较2000年的51%提升18个百分点[8] - 美国政府计划通过向全球加征关税每年额外征收6000-7000亿美元收入，且今年将有高达9.2万亿美元美国国债到期，引发市场对美债可能变相违约的担忧[10] 替代资产的局限性与市场前景 - 受限于市场规模和机制效率，无论是欧元等国际货币，还是黄金、比特币等资产，目前均难以完全取代美元[11] - 若美国政府不就其政策给出清晰纠正性说明，市场对美国道德风险的担忧将持续加重，对美元资产的抛售可能形成负反馈，届时形势将难以逆转[12]