文章核心观点 - Chewy是经典的疫情股，2021年后股价下跌超75%，现产生实际现金流，有一定投资机会但较具投机性，可考虑小仓位买入 [2][4][17] 公司发展历程与现状 - 作为疫情股，疫情期间因解决宠物食品配送问题获重要增长，2021年后营收增速从45%降至3%，股价受影响但促使管理层追求盈利，自2022年Q1起调整后盈利为正 [4][5] 公司商业模式 - 是美国宠物行业零售商，业务增长受宠物拟人化等长期趋势支撑，预计宠物市场到2027年复合年增长率达7% [6] - 宠物行业在宏观经济低迷时具韧性，无季节性，公司运营高效有竞争力，能快速服务大部分美国人口 [6] - 拥有重要忠诚度计划Autoship，为客户定期配送宠物食品和药品并提供折扣，形成竞争壁垒 [6] 公司财务表现 - 2024年Q1销售同比增长3%（8700万美元），调整后盈利增长56%（4900万美元），因运营费用仅增加2100万美元，体现经营杠杆效应 [7] - 每位客户净销售额增长9.5%，但用户数量从2040万降至2000万，管理层预计2024年底公司增长4 - 6% [7] - 资产负债表健康，流动资产21.2亿美元，流动负债20亿美元，无长期债务，有租赁但被长期资产覆盖 [7] - 存在股份稀释情况，目前稀释率约为每年1.5%，近期宣布从BC Partners回购5亿美元股票 [7] 公司业务拓展计划 - 推出Chevy Plus订阅模式，目前处于测试阶段，提供免费送货等福利 [9] - 上季度开设四家Chewy Vet Care Clinics，有望增加服务和零售业务收入 [9] 公司估值与投资建议 - 提供估值框架，假设2024 - 2029年名义盈利增加5000万美元，持续600万股股份稀释，预期市盈率21倍，保守预测复合年增长率近11%，认为股票可买入但需谨慎 [13][14][15] 公司面临风险 - 无法提高每位用户收入，将破坏盈利增长并压缩估值倍数 [16] - 宠物拟人化趋势变化、来自亚马逊、Petco等的竞争加剧，会直接影响客户群 [16] - 曾是网红股活动中心，可能导致交易量和波动性突然变化 [16]