文章核心观点 - 公司是可持续消费包装市场领导者，此前业绩同比增长强劲，利润率显著提升，虽面临欧盟包装法规挑战，但前景乐观，重申买入评级 [2] 业务概述 - 公司是消费包装主要参与者，是美欧最大的纸箱、容器和纸板食品服务包装制造商之一，业务分为纸板制造、纸板包装和欧洲包装三个可报告部门 [3] - 公司销售分布多元，食品饮料占61%，食品服务占22%，家庭用品占13%，健康与美容占4% [3] 历史财务分析 - 公司营收在2023财年之前持续增长，2022财年净销售额同比增长超30%，从71.5亿美元增至94.4亿美元，2023财年下降0.13%，主要因有机销售疲软，但创新销售、收购和有利因素部分抵消了下降 [5] - 公司利润率多年来持续扩张，调整后EBITDA利润率从16.9%增至19.9%，调整后净利润率从7.6%增至9.5%，2023财年EBITDA为17.95亿美元，高于2022财年 [5] 第二季度财报分析 - 2024年第二季度净销售额同比下降约6%，从23.9亿美元降至22.3亿美元，调整后EBITDA同比下降约11%，从4.53亿美元降至4.02亿美元，调整后EBITDA利润率从18.9%降至18.0% [6] - 本季度食品服务和饮料业务表现较好，健康与美容和家庭用品业务表现不一，净销售额下降主要因奥古斯塔漂白纸板厂出售、纸板销量和价格下降 [6] - 公司用部分销售收益回购约2.4%的流通股，预计未来几年销售和现金流增长，将继续通过股息和股票回购为股东创造价值 [6] 欧盟PPWR包装法规 - 法规旨在到2030年减少5%、2035年减少10%、2040年减少15%的塑料包装废物，并对包装材料的回收成分设定标准，可能使行业成本上升 [7] - 法规将促使企业投资回收基础设施，可能消除不必要的二次包装，未来法规可能增加限制，增加合规难度 [7] - 法规利好纸板包装需求，公司的PaperSeal™ Shape等创新产品可减少塑料含量，符合法规要求，公司需持续开发新的可持续包装解决方案 [7] 奥古斯塔资产剥离 - 2024年5月，公司将奥古斯塔漂白纸板厂出售给清水纸业公司，导致报告销售额同比减少1.55亿美元，调整后EBITDA减少5100万美元 [8] - 公司用出售所得减少债务并回购2亿美元股票，预计年底净杠杆率降至2.7倍，认为当前债务水平和到期日程合理，计划未来几年逐步降低债务 [8] - 公司称出售是战略举措，有助于专注可持续包装解决方案，优化特克萨卡纳漂白纸板厂，该厂将继续满足食品服务和包装需求 [8] 相对估值模型 - 包装行业前景不佳，多数同行的远期收入增长率为负，公司的远期收入增长率为-0.80%，略低于同行中位数-0.65% [9] - 公司的净利润率TTM和EBITDA利润率TTM高于同行中位数，分别是同行中位数的1.59倍和1.32倍，反映出较强的盈利能力和运营效率 [9] - 公司的远期非GAAP市盈率为10.82倍，低于同行中位数14.35倍，也低于其5年平均水平12.29倍，考虑到欧盟包装法规带来的不确定性，需进行更保守的估值 [9] - 2024年公司市场收入估计为90.4亿美元，每股收益为2.72美元，2025年预计收入为92.1亿美元，每股收益为2.94美元，应用保守目标市盈率10.82倍，得出2025年目标股价为31.81美元 [9] 风险与结论 - 公司盈利能力和运营效率强于同行，但随着欧盟PPWR法规推进，需提高合规能力、创新和调整包装解决方案，否则可能在欧盟市场失去份额 [10] - 鉴于公司创新能力，认为其未来发展前景良好 [10]