文章核心观点 公司虽近期股价上涨 56%，但仍处于利润率扩张早期，有五个利润率扩张机会，使其盈利能力未来几年持续提升，是值得大量买入的优质股票，且股价仍合理 [1][2][11] 公司业务情况 - 公司除传统宠物食品和玩具零售外，还建立了价值 30 亿美元的宠物医疗业务 Chewy Health，占公司销售额约 30% [3] - 公司与 Trupanion 和 Lemonade 合作提供宠物健康保险，该行业规模达 40 亿美元，预计到 2027 年每年增长 17%，目前仅 3% 宠物主人使用 [17] - 公司目前自有品牌销售额仅占总销售额 5%，管理层长期目标是提高到 15% [18] - 公司赞助广告业务已占总销售额超 1%，管理层预计可增长至 3%，毛利率约 70% [9] 业务优势及潜力 - Chewy Health 是美国第一宠物药房，开设兽医诊所后有机会扩大宠物医疗市场份额 [4] - 宠物健康产品毛利率比零售业务高 10 个百分点，被 20% 客户使用 [12] - 公司开设的兽医诊所可吸引新客户并推动利润率扩张，美国普通兽医诊所净利润率超 10% [5] - 公司在 Forrester 客户体验指数排名第一，其兽医业务扩张或受宠物主人和兽医欢迎，且可能颠覆当前被认为过度逐利的行业 [13] - 宠物保险销售无承保风险，因合作条款带来近 100% 毛利率 [14] - 自有品牌价格低但毛利率比同类全国品牌高 7 个百分点，公司拓展自有品牌可提升零售利润率 [15] - 赞助广告业务是公司毛利率同比改善的最大驱动力 [19] 财务及估值情况 - 公司净利润率从 2018 年的 -9% 提升至最近一个季度的 2.3% [2] - 与标准普尔 500 指数平均市销率 2.5 相比，公司高利润率业务仍被低估，目前市销率仅 1 [10][16]