Investors interested in stocks from the Retail - Apparel and Shoes sector have probably already heard of Ermenegildo Zegna N.V. (ZGN) and On Holding (ONON) . But which of these two stocks offers value investors a better bang for their buck right now? We'll need to take a closer look.Everyone has their own methods for finding great value opportunities, but our model includes pairing an impressive grade in the Value category of our Style Scores system with a strong Zacks Rank. The proven Zacks Rank puts an em ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年收入为9.28亿欧元，有机下降2%，但DTC渠道有机增长6% [3] - 毛利润为6.26亿欧元，毛利率为67.5%，同比提升110个基点，主要得益于DTC渠道收入占比提升至82% [4] - 销售、一般和行政费用为5.02亿欧元，占收入比例从51.8%上升至54.1%，主要受Thom Browne负经营杠杆、长期增长投资和新店初期成本影响 [4][5] - 营销费用为6300万欧元，占收入比例约7%，与去年基本持平 [5] - 调整后EBITDA为6900万欧元，EBITDA利润率为7.4%，同比下降100个基点，主要受SG&A费用率上升和汇率变动影响 [6][7] - 净利润为4790万欧元，同比增长53%，主要得益于财务收入和汇兑收益改善 [9] - 资本支出为5400万欧元，占收入比例约6%，其中三分之二用于门店网络开发 [10] - 贸易营运资金为4.42亿欧元，同比减少，主要得益于库存管理和应收账款改善 [11] - 自由现金流为-2300万欧元，去年同期为-700万欧元 [11] - 净债务为9200万欧元，与2024年底基本持平 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna部门调整后EBITDA为9400万欧元，利润率14.3%，同比提升150个基点，主要得益于DTC渠道效率提升和成本控制 [8] - Thom Browne部门调整后EBITDA为400万欧元，同比大幅下降，主要受批发渠道收入急剧下降和DTC网络扩张成本增加影响 [8] - Tom Ford Fashion部门调整后EBITDA亏损9000万欧元，主要由于门店网络扩张、人才团队建设和IT基础设施投资 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和美洲市场继续保持强劲增长势头 [16] - 大中华区市场仍然充满挑战和波动，尽管近期趋势略有改善，但仍处于负增长区间 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Zegna品牌推出"这不是西装，这是Zegna"营销活动，重点推广Torino西装和Pecta鞋履 [13] - 在迈阿密设计区开设新店，加强美国市场战略布局 [14] - 在上海开设第三家Salotto预约制门店，提供独家系列和个性化购物体验 [14] - Thom Browne品牌推出Fall 25营销活动，延续品牌沟通策略演进 [15] - 任命Sam Lobban为Thom Browne品牌CEO，自9月2日起正式履职 [15] - Tom Ford Fashion发布由Ida Rachman执掌的首个营销活动，市场反响积极 [15] - 公司采取谨慎和警惕的态度应对行业挑战和不确定性 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业仍然充满挑战和波动 [7] - 公司已采取措施保护盈利能力 [7] - 确认2025年下半年调整后EBITDA将高于上半年 [7] - 对中国市场持谨慎态度，将其视为"新常态"，预计2026年将保持与今年相当的水平 [59] 其他重要信息 - 汇率变动对业绩产生影响，特别是欧元对美元和人民币升值 [7] - 税率从去年同期的35%下降至30%，预计全年税率将在28%-30%区间 [10] - 正在帕尔马建设重要的鞋履生产基地 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 毛利率表现及下半年展望 - 毛利率提升主要得益于DTC渠道收入占比提升至88%，以及DTC渠道内全价销售比例提高 [22] - 个性化定制旅程也是驱动因素，能够将品质和服务价值转化为价格 [22] - 预计下半年毛利率将保持67%水平，尽管有关税影响 [19][22] 问题: 下半年业绩预期 - 确认全年有机收入低个位数增长指引 [23] - 考虑到汇率变动，市场共识的19.23亿美元收入和1.73亿美元调整后EBIT是现实的 [23][24] 问题: Zegna部门利润率长期趋势 - Zegna部门短期利润率预计在13%-14%区间 [32] - 长期目标仍是达到15%的利润率水平 [32] 问题: Thom Browne部门利润率展望 - 上半年批发渠道下降52%，预计下半年降幅将收窄至20%左右 [33] - 通过DTC中心化方法，目标是将Thom Browne带回双位数EBIT利润率水平 [33] 问题: 中国市场当前趋势 - 近期趋势略有改善，但仍处于负增长区间，不愿从几周的改善中得出确定性结论 [40][57] - 将等待10月份第三季度收入电话会议提供更详细的评论 [40] 问题: Zegna部门下半年利润率预期 - 下半年有一些投资计划，包括12月迈阿密巴塞尔艺术展活动 [41] - 不希望削减战略行动，将继续为品牌提供动力 [41] - 预计全年利润率在13%-14%区间 [32][41] 问题: 全年营销费用比例 - 确认集团层面营销费用占收入比例仍为6%左右 [43][45] 问题: 定价策略 - 采取低个位数系统性涨价方式，以抵消成本动态和汇率变动 [53] - 针对美国市场额外关税，在秋季冬季系列中相应调整价格 [53] - 未看到消费者明显反弹，美国市场继续保持强劲增长势头 [53] 问题: 下半年主要风险 - 主要风险仍来自中国市场的波动环境 [57] - 对中国市场持谨慎态度，将其视为"新常态" [59]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年收入为9.28亿欧元 有机下降2% 其中DTC有机增长6% [3] - 毛利润为6.26亿欧元 毛利率为67.5% 同比提升110个基点 主要受益于DTC渠道占比提升至82% [4] - 销售、一般和行政费用为5.02亿欧元 占收入比例升至54.1% 主要由于Thom Browne负经营杠杆、长期增长投资和新店初期成本较高 [4] - 调整后EBITDA为6900万欧元 EBITDA利润率为7.4% 同比下降100个基点 主要受SG&A费用率上升和欧元升值影响 [6][7] - 净利润为4790万欧元 同比增长53% 主要得益于财务收入和外汇收益改善 以及税率从35%降至30% [10][11] - 资本支出为5400万欧元 占收入约6% 其中三分之二用于门店网络扩张 其余用于生产和IT投资 [11][12] - 贸易营运资金为4.42亿欧元 同比下降 主要由于库存管理和应收账款改善 [12] - 自由现金流为-2300万欧元 主要由于经营现金流下降 [13] - 净债务为9200万欧元 与2024年底基本持平 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna部门调整后EBITDA为9400万欧元 利润率14.3% 同比提升150个基点 主要得益于DTC渠道效率提升和成本控制 [9] - Thom Browne部门调整后EBITDA为400万欧元 同比大幅下降 主要由于批发收入锐减52%和DTC网络扩张导致销售成本增加 [9][33] - Tom Ford Fashion部门调整后EBITDA亏损9000万欧元 主要由于门店网络扩张、人才团队建设和IT基础设施投资 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和美洲市场继续保持强劲增长势头 [17] - 大中华区市场仍然充满挑战和波动 尽管近期趋势略有改善 但仍处于负增长区间 [17][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进DTC战略 DTC收入占品牌收入比例达82% [4] - Zegna品牌推出"这不是西装 这是Zegna"营销活动 强调品牌传统和工艺 [14] - 在迈阿密设计区开设新店 加强美国市场布局 [15] - 在上海开设第三家Salotto预约制门店 提供独家系列和个性化购物体验 [15] - Thom Browne任命Sam Lobban为新CEO 推动DTC中心战略 [16][34] - Tom Ford Fashion发布由Ida Rachman执掌的首个系列 市场反应积极 [16] - 行业整体仍面临挑战和不确定性 需要保持谨慎态度 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 确认2025年下半年调整后EBITDA将高于上半年 [7] - 预计全年税率在28%-30%区间 [11] - 维持全年收入低个位数有机增长的预期 [24] - 大中华区市场进入"新常态" 对2026年持谨慎态度 [59] - 美国市场增长势头良好 未受关税增加明显影响 [53] 其他重要信息 - 营销费用为6300万欧元 占收入约7% 与去年基本持平 [5] - 预计全年营销费用占收入比例约为6% [43][45] - 实施系统性低个位数涨价策略 以抵消成本和汇率影响 [53] - 对美国秋冬季系列进行调价 以应对额外关税 [53] 问答环节所有提问和回答 问题: 毛利率改善的原因及下半年展望 - 毛利率提升主要得益于DTC渠道占比提升至88% 以及DTC渠道内全价销售比例提高 [23] - 个性化服务旅程也是驱动因素 能够将品质和服务价值转化为价格 [24] - 预计下半年毛利率将保持在67%左右 [20] 问题: 对下半年业绩的预期 - 确认全年收入低个位数有机增长的预期 但需要考虑汇率变化影响 [24] - 认为市场共识的17.3亿欧元调整后EBIT预期是现实的 [25] 问题: Zegna和Thom Browne部门的长期利润率展望 - Zegna部门短期利润率预计在13%-14% 长期目标为15% [33] - Thom Browne部门下半年批发下降幅度将收窄至20%左右 [34] - 目标是将Thom Browne部门带回两位数EBIT水平 [34] 问题: 中国市场当前趋势和Zegna部门利润率 - 中国市场近期趋势略有改善 但由于基数效应和仍处负增长区间 需要保持谨慎 [38][40] - Zegna部门下半年利润率可能收缩 由于需要继续进行战略投资 [41][42] - 确认集团全年营销费用占比约为6% [43][45] 问题: 定价策略和各区域展望 - 实施系统性低个位数涨价策略 以抵消成本和汇率影响 [53] - 对美国秋冬季系列进行调价 以应对额外关税 未看到明显消费者反弹 [53] - 主要风险仍来自中国市场的波动性 对2026年持谨慎态度 [57][59]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为€928m，较2024年上半年的€960m下降2%[8] - 2025年上半年毛利为€626m，毛利率为67.5%，相比2024年上半年的€637m和66.4%有所上升[7] - 2025年上半年调整后EBIT为€69m，调整后EBIT率为7.4%，低于2024年上半年的€81m和8.4%[17] - 2025年上半年利润为€47.9m，同比增长53%，利润率从2024年上半年的3.3%上升至5.2%[19] - 2025年上半年SG&A费用为€502m，占收入的54.1%，较2024年上半年的€498m和51.8%有所上升[13] 用户数据 - 2025年第一季度直接面向消费者(DTC)的总收入为345,134千欧元，同比增长5.2%[46] - 2025年第一季度批发品牌的总收入为79,483千欧元，同比下降19.8%[46] - 2025年上半年Thom Browne品牌收入为129.5百万欧元，较2024年同期的166.9百万欧元下降22.4%[43] - 2025年上半年Tom Ford Fashion品牌收入为152.7百万欧元，较2024年同期的148.5百万欧元增长2.8%[43] 未来展望 - 2025年第一季度美洲地区收入为124,971千欧元，同比增长9.5%[48] - 2025年第一季度EMEA地区收入为154,089千欧元，同比下降1.6%[48] - 2025年第一季度大中华区收入为123,260千欧元，同比下降11.6%[48] 新产品和新技术研发 - Zegna品牌在2025年第一季度的收入为250,795千欧元，同比增长4.7%[46] - Thom Browne品牌在2025年第一季度的收入为46,288千欧元，同比增长3.5%[46] - TOM FORD FASHION品牌在2025年第一季度的收入为48,051千欧元，同比增长10.0%[46] 负面信息 - 2025年上半年净现金流来自经营活动为105.7百万欧元，较2024年同期的120.4百万欧元下降12.0%[36] - 2025年上半年自由现金流为-23,109千欧元，较2024年同期的-6,579千欧元显著恶化[76] - 2025年上半年Thom Browne部门的调整后EBIT为€4m，EBIT率为3.5%，显著低于2024年上半年的12.1%[17] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年6月30日的有效税率为30%，低于2024年同期的35%[19] - 2025年6月30日的存货变动为-26.7百万欧元，较2024年同期的-21.6百万欧元增加23.6%[36] - 2025年6月30日的贸易应收账款变动为26.5百万欧元，较2024年同期的21.3百万欧元增加24.4%[36]

公司业绩 - Ermenegildo Zegna发布H1销售业绩 公司近期披露上半年销售数据[1] - 淡马锡对该公司进行投资 这一合作伙伴关系值得关注[1] 分析师背景 - 分析由买方对冲基金专业人士进行 专注于基本面、收入导向的长期分析[1] - 分析覆盖全球发达市场的多个行业[1]

财务数据和关键指标变化 - H1 2025集团收入达9.28亿欧元 同比下降3% 有机下降2% [20] - Q2收入4.69亿欧元 同比下降3%有机 其中Zegna和Tom Ford Fashion表现积极 Thom Browne表现负面 [21] - DTC渠道H1有机增长6% Q2加速至8% [6][20] - 批发渠道占比从去年24%降至18% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Zegna品牌**: Q2有机增长2% 主要由DTC渠道驱动 美洲和EMEA表现强劲 [21][26] - **Thom Browne**: Q2有机下降24% 主要因批发渠道收缩 DTC转型中 [21][30] - **Tom Ford Fashion**: Q2增长4% DTC增长11% 受新设计师和店铺扩张推动 [31] - 纺织业务Q2下降4% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲**: Q2有机增长10% 美国和中东表现强劲 [23][26] - **EMEA**: Q2下降2% 批发疲软但Zegna和Tom Ford DTC双位数增长 [23] - **大中华区**: Q2下降17% 批发恶化但DTC趋势与Q1持平 [24][39] - **亚洲其他**: Q2下降1% 日本和韩国消费环境疲软 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重心转向DTC和客户体验 推出Villa Zegna沉浸式体验和Zegna Salotto邀请制门店 [9][12] - 与Temasek达成战略合作 后者持股10%并加入董事会 [5] - 品牌合作方面 成为巴塞尔艺术展多年合作伙伴 并在科罗拉多启动环保项目 [13][14] - Tom Ford Fashion巴黎新展厅开业 计划在巴黎设立新总部 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大中华区仍具挑战性 需适应"新常态" 计划优化门店网络 [38][39] - 美国市场韧性较强 关税影响可控 拉美地区增长强劲 [54][57] - 行业面临复杂环境 但公司将通过创新和供应链优势把握机会 [18] 其他重要信息 - Thom Browne新任CEO Sam Loban将于9月上任 专注DTC转型 [15] - 公司计划在2025年基本完成批发渠道调整 [48] - 预计全年Zegna批发下降15% Tom Ford下降10% Tom Browne下降30-35% [67] 问答环节所有的提问和回答 大中华区业务 - 大中华区批发恶化但DTC稳定 计划通过门店优化和个性化服务提升 [39][40] - 各品牌策略不同 Zegna侧重体验升级 Tom Ford需强化时尚品牌认知 [42] Thom Browne转型 - 新任CEO将推动DTC转型 美国市场为重点 批发调整将持续至2025年 [44][48] 美国市场 - 消费韧性较强 价格调整被接受 个性化服务需求旺盛 [54][56] - Tom Ford新品发布有望推动增长 拉美市场潜力待开发 [62] 批发渠道影响 - 批发收缩将影响短期利润 但H2季节性因素会缓解部分压力 [78] - 全年EBIT预期与市场共识(1.75亿欧元)基本一致 [79] 其他 - 暂无欧洲双重上市计划 流动性问题预计有限 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - H1 2025集团收入达9 28亿欧元 同比下降3% 有机下降2% [19] - Q2收入4 69亿欧元 同比下降3%有机 其中Zegna和Tom Ford Fashion表现积极 Thom Browne表现负面 [21] - DTC渠道H1有机增长6% Q2加速至8% [6][19] - 批发渠道收入占比从去年24%降至18% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Zegna品牌Q2有机增长2% 由DTC渠道驱动 纺织品业务下降4% [21][22] - Thom Browne Q2下降24% 主要因精简批发渠道 [22] - Tom Ford Fashion Q2增长4% DTC渠道表现强劲 [22] - Zegna品牌DTC Q2增长7% 美洲和EMEA双位数增长 GCR仍双位数下降 [26][27] - Thom Browne DTC Q2增长7% 新开门店推动 [30] - Tom Ford Fashion DTC Q2增长11% 新设计师和门店推动 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲Q2有机增长10% 美国和中东表现强劲 [23][26] - EMEA Q2下降2% 批发渠道拖累 DTC双位数增长 [23] - 大中华区Q2下降17% 批发渠道恶化 DTC与Q1持平 [24][26] - 亚洲其他地区Q2下降1% 日本和韩国市场疲软 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重心转向DTC和客户体验 将门店从产品展示转向情感体验 [8][9] - 推出Villa Zegna沉浸式体验和Zegna Salotto邀请制私享空间 [9][12] - 与Art Basel达成多年合作 强化品牌艺术属性 [13] - 启动全球生态倡议 延续创始人可持续发展理念 [14] - 任命Sam Loban为Thom Browne新CEO 推动DTC转型 [15] - Tom Ford Fashion巴黎新展厅开业 强化创意中心地位 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大中华区仍具挑战性 需适应"新常态" 优化网络而非扩张 [38][39] - 美国市场韧性较强 关税影响可控 拉美增长强劲 [56][61] - 行业整体面临挑战 但公司通过创新和供应链优势把握机会 [18] - 预计下半年趋势与上半年类似 美洲/EMEA持续增长 亚洲波动 [85] 其他重要信息 - Temasek收购10%股份 成为长期战略股东 [4][5] - 产品交付时间差异影响季度批发表现 建议关注半年数据 [28][29] - 预计全年批发表现: Zegna中双位数降 Tom Ford低双位数降 Thom Browne降30-35% [70][73] 问答环节所有的提问和回答 大中华区业务 - 市场持续低迷 流量不足 计划优化门店网络 加强个性化服务 [38][40] - 各品牌面临不同挑战: Zegna需提升体验 Tom Ford需强化时尚属性 [42] Thom Browne转型 - 新CEO将重点发展DTC 提升女装和配饰 美国市场优先 [43][44] - 批发渠道调整预计年底基本完成 [48] 美国市场 - 消费韧性较强 小幅提价被接受 个性化服务需求旺盛 [56][58] - 拉美市场增长显著 巴西/墨西哥双位数增长 [61] 财务影响 - 批发业务收缩和门店扩张短期影响利润率 H1/H2业绩分布不均 [81][82] - 当前市场共识预期基本合理 考虑汇率影响后 [83] 其他 - 无欧洲双重上市计划 家族无意减持 [89][91] - Temasek入股增强长期战略能力 [92]

业绩总结 - 2025年上半年集团收入达到9.28亿欧元，同比下降3%[27] - 2025年第二季度收入为4.69亿欧元，同比下降6%[27] - ZEGNA品牌收入占上半年集团收入的61%，有机增长2%[33] - TOM FORD FASHION品牌收入占上半年集团收入的16%，有机增长4%[33] - 2025年上半年总收入为927,690千欧元，同比下降3.4%[63] - 2025年上半年整体收入下降3.4%，扣除外汇影响后为2.0%[82] 用户数据 - 2025年第二季度DTC渠道收入达到3.53亿欧元，有机增长8%[42] - Thom Browne的DTC渠道在2025年上半年占总收入的72%，同比增长7%[49] - TOM FORD FASHION的DTC渠道在2025年上半年占总收入的66%，同比增长11%[52] - 2025年第一季度总的DTC收入为345,134千欧元，同比增长5.2%[61] 市场表现 - 美洲地区收入实现有机增长10%，是第一季度的加速[38] - 大中华区收入有机下降17%，主要受批发渠道影响[38] - EMEA地区收入有机下降2%，受批发表现拖累[38] - 2025年第一季度美洲地区收入为124,971千欧元，同比增长9.5%[63] - 2025年第一季度大中华区收入为123,260千欧元，同比下降11.6%[63] 新产品和市场扩张 - Thom Browne在2025年第二季度开设了三家新店，包括洛杉矶梅尔罗斯、纽约麦迪逊和东京银座[49] 负面信息 - Thom Browne品牌收入占上半年集团收入的14%，有机下降24%[33] - Thom Browne在2025年上半年收入下降22.5%，扣除外汇影响后为21.7%[82] - 2025年第二季度批发品牌收入有机下降33%[42] - Thom Browne的批发收入同比下降56%[49] 其他新策略 - ZEGNA品牌在2025年第一季度的直接面向消费者(DTC)收入为250,795千欧元，同比增长4.7%[61] - TOM FORD FASHION品牌在2025年第一季度的DTC收入为48,051千欧元，同比增长10.0%[61]

核心观点 - Ermenegildo Zegna NV (ZGN) 近期被Zacks评级上调至2（买入），主要反映其盈利预期的上升趋势，这是影响股价的最强大因素之一 [1] - Zacks评级系统完全基于公司盈利预期的变化，通过跟踪卖方分析师对当前及下一财年每股收益（EPS）的共识预期（Zacks Consensus Estimate）来评估股票 [1] - 盈利预期的变化与短期股价走势存在强相关性，机构投资者利用盈利预期计算公司股票的公平价值，进而影响其买卖决策和股价变动 [4] - 公司盈利预期的提升和评级上调意味着其基本面业务的改善，投资者对业务趋势的认可可能推动股价上涨 [5] - Zacks Rank 2的评级表明公司股票在Zacks覆盖的4000多只股票中位列前20%，具备超越市场平均回报的潜力 [10] 盈利预期修订 - 截至2025年12月的财年，公司预期每股收益为0.41美元，与上年持平 [8] - 过去三个月内，Zacks Consensus Estimate上调1.7%，显示分析师对公司的盈利前景持续乐观 [8] Zacks评级系统 - Zacks评级系统基于盈利预期的四个因素将股票分为五类（1强买到5强卖），1评级股票自1988年以来年均回报率达25% [7] - 该系统保持中立比例，仅将前5%股票评为“强买”，接下来的15%评为“买入”，确保评级客观性 [9] - 公司位列前20%的股票群体，表明其盈利预期修订特征优异，可能在中短期内跑赢市场 [10]

业绩总结 - 预计到2027年，奢侈品行业中超过80%的增长将来自于年消费超过€10k的客户[24] - 预计到2027年，调整后的EBIT利润率将提高200至300个基点[55] - 2024年实际收入与2027年目标收入的对比尚未提供具体数字[54] 用户数据 - ZEGNA FRIENDS的渗透率达到40%，个性化客户的消费频率是仅购买成衣客户的2.5倍[37] - ZEGNA计划将客户接触频率从4次增加到8次[28] 市场扩张 - ZEGNA在中东地区的潜力仍然巨大，未来发展前景光明[48] - 2025年将新增2家直营店，分别位于Riyadh和Dubai Level 15[49] 新产品和新技术研发 - 预计到2026年，帕尔马鞋厂将全面投入生产[65] - ZEGNA的独特生产链是公司增长战略的核心[63] 未来展望 - 预计到2027年，调整后的EBIT利润率将通过提高销售密度和改善毛利率来实现[57]