财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收26亿美元，净利润3.82亿美元，包含净确认损失6.76亿美元，而2021年第二季度净利润5.52亿美元，包含净确认收益2.32亿美元 [28] - 剔除净确认损益后，总营收33亿美元，低于2021年第二季度的36亿美元；持续经营业务调整后净利润5.3亿美元，摊薄后每股收益1.90美元，2021年同期分别为5.93亿美元和2.06美元 [29] - 第二季度末，Title和企业投资组合总计65亿美元，利息和投资收入3800万美元，较上年同期增加1100万美元 [32] - 第二季度Title业务索赔支出5500万美元，低于准备金9300万美元；Title索赔损失准备金约9100万美元，比精算中心估计值高5% [33] - 第二季度末，控股公司层面现金及短期流动性投资为16亿美元，较上一季度增加1亿美元；公司合并债务为31亿美元，包括将于2022年9月到期的4亿美元5.5%优先票据，未偿债务年利息支出约1亿美元 [36] - 第二季度支付普通股股息每股0.44美元，共计1.22亿美元；通过普通股股息和股票回购向股东返还近3亿美元资本，全年约5.5亿美元 [37][38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 Title业务 - 第二季度总营收28亿美元（剔除净确认损失2.49亿美元），低于2021年第二季度的30亿美元 [30] - 直接保费较2021年第二季度下降5%，代理保费下降4%，托管Title相关及其他费用下降16%；人员成本下降1%，其他运营费用下降4%；调整后税前Title利润率为18.9%，较上年同期的22.7%下降380个基点 [31] - 第二季度日均订单开立量平均为6900份，7月为6000份；每日购买订单开立量较2021年第二季度下降12%，7月同比下降20%；再融资订单开立量较2021年第二季度下降67%，7月同比下降74%；商业订单开立量较2021年第二季度下降8%，7月同比下降11%，7月日均商业订单开立量超900份 [11] - 自2021年第四季度开始减少Title员工数量，过去三个季度减少约8% [13] F&G业务 - 第二季度总销售额31亿美元，同比增长15%；管理资产规模达403亿美元，远超收购时预期 [16] - 零售销售额达22亿美元，创纪录，较上年同期增长34%；机构市场资金协议发行额近9亿美元，上年同期为10亿美元；本季度无养老金风险转移交易 [19][20] - 调整后净投资利差为254个基点，符合历史趋势 [21] - 第二季度调整后净收益为1.28亿美元，包含净有利项目3600万美元；剔除显著项目后，调整后净收益为9200万美元，较上年同期增加2200万美元，增幅31%；2022年上半年调整后资产回报率为110个基点 [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 再融资业务量自去年第二季度开始下降，今年第二季度似乎触底；住宅购买业务量从去年同期的创纪录水平有所回落，4 - 6月每日购买订单完成量分别下降5%、10%和17%，第二季度整体下降11% [9] - 预计下半年住宅购买需求将继续放缓，但2022年仍将是过去15年中最强劲的住宅购买市场之一；商业市场表现强劲，商业每份文件费用同比增长34%，住宅购买每份文件费用同比增长7% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 作为行业领导者，凭借强大的资产负债表，公司专注于发展Title业务和扩大市场份额，继续招聘能带来收入的人才，并积极寻求Title代理机构的收购机会 [14] - 持续投资技术，维护和拓展市场领先地位；过去十年在Title业务中打造了创新且可扩展的技术平台，inHere体验平台已部署到约90%的住宅业务中，移动应用程序约有10万名房地产经纪人在使用 [15] - F&G将继续通过有机增长扩大业务，目标是在未来实现资本回报的优化；计划通过向FNF股东派发15%的F&G普通股实现部分分拆上市，预计今年第四季度初完成 [17][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前宏观环境存在不确定性和波动性，但公司对年中整体业绩感到满意；凭借 disciplined的经营策略和应对市场周期的丰富经验，公司有能力在高房贷利率环境中执行战略 [76] - F&G有望受益于利率上升环境，并有望在今年晚些时候成功上市 [76] 其他重要信息 - 今日财报电话会议可能包含前瞻性陈述和预测，公司不承担更新此类陈述的义务；会议将讨论非GAAP指标，相关指标的调整可在公司网站的财报材料中找到 [4] - 昨日发布的新闻稿可在公司网站查看；今日电话会议可在fnf.com进行网络重播，也可从美国东部时间下午2点开始通过电话重播，直至2022年8月10日 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 商业业务管道在交易量和交易规模方面的情况，以及第三季度每份文件费用的预期 - 7月商业订单同比下降11%，第二季度同比下降8%；本地订单下降幅度大于全国订单，全国订单仅下降3%；预计下半年每份文件费用可能略有改善 [40] 问题2: F&G未来一年左右的增长前景 - F&G认为未来仍能实现稳健的两位数增长，并继续扩大市场份额，重点是优化各渠道的资本回报 [41] 问题3: 新业务利差是否有扩大机会 - 在利率上升环境下，新业务有机会实现稍宽的利差，部分原因是定价与资金部署之间的滞后效应 [42] 问题4: 商业每份文件费用下半年改善是同比还是环比 - 指的是相对于上半年，上半年表现强劲，但能否达到去年第四季度水平难以确定 [44] 问题5: 7月住宅购买订单的走势及最后一周情况 - 7月走势较为一致，从地理区域看，西部、中西部和东南部直营业务的下降幅度稍大 [45] 问题6: F&G在第三季度固定指数年金（FIAs）和多年期担保年金（MYGAs）方面的竞争地位 - F&G在这两个领域仍处于有利地位，得益于投资优势和不断拓展的分销渠道，目前零售业务表现出色 [46] 问题7: 公司商业每份文件费用增长高于行业的原因 - 可能是由于更多的多站点投资组合交易，全国性业务每份文件费用的强劲表现推动了整体增长 [48] 问题8: 在市场低迷情况下，15% - 20%的利润率是否可持续 - 短期内，公司仍认为15% - 20%的利润率是合理的；下半年商业活动良好，但住宅业务会带来压力，公司将继续管理费用以保护利润率 [49] 问题9: 本季度投资收入中来自Title子公司的股息收入情况 - 来自Title子公司的股息收入不计入投资收入；近期投资收入的增加主要来自短期投资和1031交换业务，预计联邦基金利率每提高25个基点，季度收入将增加约500万美元 [50] 问题10: 假设Title收入持平，能否保持税前利润率不变 - 考虑到正在进行的成本削减措施，在收入持平的情况下，利润率持平或改善是合理的 [55] 问题11: 公司在技术等方面的年度再投资情况 - 公司未单独跟踪技术投资金额，这是运营成本的一部分；与几年前相比，可能在技术方面的投入略有增加，但没有显著变化 [57] 问题12: 托管及其他费用下降幅度大于Title保费的原因及后续趋势 - 主要是由于再融资业务大幅下降，再融资业务的托管费用较高；此外，贷款服务和估值业务收入也有所下降；预计下半年托管及其他费用与直接保费的关联度会更高 [58][59] 问题13: 30年期房贷利率与购买业务量的关系 - 难以预测房贷利率走势，若利率稳定，有助于保持订单量稳定，除正常季节性因素外；若利率上升，可能对业务量产生更大影响；若30年期房贷利率超过6%，预计业务量将大幅下降 [61][63] 问题14: Title代理机构收购的潜在市场规模 - 行业中有超过2万家独立Title代理机构，潜在市场规模较大；平均代理机构收购的收入规模约为1000万美元，也有规模更大或更小的机构 [65] 问题15: F&G零售业务未来增长的主要来源 - 从数学角度看，银行和经纪交易商渠道将贡献大部分增长，但独立代理渠道也将继续增长，预计零售业务的增长将来自所有三个渠道 [66] 问题16: 第二季度和7月房价升值情况及地区差异 - 公司未跟踪房价升值情况，但每份文件费用的增长有所放缓，第二季度同比增长约7%，7月同比增幅可能不足5% [68][69] 问题17: 再融资业务量触底的情况 - 7月再融资订单开立量较6月略有下降，但处于相对底部水平，与2018年下半年的再融资市场情况相似 [71] 问题18: 下半年受监管和不受监管业务的剩余股息分配能力预期 - 受监管公司剩余股息分配能力约为4亿美元，基本锁定；不受监管业务较难预测，预计下半年约为3.5亿美元 [72] 问题19: F&G未来向股东返还资本的可能性及初始规模 - F&G预计未来将成为资本来源，但具体股息政策需由新董事会决定，希望在分拆前明确 [73] 问题20: F&G股息政策明确的时间 - 希望在第四季度初分拆给股东之前明确股息政策，但最终由董事会决定 [74]

Fidelity National Financial, Inc (NYSE:FNF) Q1 2022 Earnings Conference Call May 11, 2022 11:00 AM ET Company Participants Lisa Foxworthy-Parker - Senior Vice President Investor & External Relations Mike Nolan - Chief Executive Officer Chris Blunt - Chief Executive Officer, F&G Tony Park - Chief Financial Officer Conference Call Participants Mark Hughes - Truist Andrew Kligerman - Credit Suisse John Campbell - Stephens Bose George - KBW Ryan Gilbert - BTIG Operator Good morning and welcome to FNF's First Qu ...

收入和利润表现 - 总营收31.65亿美元，同比增长6500万美元[210] - 净收益3.99亿美元，同比下降2.05亿美元[210][211] - Title部门总收入下降1.36亿美元，降幅5%[220] - F&G部门2022年第一季度总收入为7.48亿美元，相比2021年第一季度的5.39亿美元增长38.8%[262] - F&G部门2022年第一季度净收益为2.36亿美元，相比2021年第一季度的2.84亿美元下降16.9%[262] - 2022年第一季度总销售额为25.89亿美元，相比2021年同期的16.54亿美元增长56.5%[262] - 调整后净收益增至8200万美元，去年同期为7800万美元，2022年第一季度包含1600万美元的不利项目，主要与估值备抵相关[280] 产权保险业务表现 - 直接产权保险保费收入7.67亿美元，机构产权保险保费收入10.99亿美元[210] - 直接产权保险保费增长2100万美元，增幅3%；代理产权保险保费增长4100万美元，增幅4%[221] - 产权保险总保费增加6200万美元，增幅3%[221] - 已结案订单总量下降至38万份，同比减少21.7万份，降幅36%[224] - 商业产权业务平均每单费用达13248美元，创一季度历史新高，同比增长17%[197] - 直接业务平均每单费用增至2891美元，同比上涨947美元，涨幅49%[226] F&G部门产品线销售额 - 固定指数年金（FIA）销售额为9.62亿美元，相比2021年同期的10.47亿美元下降8.1%[262] - 固定利率年金（MYGA）销售额为4.73亿美元，相比2021年同期的4.67亿美元增长1.3%[262] - 指数万能寿险（IUL）销售额为2700万美元，相比2021年同期的1500万美元增长80%[262] - 融资协议（FABN/FHLB）销售额为6亿美元，相比2021年同期的1.25亿美元增长380%[262] - 养老金风险转移（PRT）销售额为5.27亿美元，2021年同期为0，反映公司于2021年下半年进入该市场[262][264] 成本和费用 - 代管费及相关费用下降8000万美元，降幅11%[228] - 人事成本增加2200万美元，增幅3%，占直接保费及相关费用收入的54%[232] - 代理佣金为8.44亿美元，占代理保费的77%[234] - 产权保险索赔损失准备金为8400万美元，占保费收入的4.5%[234] - 所得税费用为1.55亿美元，占税前利润的28%，同比上升6个百分点[218] - 所得税费用增至1.05亿美元，去年同期为7200万美元，其中包含3800万美元的估值备抵变动[279][281] F&G部门投资与收益 - 公司盈利能力在很大程度上取决于管理资产规模（AUM）和平均管理资产（AAUM）的净投资利差[244] - 利息和投资收入增至4.51亿美元，去年同期为3.73亿美元，主要受10.9亿美元的投资资产增长驱动[266][270] - 平均累积资产规模增至374.59亿美元，去年同期为290.16亿美元，反映了新业务资产净流入[266][270] - 净投资利差增至2.89%，去年同期为2.55%，主要由于调整后AAUM收益率升至4.78%以及计息和期权成本下降[266] - 给保单持有人的平均计入利率为3%，与去年同期持平，但标普500指数点对点策略的计入率从5%降至3%[273] - F&G部门固定利率年金储备净额为50亿美元，平均贷记利率为3%[204] 投资组合表现与市场风险 - 已实现和未实现净损失为2.97亿美元，而去年同期为净收益1.02亿美元，主要受用于对冲的衍生工具损失3.08亿美元影响[268][272] - 用于对冲的看涨期权未实现损失为3.59亿美元，而去年同期为损失3300万美元，与同期标普500指数14%的涨幅相关[272][274] - 固定收益证券和权益证券总未实现损失从2021年12月31日的2.49亿美元显著扩大至2022年3月31日的15.98亿美元[306][307] - 处于未实现损失状态的证券总摊销成本从2021年12月31日的119.68亿美元增加至2022年3月31日的229.88亿美元[306][307] - CLO头寸未实现净收益从2021年12月31日的1.45亿美元转为2022年3月31日的5900万美元未实现净收益[298] - ABS头寸未实现净收益从2021年12月31日的3700万美元转为2022年3月31日的1.37亿美元未实现净损失[298] 投资组合构成与信用质量 - 截至2022年3月31日，公司总投资组合公允价值约为386.82亿美元，与2021年12月31日的389.75亿美元基本持平[283] - 可供出售固定收益证券是投资组合最大部分，2022年3月31日公允价值为294.78亿美元，占比75%，较2021年12月31日的299.62亿美元（占比77%）略有下降[283] - 资产支持证券（ABS）和贷款抵押债券（CLO）是最大两类资产，2022年3月31日公允价值分别为47.51亿美元（占比12%）和43.07亿美元（占比11%）[283] - 按NRSRO评级，投资组合中93%（273.61亿美元）为投资级，7%（21.17亿美元）为低于投资级，较2021年12月31日的92%和8%有所改善[285] - 按NAIC信用质量划分，NAIC 1级（最高质量）资产占比从2021年12月31日的54%上升至2022年3月31日的55%[288] - 行业集中度前三位为ABS其他类（47.51亿美元，16%）、CLO证券（43.11亿美元，14%）和银行业（29.71亿美元，10%）[289] 特定资产类别风险敞口 - 次级和Alt-A住宅抵押贷款支持证券（RMBS）投资规模较小，2022年3月31日公允价值分别为0.49亿美元和0.69亿美元[294] - 次级和Alt-A住宅抵押贷款支持证券（RMBS）总公允价值从2021年12月31日的1.27亿美元下降至2022年3月31日的1.19亿美元[296] - 次级和Alt-A RMBS中，NAIC 1级（最高质量）占比90%（1.08亿美元），BB及以下评级占比55%（6500万美元）[296] - 2005年及以前发行的次级和Alt-A RMBS占投资组合的49%（5800万美元）[296] - 市政债券总公允价值为13.1亿美元，其中92%为NAIC 1级评级[299][300] - 公司房地产抵押贷款组合加权平均贷款价值比（LTV）为56%，加权平均偿债保障比率（DSC）为2.4倍[303] 信用风险监控与准备金 - 受监控清单分析的证券总未实现损失从2021年12月31日的700万美元增加至2022年3月31日的3600万美元[308] - 截至2022年3月31日，观察名单包含12种证券，摊余成本为2.75亿美元，未实现损失为3600万美元，公允价值为2.39亿美元[310] - 截至2021年12月31日，观察名单包含7种证券，摊余成本为1.32亿美元，未实现损失为700万美元，公允价值为1.25亿美元[311] - 截至2022年3月31日，公司对公允价值为4200万美元的34只结构化证券存在潜在信用风险，并计提了600万美元的预期信用损失准备[312] - 截至2021年12月31日，公司对公允价值为4500万美元的36只结构化证券存在潜在信用风险，并计提了800万美元的预期信用损失准备[312] 现金流与资本管理 - 2022年第一季度运营现金流为6.67亿美元，较2021年同期的6.65亿美元增加200万美元[332] - 2022第一季度投资活动现金流出为34.14亿美元，较2021年同期的10.6亿美元增加23.54亿美元[333] - 2022年第一季度融资活动现金流入为11.8亿美元，较2021年同期的7.02亿美元增加4.78亿美元[335] - 2022年第一季度回购了2,750,000股FNF普通股，总金额约为1.34亿美元，平均价格为每股48.68美元[337] - 2022年第一季度，公司支付了每股0.44美元的股息，总计约1.24亿美元[325] - 截至2022年3月31日，公司拥有现金及现金等价物27.93亿美元，短期投资17.46亿美元，循环信贷额度可用额度为8亿美元[326] 市场环境与行业趋势 - 美国MBA预测2022年抵押贷款发放总额为2.5万亿美元，较2021年的3.9万亿美元下降36%[191] - 截至2022年3月31日的三个月内，现房销售中位价上涨至361533美元，同比增长15%[194] - 30年期固定抵押贷款平均利率在2022年第一季度升至3.8%，而2021年同期为2.9%[195] - 2022年3月失业率为3.6%，接近2020年2月3.5%的历史低点，较2021年3月的6.0%显著改善[196] - 固定指数年金销售额从2002年的近120亿美元增长至2021年的660亿美元[207] - 融资协议计划（FABN Program）允许发行的最高总本金金额为50亿美元[245] F&G部门收入与准备金变动 - 人寿保险保费及其他费用增至5.94亿美元，主要由于2021年下半年进入养老金风险转移市场，而去年同期为6400万美元[265] - 福利及其他保单准备金变动为收益2.08亿美元，而去年同期为损失2600万美元，主要受养老金风险转移准备金增加5.36亿美元驱动[276][278]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入（不包括已实现损益）为46亿美元，同比增长43%；全年总收入为153亿美元，同比增长49% [9] - 第四季度净利润为533亿美元；全年净利润为24亿美元，或每股摊薄收益844美元 [10] - 第四季度调整后净利润为616亿美元，同比增长5%；全年调整后净利润为23亿美元，同比增长49% [10] - 第四季度调整后税前产权保险收益达到创纪录的717亿美元，同比增长15%，调整后税前产权保险利润率为224% [18] - 控股公司现金余额在第四季度末为15亿美元，与上一季度持平 [16] - 公司全年通过普通股回购和股息向股东返还超过90亿美元资本 [17][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产权保险业务：第四季度直接保费同比增长21%，代理保费同比增长23%，产权相关托管费及其他费用同比增长3% [38] - 产权保险业务人员成本同比增长11%，其他运营费用同比增长12% [39] - F&G业务：第四季度总销售额为22亿美元，同比增长50%；全年总销售额为96亿美元，比前一年翻倍 [12] - F&G业务截至2021年12月31日资产管理规模达到365亿美元，远超五年内翻倍的目标 [12] - F&G业务第四季度零售销售额为14亿美元，同比增长5%；全年零售销售额为61亿美元，同比增长43% [25] - F&G业务第四季度机构市场销售额为811亿美元，全年为35亿美元，其中包括12亿美元的养老金风险转移交易和23亿美元的融资协议发行 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度商业收入达到创纪录的546亿美元，去年同期为322亿美元，得益于结单量增长17%和单笔商业文件费用增长44% [13] - 第四季度每日开盘订单量平均为8500单；1月份每日开盘订单量为8700单 [13] - 按订单类型划分：第四季度每日购房开盘订单量同比增长2%；1月份同比下降1% [14] - 第四季度每日再融资开盘订单量同比下降44%；1月份同比下降57% [14] - 第四季度每日商业开盘订单量同比增长13%；1月份同比增长14% [15] - 商业开盘订单量在2021年2月至11月期间持续处于创纪录水平，每日超过1000单，12月略降至每日900单以上，1月反弹至每日1000单以上 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括对技术进行投资以推动产权保险运营的创新、增长和效率，例如推广inHere体验平台 [20][21] - 截至2021年底，93%的直接住宅业务首次与消费者接触时使用inHere，50%的合格直接住宅业务为房地产经纪人启用inHere门户和移动应用程序 [22] - F&G业务通过成功拓展银行、经纪商、养老金风险转移和融资协议支持票据等渠道，将分销渠道从2019年的一个扩展到五个 [24] - 公司资本配置策略优先考虑对业务进行战略性投资以持续增长，包括对产权保险技术和F&G渠道扩张的资本投入，以及进行战略性并购 [44][45] - 行业竞争方面，产权保险业务在地方层面存在数千家竞争对手，竞争动态未有显著变化，全国性承保商竞争如常 [87][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计随着利率上升和美联储政策收紧，2022年再融资量将继续下降 [19] - 直接住宅再融资收入占总直接收入的比例持续下降，从2020年第四季度的28%降至2021年第四季度的16% [19] - 再融资业务单笔文件费用约为1100美元，约为购房业务单笔文件费用3400美元的三分之一，这为抵消再融资收入下降提供了强有力的平衡 [20] - 公司将继续评估市场趋势，并通过调整支出以适应开盘和结单量的变化来管理利润率 [20] - 尽管再融资量下降，但商业市场依然强劲，购房市场预计将比2021年（可能是创纪录的一年）更加强劲 [53][54] - 对2022年持乐观态度，预计基于强劲的商业表现和适度改善的购房市场，利润率将保持强劲 [67] 其他重要信息 - 公司债务为31亿美元，债务占总资本比率为25%，符合长期目标 [46] - 2021年支付的普通股股息为每股156美元，总计446亿美元，较2020年的每股135美元增长16% [46] - 第四季度回购210万股股票，总计104亿美元，平均价格为每股5070美元；全年回购1020万股股票，总计461亿美元，平均价格为每股4522美元 [47][48] - 产权保险索赔支付额为62亿美元，比当季107亿美元的拨备低45亿美元；产权索赔损失准备金约为60亿美元，比精算中心估计高出35% [41] - 产权保险和公司投资组合总额为67亿美元，包括24亿美元的固定期限和优先证券（平均久期28年，平均评级A2）、11亿美元的股权证券、4亿美元的短期及其他投资以及28亿美元的现金 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于F&G投资收益率（除息后）的走势和影响因素 - F&G第四季度投资收益率达483%，高于上季度的466%和去年同期的476%，部分受益于CLO的提前还款 [51] - 扣除特殊项目后，350%-360%的收益率水平被认为是可持续的，私人贷款等私募机会的发起渠道依然强劲 [51] - 投资组合中约12%为浮动利率证券，近期许多新发放贷款设有LIBOR下限，这在利率变化时提供了有限的下行风险和潜在上行空间 [52] 问题: 产权保险利润率指导范围（15%-20%）是否会因当前强劲表现而调整 - 公司目前不打算调整利润率指导范围，因为利润率仍与交易量挂钩且可能变化 [53] - 2022年预计将是表现强劲的一年，商业市场强劲，购房市场预计优于2021年，但再融资量下降，尤其第一季度同比影响较大 [53][55] - 再融资收入占直接总收入的比例已从2021年第一季度的33%逐季下降至第四季度的16% [55] 问题: 公司如何看待当前股价估值以及资本管理计划 - 公司注意到股价交易于约6倍预期市盈率，低于同行，对此感到失望，认为当前是回购股票的好机会 [56][57] - 2021年已向股东返还超过90亿美元资本，包括约50亿美元股息和超过40亿美元回购 [57] - 预计未来一年向股东返还的资本总额（包括股息）至少达到100亿美元，并可能视情况增加 [58] - 对F&G的业务表现和增长感到满意，认为其正在创造价值，目前资本需求有限（2022年计划注资4亿美元，2023年可能再注资20-30亿美元） [59][60] 问题: 公司是否有更积极地回购股票或进行管理层收购的意愿和能力 - 公司持有15亿美元现金，预计2022年现金流强劲，并拥有8亿美元未使用的信贷额度，债务占总资本比率25%仍有提升空间 [62] - 董事会将评估各种可能性，若股价过于低廉，几乎任何选项都可能被考虑，但涉及保险公司的杠杆收购可能面临挑战 [63] 问题: 商业业务交易规模趋势及利率上升的影响 - 第四季度商业业务单笔文件费用创历史新高，其中国民业务增长173%，地方业务增长亦强劲 [64] - 商业市场在地理和资产类别上分布广泛，尽管利率上升可能产生影响，但仍有大量资本投入商业活动，且订单量在过去13个月中有11个月每日超过1000单 [65] - 商业业务中，开盘订单约69%为转售，31%为再融资，这一比例多年来保持稳定（疫情期间第二季度除外）；商业再融资与购房的单笔文件费用几乎相同，与住宅业务差异显著 [80][82] 问题: 2022年产权保险利润率的可能区间 - 公司不提供具体利润率指导，但基于强劲的商业表现和改善的购房市场，预计2022年利润率将保持强劲 [67] - 达到指导范围上限的条件 historically 包括强劲的购房市场、强劲的商业市场以及无需异常强劲的再融资市场 [67] 问题: 美联储加息对净利息收入的影响 - 假设从3月开始多次加息，预计到2022年第四季度，产权保险和公司部门的季度利息和投资收入运行率可能增加约2000万美元，达到约4700万美元 [68][69] - 此增长主要受益于1031交换业务以及现金和短期投资，对固定期限和优先证券无影响 [69] 问题: 2022年1月每日再融资订单具体数量及养老金风险转移（PRT）业务的竞争和利差 - 2022年1月每日再融资开盘订单量为3632单 [71] - PRT市场竞争激烈，但公司已证明其竞争力，主要参与退休人员专属领域，交易规模在1亿至10亿美元之间，并对其获取足够利差的能力感到满意 [72] 问题: 公司购房订单表现优于行业的原因及2月至今趋势 - 相对优异的表现可能源于强大的市场覆盖、规模效应、持续招聘以及补强型收购 [76] - 基于2月前三周趋势，预计2月购房订单量同比降幅约为3%-4% [77] 问题: 再融资业务在总体收入（包括代理和商业直接业务）中的占比 - 提供的再融资占比数据（16%）仅针对住宅再融资收入占直接总收入（包括住宅购房和商业）的比例 [78] - 商业业务中再融资与购房的单笔文件费用几乎相同，因此混合变化对收入影响不大；代理业务的再融资占比可能更低，但公司未具体追踪 [82][83] - 代理业务的净利润率约为10%（2021年为创纪录水平），再融资与购房订单对净利润率的影响差异不大，更多是总收入问题 [84][85] 问题: 第四季度及2022年产权保险竞争格局变化 - 第四季度未发现竞争格局有显著变化，地方层面仍有数千家竞争对手，全国性承保商竞争如常 [87] - 预计2022年竞争动态基本不变，但产权公司收购活动可能有所增加 [88] 问题: F&G业务税前利润率下降原因及未来展望 - F&G更关注税后利润，其约占平均资产管理规模的100个基点，这一比例相当稳定 [89] - 第四季度调整后净利润（扣除特殊项目）从去年同期的6000万美元增至8700万美元，主要受资产增长驱动；税前利润差异可能源于PRT保费计入收入的方式，但利差和资产回报率一直稳定或上升 [90][91] 问题: 公司是否已因再融资量下降开始裁员及其科技投资重点 - 公司已采取行动，特别是集中化渠道，员工数量较10月峰值减少约300人，预计本季度将进一步调整 [94] - 科技投资重点在于增强现有技术（如SoftPro、inHere平台）的功能，以及房地产技术业务；对外部技术并购持开放态度，但更倾向于内部开发 [95][96] - 这些科技业务年总收入约12亿美元，EBITDA利润率强劲（2021年超过3000万美元），虽对整体贡献不重大但不可忽视；其战略价值在于为核心客户群提供产品和服务，在产权订单产生前建立联系 [99][101][102] 问题: 这些科技投资更多是作为提前触达客户的战略手段，还是具有独立规模潜力的业务 - 这些业务本身具有可观的收入和盈利能力，并可能通过有机增长或收购进一步扩大 [102] - 其更具战略性的方面在于在产权订单产生前与客户建立联系，但如何将这点转化为优势仍需更多实践验证 [102]

美国产权保险行业整体营收情况 - 美国产权保险行业总营业收入从2016年的约149亿美元增至2020年的207亿美元，2019 - 2020年增加38亿美元[33] 美国产权保险行业市场份额分布 - 2020年，前四大产权保险集团占净保费收入的79%，约34家独立产权保险公司占21%[35] 公司产权保险业务运营情况 - 公司约有1300个办事处，主要提供住宅产权保险，商业产权保险业务主要通过直接运营开展[45] - 截至2021年12月31日，公司与约5400个代理商开展业务[46] 公司产权保险保费收入情况 - 2021 - 2019年，公司直接运营产生的产权保险保费分别为35.71亿美元（占比41.8%）、26.99亿美元（占比42.9%）、23.81亿美元（占比44.6%）[48] - 2021 - 2019年，公司代理运营产生的产权保险保费分别为49.82亿美元（占比58.2%）、35.99亿美元（占比57.1%）、29.61亿美元（占比55.4%）[48] 公司产权业务费用占比情况 - 2021 - 2019年，产权托管、产权相关及其他费用分别占产权业务总收入的28.1%、29.7%、28.9%[49] 公司商业产权业务风险情况 - 公司在商业产权业务中可能会出具保额远超1亿美元的保单，偶尔会收到大额保单的索赔[54] 公司索赔原因及时间情况 - 公司索赔原因包括搜索和审查错误、伪造、未记录的留置权等，多数索赔和赔付在保单签发后的前五年内进行[52] 独立代理机构产权损失情况 - 独立代理机构挪用资金导致的产权损失通常在其未能用新贷款偿还未偿还的抵押贷款时被发现[53] 公司超额损失再保险情况 - 公司超额损失再保险分为四份合同，最大单次损失赔偿额为6.2亿美元，总赔偿限额为12.4亿美元[56] - 公司超额损失再保险第一份合同为住宅和商业损失提供单次损失8000万美元的赔偿限额，自留额为单次损失2000万美元[56] 公司产权保险公司准备金情况 - 截至2021年12月31日，公司产权保险公司法定未赚保费准备金合计为17.42亿美元[63] 公司产权保险公司股息分配情况 - 2022年，公司直接拥有的产权保险公司可向其支付约8.31亿美元的股息或进行分配[67] - 2022年，公司的产权保险子公司可能向公司支付约8.31亿美元的股息或进行分配[231] 公司产权保险公司资本和盈余情况 - 截至2021年和2020年12月31日，公司产权保险公司的法定资本和盈余合计分别约为19.03亿美元和16.99亿美元[68] 公司产权保险公司收益情况 - 2021年、2020年和2019年，公司产权保险公司的法定收益分别为9.36亿美元、6.29亿美元和5.83亿美元[68] 公司旗下被承保产权公司要求情况 - 公司旗下被承保的产权公司最低净资产和营运资金要求均低于100万美元[71] 保险公司控制权认定情况 - 一般情况下，若任何人直接或间接拥有、控制、持有具有表决权的股份或持有代表国内保险公司10%或以上有表决权证券的委托书，则被视为对该保险公司拥有控制权[73] 公司评级情况 - 标准普尔给予公司“A”评级，为其11个评级中的第三高评级；穆迪给予公司“A2”评级，为其9个评级中的第三高评级[76][77] - A.M. Best、S&P、Fitch和Moody's对公司不同主体给出了信用评级、财务实力评级及展望，如F&G Annuities & Life, Inc.的发行人信用/违约评级S&P为BBB - 、Fitch为BBB、Moody's为Ba2，展望分别为稳定、稳定、积极[128] 公司产权部门投资账面价值情况 - 截至2021年和2020年12月31日，公司产权部门的总投资账面价值（不包括对非合并附属公司的投资）约为37亿美元[80] 公司各类投资情况 - 2021年末和2020年末，公司按权益法核算的投资分别为1.36亿美元和1.38亿美元，其他长期投资分别为9100万美元和3300万美元，短期投资分别为1.18亿美元和3.12亿美元[83][84] - 2021年末，公司固定到期证券按评级划分，Aaa/AAA级摊余成本5.89亿美元占比25.0%，公允价值5.97亿美元占比24.9%；2020年末摊余成本5.14亿美元占比21.9%，公允价值5.36亿美元占比21.7%[81] - 2021年末，公司固定到期证券按合同到期期限划分，一年及以内摊余成本3.21亿美元占比16.2%，公允价值3.25亿美元占比16.0%；一年以上至五年摊余成本12.73亿美元占比64.4%，公允价值12.97亿美元占比64.0%[82] 公司净投资收入及回报率情况 - 2021年、2020年和2019年公司净投资收入分别为1.08亿美元、1.52亿美元和2.06亿美元，平均投资资产分别为37.59亿美元、37.36亿美元和37.68亿美元，有效回报率分别为2.9%、4.1%和5.5%[84] F&G业务开展情况 - 截至2021年12月31日，F&G约有57.6万保单持有人，通过约600名员工、约240家独立营销组织、17家银行和独立经纪交易商以及约6.3万名独立代理人和顾问开展业务[86][87] F&G产品销售情况 - 2021年，FIAs产品销售额约占总销售额的45%，其余55%主要来自资金协议（24%）、固定利率年金（18%）、PRT销售（12%）和IUL（1%）[88] FIA销售相关情况 - 2021年约33%的FIA销售涉及“保费奖金”或归属奖金，保费奖金使初始年金存款增加2% - 3%，归属奖金范围为1% - 9%[93] - 2021年约33%的FIA合同附有保证最低提款利益（GMWB）附加条款，收入利益通常基于3% - 8%的保证利率累积10年，附加条款费用范围为0% - 1%[94] FIA账户价值分布情况 - 截至2021年12月31日，FIA账户价值按上限利率和策略分布，1 - 3年每月点对点策略在0% - 3%上限利率下账户价值为47.7亿美元[95] 固定利率年金相关情况 - 截至2021年12月31日，未偿还的单一年度保证年金信贷利率一般在2% - 6%，MYGA在1% - 6%，所有未偿还固定利率年金的平均信贷利率为3%[96] - 截至2021年12月31日，固定利率年金账户按计息率分布的总值为46.76亿美元，其中1% - 2%为3.52亿美元，2% - 3%为16.88亿美元，3% - 4%为22.19亿美元，4% - 5%为4.13亿美元，5% - 6%为0.04亿美元[97] - 截至2021年12月31日，固定利率年金到期担保账户净值按年份分布总值为46.76亿美元，2022年为10.14亿美元，2023年为11.07亿美元，2024年为9.18亿美元，2025年为5.48亿美元，2026年为9.25亿美元，之后为1.64亿美元[97] 递延年金账户情况 - 截至2021年12月31日，递延年金账户总值为266.72亿美元，其中无退保费用的占比10%为26.06亿美元，2022年到期占比5%为12.6亿美元，2023 - 2025年到期占比19%为51.62亿美元，2026 - 2027年到期占比16%为44亿美元，2028 - 2029年到期占比19%为50.38亿美元，之后到期占比31%为82.06亿美元，加权平均退保费用率为7%[99] 年金政策存款及准备金情况 - 2021年全年和2020年前七个月的年金政策存款及美国公认会计原则要求的准备金方面，2021年固定指数年金存款44.2亿美元、准备金233.7亿美元，固定利率年金存款8.78亿美元、准备金63.69亿美元，单一保费即期年金存款0.46亿美元、准备金21.14亿美元；2020年前七个月固定指数年金存款19.66亿美元、准备金202.39亿美元，固定利率年金存款6.31亿美元、准备金51.44亿美元，单一保费即期年金存款0.29亿美元、准备金22.4亿美元[101] 保留的IUL账户价值分布情况 - 截至2021年12月31日，保留的IUL账户价值按上限利率和策略分布总值为6.77亿美元，其中1年期年度点对点黄金指数为0.65亿美元，1年期月度点对点标准普尔指数为0.4亿美元，1年期年度点对点100%平价标准普尔指数为5.35亿美元，1年期年度点对点140%平价标准普尔指数为0.37亿美元[104] FABN计划情况 - 截至2021年12月31日，FABN计划下已发行约19亿美元，2022年1月又发行0.4亿美元，该计划允许的最大未偿本金总额为50亿美元[105] 养老金风险转移交易情况 - 截至2021年12月31日，公司完成的养老金风险转移交易代表11亿美元的养老金义务[106] 公司产品销售渠道情况 - 公司通过约240个IMOs、代表约56000名代理人销售产品，26个“Power Partners”在2021年占IMO渠道销售额约93%，前十大“Power Partners”平均任期约17年[109] - 公司通过约17家银行和经纪交易商、代表约7000名金融顾问销售产品，2021年银行和经纪交易商渠道前5家公司占渠道销售额98%，该渠道首年销售占年金销售近29%[111] 公司投资组合管理情况 - 截至2021年12月31日，公司370亿美元投资组合中93%由BISGA管理，6%由其他第三方管理，1%内部管理[116] 公司资产负债久期及匹配情况 - 公司资产（含现金及现金等价物）久期为6.4年，负债久期为7.2年，资产/负债匹配度良好[120] 公司投资资产利率敏感度情况 - 公司投资资产中对利率敏感度较低的资产占比27%，其中浮动利率资产占17%，久期小于6个月的非浮动利率资产占10%[120] F&G部门职能外包情况 - F&G部门将新业务管理、现有保单服务等多项职能外包给第三方服务提供商[122][126] 公司衍生品风险情况 - 基于2021年12月31日衍生品公允价值，公司对交易对手无净空头头寸，目前无追加抵押品的潜在风险[130] 公司业务风险评估情况 - 公司通过正式流程评估业务风险，包括识别战略和运营目标、制定风险偏好声明等步骤[132][133] 公司保险业务分保情况 - 公司在F&G部门将保险业务分保给其他保险公司，以分散风险、管理损失等[135] - FGL Insurance与Wilton Re签订100%成数分保协议，转让特定人寿保险政策[139] - FGL Insurance与Hannover Re签订分保协议，对FIA和固定递延年金合同进行分保，70%净自留二次担保超额支付[140] - 2021年10月31日，FGL Insurance与Kubera的分保协议修订，将分出准备金从约40亿美元增至约100亿美元[143] 公司融资工具及再保险公司资本情况 - 截至2021年12月31日，融资工具可动用金额为8500万美元，Raven Re法定资本和盈余分别比再保险协议规定的最低水平高出6200万美元和2900万美元（2020年12月31日数据）[147] 公司各保险业务覆盖范围情况 - FGL Insurance业务覆盖美国除纽约外地区，FGL NY Insurance仅在纽约开展业务，Raven Re仅根据CARVM条约为FGL Insurance提供再保险[148] FGL Insurance股息支付情况 - FGL Insurance普通股息支付不超过前一年12月31日保单持有人法定盈余的10%或前一年12个月运营净收益（不包括已实现资本利得）[157] - FGL Insurance超出普通股息支付能力的股息为特别股息，需获得爱荷华州专员事先批准[158] 公司各保险公司风险资本比率情况 - 截至最新年度法定财务报表，FGL Insurance和FGL NY Insurance的风险资本（RBC）比率均超过最低要求，FGL Insurance年末RBC比率高于400%的目标[162][163] 公司各保险公司IRIS比率情况 - 截至2021年12月31日，FGL Insurance、FGL NY Insurance和Raven Re分别有2个、3个和2个保险监管信息系统（IRIS）比率超出正常范围[164] 保险公司准备金充足性分析情况 - 各州保险法律要求保险公司分析准备金充足性，FGL Insurance、FGL NY Insurance和Raven Re已向相关州保险部门提交所需意见[166] 保险公司分出业务担保情况 - 保险公司向未获许可或认可的再保险公司分出业务时，需按规定确保再保险公司承担的负债得到担保[167] 爱荷华州再保险信用示范法情况 - 2014年1月1日，爱荷华州实施NAIC再保险信用示范法，2020年1月1日增加并采用互惠管辖权[168] F&G遵守保险控股公司法情况 - F&G作为FGL Insurance母公司和FGL NY Insurance间接母公司，需遵守爱荷华州和纽约州的保险控股公司法[169] 保险公司控制权变更相关法律情况 - 收购保险公司或其母公司10%或以上有表决权的股票被推定为控制权变更，未经爱荷华州和纽约州保险监管机构事先批准收购公司10%或以上有表决权证券将违反相关法律[170] FGL保险市场行为检查情况 - FGL保险目前正在接受四个州的市场行为检查，公司认为不会产生重大罚款或整改命令[172] 公司各保险公司投资组合合规情况 - 截至2021年12月31日，FGL保险、FGL纽约保险和Raven Re的投资组合在所有重大方面均符合相关法规[173] 年金交易适用性示范法规情况 - 2020年2月，NAIC通过修订后的年金交易适用性示范法规，目前19个州已采用该法规，至少6个州正在考虑采用[179][180] 纽约最佳利益规则情况 - 2019年8月，纽约金融服务部采用最佳利益规则，FGL纽约保险已制定新业务程序应对，公司正在监测相关法律挑战[180]

美国住宅抵押贷款发起市场预测 - 2020 - 2023年美国住宅抵押贷款发起市场预测：2020年总发起额4.1万亿美元，2021年3.8万亿美元，2022年2.6万亿美元，2023年预计2.5万亿美元[239] 美国失业率变化 - 2020年2月美国失业率为3.5%，4月升至14.8%，12月降至6.7%，2021年9月降至4.8%[243] 30年固定利率抵押贷款平均利率 - 2021年第三季度30年固定利率抵押贷款平均利率为2.9%[242] 公司固定利率年金储备净额及平均贷记利率 - 2021年9月30日，公司固定利率年金储备净额为50亿美元，平均贷记利率为3%[251] 美国人口老龄化趋势 - 未来15年美国每天超1万人满65岁，65岁以上人口比例将从2020年的17%增至2035年的21%[254] 公司各业务板块收入及利润变化 - 2021年第三季度直接产权保险保费8.96亿美元，2020年同期7.33亿美元；2021年前三季度25.46亿美元，2020年同期18.54亿美元[257] - 2021年第三季度代理产权保险保费13.18亿美元，2020年同期9.81亿美元；2021年前三季度36.32亿美元，2020年同期24.97亿美元[257] - 2021年第三季度托管、产权相关及其他费用13.24亿美元，2020年同期8.53亿美元；2021年前三季度31.23亿美元，2020年同期22.01亿美元[257] - 2021年第三季度利息和投资收入5.08亿美元，2020年同期3.36亿美元；2021年前三季度14.24亿美元，2020年同期5.41亿美元[257] - 2021年第三季度净收益7.4亿美元，2020年同期4.13亿美元；2021年前三季度18.95亿美元，2020年同期6.69亿美元[257] - 2021年前三季度总收入较2020年同期增加38.38亿美元，其中第三季度增加9.16亿美元[258] - 2021年前三季度净利润较2020年同期增加12.26亿美元，其中第三季度增加3.27亿美元[258] - 2021年前三季度产权业务板块总收入较2020年同期增加21.05亿美元，增幅33%，其中第三季度增加4.37亿美元，增幅18%[268] - 2021年前三季度产权保费较2020年同期增加18.27亿美元，增幅42%，其中第三季度增加5亿美元，增幅29%[269][270] - 2021年前三季度直接业务产权保费较2020年同期增加6.92亿美元，增幅37%，其中第三季度增加1.63亿美元，增幅22%[269][270][271] - 2021年前三季度代理业务产权保费较2020年同期增加11.35亿美元，增幅45%，其中第三季度增加3.37亿美元，增幅34%[269][270][271][277] - 2021年前三季度产权业务成交订单总量较2020年同期增加18%，达到169.2万单；第三季度减少8%，为52.7万单[273] - 2021年前三季度直接业务平均每份档案费用为2310美元，第三季度为2581美元，2020年同期分别为2046美元和2063美元[275] - 2021年前三季度产权业务托管、产权相关及其他费用较2020年同期增加4.26亿美元，增幅21%，其中第三季度增加1.07亿美元，增幅14%[278] - 2021年第三季度人员成本增加1.12亿美元，增幅15%；前九个月增加4.26亿美元，增幅21% [281] - 2021年第三季度其他运营费用增加6500万美元，增幅17%；前九个月增加1.41亿美元，增幅12% [282] - 2021年第三季度代理保费为13.18亿美元，代理佣金为10.1亿美元，净留存代理保费为3.08亿美元；前九个月代理保费为36.32亿美元，代理佣金为27.87亿美元，净留存代理保费为8.45亿美元 [285] - 2021年第三季度产权保险索赔损失准备金为1亿美元，前九个月为2.78亿美元；2020年第三季度为7700万美元，前九个月为1.96亿美元 [286] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门总营收分别为9.27亿美元和22.68亿美元，2020年同期分别为4.42亿美元和5.66亿美元[310] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门总费用分别为4.55亿美元和13.43亿美元，2020年同期分别为3.7亿美元和5.52亿美元[310] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门持续经营业务税前收益分别为4.72亿美元和9.25亿美元，2020年同期分别为7200万美元和1400万美元[310] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门固定指数年金（FIA）销售额分别为10.73亿美元和32.55亿美元，2020年同期分别为8.15亿美元和25.12亿美元[311] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门固定利率年金（MYGA）销售额分别为4.58亿美元和14.37亿美元，2020年同期分别为2.53亿美元和4.14亿美元[311] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门利息和投资收入分别为4.81亿美元和13.41亿美元，2020年同期分别为3.05亿美元和4.16亿美元[310] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门年化AAUM收益率分别为5.89%和5.82%，2020年同期分别为4.52%和4.64%[316] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门净投资利差分别为2.85%和2.78%，2020年同期分别为2.62%和2.84%[316] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门已确认净损益分别为1500万美元和3.7亿美元，2020年同期分别为7700万美元和7000万美元[310] - 2021年第三季度和前九个月F&G部门特定衍生品工具净实现和未实现损益分别为 - 300万美元和2.84亿美元，2020年同期分别为4600万美元和6000万美元[320] - 公司企业及其他业务板块2021年第三季度总收入4400万美元，较2020年同期减少600万美元，降幅12%；前九个月总收入1.42亿美元，较2020年同期增加3100万美元，增幅28%[371][372] - 企业及其他业务板块2021年第三季度人员成本2400万美元，较2020年同期减少900万美元，降幅27%；前九个月人员成本8500万美元，较2020年同期增加2100万美元，增幅33%[371][373] - 企业及其他业务板块2021年第三季度其他运营费用2500万美元，较2020年同期减少500万美元，降幅17%；前九个月其他运营费用7500万美元，较2020年同期减少4600万美元，降幅38%[371][374] - 企业及其他业务板块2021年第三季度利息费用2100万美元，较2020年同期减少100万美元，降幅5%；前九个月利息费用6200万美元，较2020年同期增加1100万美元，增幅22%[371][375] 公司所得税费用情况 - 2021年前三季度所得税费用为5.55亿美元，2020年同期为1.94亿美元；2021年第三季度为2.13亿美元，2020年同期为1.33亿美元。2021年前三季度和第三季度所得税费用占税前利润的比例均为23%，2020年同期分别为23%和25%[266] 公司业务相关指标计算方式 - 调整后净收益是公司用于评估财务绩效的非GAAP经济指标，通过对持续经营业务的净收益（亏损）进行调整计算得出 [298] - AAUM是公司用于评估可再投资资产回报率的非GAAP指标，通过特定公式计算得出 [303] - AAUM收益率通过年化净投资收入除以AAUM计算得出 [306] - 调整后AAUM收益率通过年化净投资收入除以AAUM，再加上或减去另类投资收益率调整得出 [308] 公司保单相关数据 - 2021年和2020年9月30日止三个月、九个月、四个月，保单持有人平均指数信贷率分别为6%、3%、5%、2%[325] - 2021年和2020年9月30日止三个月、九个月、四个月，总福利和其他保单准备金变动分别为1.85亿美元、2.51亿美元、7.34亿美元、4.06亿美元[326] 公司精算估值系统及利率变动影响 - 2021年第三季度实施新精算估值系统，使合同持有人资金和未来保单准备金减少3.97亿美元[328] - 2021年9月30日止三个月和九个月，无风险利率变动使FIA嵌入式衍生负债分别减少1500万美元和1.46亿美元[328] - 2020年9月30日止三个月和四个月，非履约利差变动使FIA嵌入式负债分别增加3400万美元和9500万美元[328] 公司折旧、摊销及所得税费用情况 - 2021年和2020年9月30日止三个月、九个月、四个月，总折旧和摊销分别为2.1亿美元、5600万美元、4.19亿美元、5900万美元[330] - 2021年和2020年9月30日止三个月、九个月、四个月，联邦所得税费用（收益）分别为9600万美元、600万美元、1.89亿美元、 - 800万美元[331] 公司调整后净利润情况 - 2021年和2020年9月30日止三个月、九个月、四个月，调整后持续经营业务归属于普通股股东的净利润分别为1.01亿美元、7400万美元、2.71亿美元、1.07亿美元[333] 公司投资组合公允价值情况 - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，投资组合公允价值分别约为360亿美元和310亿美元[335] - 2021年9月30日，固定到期可供出售证券占投资组合的80%，公允价值为285.5亿美元[336] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司固定到期可供出售证券投资组合分别约为290亿美元和250亿美元[339] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，投资级证券公允价值分别为258.49亿美元和231.23亿美元，占比分别为90%和91%[339] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，低于投资级证券公允价值分别为27.01亿美元和23.76亿美元，占比分别为10%和9%[339] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，NAIC 1级固定到期证券公允价值分别为147.7亿美元和123.7亿美元，占比分别为52%和49%[343] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，前十大行业集中投资公允价值分别为204.33亿美元和178.26亿美元，占比分别为69%和67%[344] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，次级和Alt - A RMBS证券公允价值分别为5600万美元、8000万美元和6800万美元、9400万美元[347] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，CLO和ABS头寸净未实现收益分别为2亿美元、7800万美元和2.47亿美元、7900万美元[350] 公司市政债券投资情况 - 截至2021年9月30日，市政债券中一般义务债券公允价值为2.58亿美元，特殊收入债券公允价值为10.43亿美元[351] - 公司市政债券投资中90%评级为NAIC 1，最大发行人占该类别7%，占整个投资组合不到1%[352] 公司房地产抵押贷款组合情况 - 截至2021年9月30日，公司房地产抵押贷款组合加权平均DSC比率为2.2倍，加权平均LTV比率为53%[354] 公司证券未实现损失情况 - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，固定到期可供出售证券和权益证券未实现损失分别为1.97亿美元和0.38亿美元[358] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，所有处于未实现损失状态证券的总摊余成本分别为72.43亿美元和16.01亿美元[358] - 截至2021年9月30日，服务、媒体及其他投资类别平均市值/账面价值为96%，占总未实现损失的24%[358] - 截至2020年12月31日，资产支持证券平均市值/账面价值为97%，占总未实现损失的47%[358] 公司观察名单证券情况 - 截至2021年9月30日，观察名单中有12只处于未实现损失状态的证券，摊余成本2.08亿美元，预期信用损失备抵0美元，未实现损失0.13亿美元，公允价值1.95亿美元[361] - 截至2020年12月31日，观察名单中有4只处于未实现损失状态的证券，摊余成本1.02亿美元，预期信用损失备抵0.06亿美元，未实现损失0.01亿美元，公允价值0.95亿美元[362] 公司潜在信用风险结构化证券情况 - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司有潜在信用风险的结构化证券分别为26只和36只，公允价值分别为0.38亿美元和0.65亿美元[363] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，结构化证券预期信用损失备抵分别为0.07亿美元和0.03亿美元[

Fidelity National Financial, Inc. (NYSE:FNF) Q3 2021 Results Conference Call November 3, 2021 12:00 PM ET Company Participants Jamie Lillis - IR Randy Quirk - CEO Mike Nolan - President Tony Park - CFO Chris Blunt - President, CEO of F&G Conference Call Participants Mark DeVries - Barclays Bose George - KBW Andrew Kligerman - Credit Suisse John Campbell - Stephens Mark Hughes - Truist Operator Good morning, ladies and gentlemen, and welcome to the FNF 2021 Third Quarter Earnings Call. [Operator Instructions ...

美国宏观经济数据 - 2020 - 2023年美国住宅抵押贷款发起市场预测：2020年总发起额3.8万亿美元，2021年3.6万亿美元，2022年2.3万亿美元，2023年2.4万亿美元，其中2020年购买交易1.4万亿美元、再融资交易2.4万亿美元，2021年购买交易1.7万亿美元、再融资交易1.9万亿美元，2022年购买交易1.7万亿美元、再融资交易0.6万亿美元，2023年购买交易1.8万亿美元、再融资交易0.6万亿美元[214] - 2020年2月美国失业率为3.5%，4月升至14.8%，12月降至6.7%，2021年6月降至5.9%[218] - 2021年6月美国成屋销售意外增长1.4%，第二季度抵押贷款利率平均为3.2%[217] - 2020年3月15日美联储将基准利率下调1个百分点至接近零，30年期固定利率抵押贷款平均利率在2021年1月7日降至2.65%[216] - 未来15年美国每天将有超1万人年满65岁，65岁以上人口比例预计从2020年的17%增长到2035年的21%[229][230] 公司收购与业务布局 - 2020年6月1日公司收购F&G[223] - 2021年6月公司设立融资协议支持票据计划，最高本金限额为50亿美元[266] 房地产行业情况 - 2020年因新冠疫情，商业房地产交易量和每份文件费用下降，2020下半年和2021年第一季度商业交易量持续恢复，但慢于住宅交易量[219] - 房地产行业历史上第一季度收入通常最弱，第二和第三季度通常最强，第四季度因商业实体年底完成交易需求通常较强，2020年因新冠疫情季节性偏离历史模式，2021年可能继续偏离[221][222] 公司财务数据关键指标变化 - 2021年Q2总营收38.54亿美元，较2020年同期增加14.34亿美元；2021年上半年总营收69.54亿美元，较2020年同期增加29.22亿美元[232][233] - 2021年Q2净利润5.51亿美元，较2020年同期增加2.38亿美元；2021年上半年净利润11.55亿美元，较2020年同期增加8.99亿美元[232][233] - 2021年Q2所得税费用1.76亿美元，占税前利润25%；2020年同期为0.89亿美元，占比22%；2021年上半年所得税费用3.42亿美元，占比23%；2020年同期为0.61亿美元，占比19%[241] - 2021年Q2托管、产权相关及其他费用增加1.84亿美元，增幅28%；H1增加3.19亿美元，增幅25%[252] - 2021年Q2利息和投资收入减少0.14亿美元，降幅34%；H1减少0.33亿美元，降幅37%[253] - 2021年Q2净确认损失3000万美元，而2020年同期为净确认收益1.69亿美元；H1净确认损失8900万美元，2020年同期为1.44亿美元[254] - 2021年Q2人员成本增加2.01亿美元，增幅32%；H1增加3.14亿美元，增幅25%[255] - 2021年Q2其他运营费用增加0.51亿美元，增幅14%；H1增加0.76亿美元，增幅10%[256] - 2021年Q2代理保费12.56亿美元，代理佣金9.7亿美元；H1代理保费23.14亿美元，代理佣金17.77亿美元[259] - 2021年Q2产权保险索赔损失准备金为9700万美元，H1为1.78亿美元；2020年Q2为6100万美元，H1为1.19亿美元[260] - 2021年第二季度、2020年6月单月和2021年上半年净投资收入分别为4.87亿美元、1.11亿美元和8.6亿美元[288] - 截至2021年6月30日的三个月、一个月和六个月，福利和其他政策准备金变动分别为5.75亿美元、1.55亿美元和5.49亿美元[295] - 截至2021年6月30日的三个月、一个月和六个月，折旧和摊销分别为6500万美元、300万美元和2.09亿美元[299] - 截至2021年6月30日的三个月、一个月和六个月，所得税费用（收益）分别为2100万美元、 - 1400万美元和9300万美元，有效税率分别为22%、24%和21%[300] - 截至2021年6月30日的三个月、一个月和六个月，调整后持续经营业务归属于普通股股东的净收益分别为9200万美元、3300万美元和1.7亿美元[302] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，投资组合公允价值分别约为350亿美元和310亿美元[306] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，固定到期可供出售证券组合分别约为280亿美元和250亿美元[309] - 截至2021年6月30日，投资级固定收益证券占比90%，低于投资级的占比10%；2020年12月31日，投资级占比91%，低于投资级的占比9%[309] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，固定到期证券的摊销成本分别为2.5948亿美元和2.3601亿美元，公允价值分别为2.7616亿美元和2.5499亿美元[313] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，前十大行业集中的固定到期和权益证券及FHLB普通股公允价值分别为193.42亿美元和178.26亿美元，占总公允价值的67% [314] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，次级和Alt - A RMBS证券的公允价值分别为6100万美元和8500万美元、6800万美元和9400万美元[318] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，按信用质量划分的次级和Alt - A RMBS总公允价值分别为1.46亿美元和1.62亿美元[320] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，CLO和ABS头寸的净未实现收益分别为2.28亿美元和7700万美元、2.47亿美元和7900万美元[322] - 截至2021年6月30日，市政债券中一般义务债券公允价值为2.66亿美元，摊销成本为2.54亿美元；专项收入债券公允价值为11.05亿美元，摊销成本为10.49亿美元[323] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，固定到期可供出售证券和权益证券未实现损失分别为1.48亿美元和3800万美元，总摊余成本分别为52.15亿美元和16.01亿美元[330][331] - 截至2021年6月30日，服务、媒体及其他投资类别平均市值/账面价值为96%，占总未实现损失的23%；截至2020年12月31日，资产支持证券平均市值/账面价值为97%，占总未实现损失的47%[331] - 截至2021年6月30日，观察名单上有17只处于未实现损失状态的证券，摊余成本2.48亿美元，预期信用损失拨备为0，未实现损失2400万美元，公允价值2.24亿美元[332][334] - 截至2020年12月31日，观察名单上有4只处于未实现损失状态的证券，摊余成本1.02亿美元，预期信用损失拨备600万美元，未实现损失100万美元，公允价值9500万美元[332][335] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司有潜在信用风险的结构化证券分别为26只和36只，公允价值分别为3800万美元和6500万美元，预期信用损失拨备分别为700万美元和300万美元[336] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，投资组合无欧洲主权债务直接风险敞口，也无波多黎各金融投资重大风险敞口[337] - 公司与其他业务板块2021年Q2营收5600万美元，较2020年同期减少1600万美元，降幅22%；2021年上半年营收9800万美元，较2020年同期增加3700万美元，增幅61%[344][345] - 公司与其他业务板块2021年Q2人员成本3200万美元，较2020年同期减少2600万美元，降幅45%；2021年上半年人员成本6100万美元，较2020年同期增加3000万美元，增幅97%[344][346] - 公司与其他业务板块2021年Q2其他运营费用2500万美元，较2020年同期减少3500万美元，降幅58%；2021年上半年其他运营费用5000万美元，较2020年同期减少4100万美元，降幅45%[344][347] - 公司与其他业务板块2021年Q2利息费用2100万美元，较2020年同期增加400万美元，增幅24%；2021年上半年利息费用4100万美元，较2020年同期增加1200万美元，增幅41%[344][348] - 2021年Q2公司向普通股股东支付股息约1.02亿美元，每股0.36美元；2021年8月3日，董事会宣布每股0.40美元的现金股息，将于9月30日支付[349] - 截至2021年6月30日，公司现金及现金等价物34.71亿美元，短期投资4.35亿美元，循环信贷额度可用容量8亿美元[350] - 2021年和2020年上半年运营活动产生的现金流分别为15.16亿美元和5.53亿美元，2021年较2020年增加9.63亿美元[355] - 2021年和2020年上半年投资活动使用的现金流分别为31.18亿美元和3.53亿美元，2021年较2020年增加27.65亿美元[357] - 2021年和2020年上半年融资活动产生的现金流分别为23.54亿美元和7.77亿美元，2021年较2020年增加15.77亿美元[359] - 2021年第二季度公司回购400万股普通股，花费约1.83亿美元，平均每股45.74美元；2021年6月30日至7月31日，回购40万股，花费1700万美元，平均每股43.71美元[361] 产权业务板块数据关键指标变化 - 2021年Q2产权业务板块总营收29.96亿美元，较2020年同期增加7.72亿美元，增幅35%；2021年上半年总营收55.15亿美元，较2020年同期增加16.68亿美元，增幅43%[243] - 2021年Q2产权保费收入较2020年同期增加59%，其中直营业务增加3.29亿美元，增幅57%，代理业务增加4.72亿美元，增幅60%[244] - 2021年上半年产权保费收入较2020年同期增加50%，其中直营业务增加5.29亿美元，增幅47%，代理业务增加7.98亿美元，增幅53%[245] - 2021年Q2直营业务结案订单量56.8万笔，较2020年同期增加17%；2021年上半年结案订单量116.5万笔，较2020年同期增加35%[247] - 2021年Q2直营业务平均每份文件费用为2444美元，2021年上半年为2188美元，分别较2020年同期的1889美元和2035美元有所增加[249] - 2021年Q2代理业务产权保费收入较2020年同期增加4.72亿美元，增幅60%；2021年上半年增加7.98亿美元，增幅53%[251] - 产权保费直营业务在2021年Q2和上半年的增长主要归因于结案订单量和每份文件费用的增加；代理业务增长得益于住宅购买环境良好、管理努力及低利率带来的再融资业务增长[246][251] F&G业务板块数据关键指标变化 - F&G业务板块2021年第二季度总营收8.02亿美元，2020年6月单月营收1.24亿美元，2021年上半年总营收13.41亿美元[284] - F&G业务板块2021年第二季度总销售26.67亿美元，2020年6月单月销售2.62亿美元，2021年上半年总销售43.21亿美元[284] - 2021年第二季度和上半年固定指数年金（FIA）销售分别为11.35亿美元和21.82亿美元，2020年6月单月销售2.44亿美元[284] - 2021年第二季度和上半年固定利率年金（MYGA）销售分别为5.12亿美元和9.79亿美元，2020年6月单月销售0.14亿美元[284] - 2021年第二季度和上半年资金协议销售分别为10亿美元和11.25亿美元，2020年6月单月无销售[284] - 2021年第二季度、2020年6月单月和2021年上半年AAUM分别为304.23亿美元、265.82亿美元和297.22亿美元[288] - 2021年第二季度、2020年6月单月和2021年上半年AAUM收益率分别为6.40%、5.01%和5.79%[288] - 2021年第二季度、2020年6月单月和2021年上半年调整后AAUM收益率分别为4.97%、5.42%和4.78%[288] - 2021年第二季度、2020年6月单月和2021年上半年净投资利差分别为2.95%、3.50%和2.75%[288] - 2021年第二季度，无风险利率变动使FIA嵌入式衍生负债分别增加7000万美元和减少1.31亿美元[295] - 2021

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收39亿美元，其中产权保险业务30亿美元，F&G业务8.02亿美元，公司业务5600万美元 [34] - 第二季度净利润5.52亿美元，包含净确认收益2.32亿美元，去年同期为1.62亿美元；剔除净确认收益和损失后，总营收36亿美元，去年同期为23亿美元 [35] - 持续经营业务调整后净利润5.92亿美元，摊薄后每股收益2.06美元，产权保险业务贡献5.26亿美元，F&G业务贡献9200万美元，公司及其他业务调整后净亏损2600万美元 [36] - 产权保险业务直接保费同比增长57%，代理保费增长60%，托管产权相关及其他费用增长28%；人员成本增长32%，其他运营费用增长14% [37] - 产权保险业务调整后税前利润率为22.7%，较去年同期增加430个基点 [38] - 产权和公司业务的利息及投资收入为2700万美元，较去年同期减少1400万美元 [38] - 6月30日，公司未偿还债务为27亿美元，债务与总资本比率为23.2% [39] - 产权保险理赔支出为5600万美元，低于第二季度9700万美元的准备金；产权保险理赔损失准备金为9100万美元，比精算中心估计值高5.8%；公司继续按产权保险总保费的4.5%计提理赔准备金 [39] - 6月30日，产权和公司投资组合总计63亿美元，其中固定期限和优先股证券22亿美元，平均期限2.9年，平均评级A2，股权证券12亿美元，短期及其他投资4亿美元，现金25亿美元；季度末，控股公司层面现金及短期流动性投资超过12亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 产权保险业务 - 第二季度调整后税前产权收益6.88亿美元，较去年同期增长82%；调整后税前产权利润率为22.7%，较去年同期增加430个基点 [10][16] - 直接订单成交数量增长17%，其中日常购买订单成交数量增长57%，商业订单成交总数增长65%，日常再融资订单成交数量下降5% [16] - 商业总收入创纪录，达到3.47亿美元，去年同期为1.84亿美元，主要因成交订单数量增长65%，且每份商业文件总费用较去年同期增长14% [17] - 第二季度日均订单开立数量平均为10900份，7月为11000份；日常购买订单开立数量季度同比增长41%，7月同比增长4%；再融资订单开立数量日均较2020年第二季度下降25%，7月同比下降32%；商业订单日均开立数量较2020年第二季度增长58%，7月同比增长15% [18][19][20] F&G业务 - 第二季度零售渠道年金销售额创纪录，达到16亿美元，较2020年第二季度增长80%，较上一季度增长9%；核心代理分销以及独立经纪交易商和银行两个新分销渠道表现出色，2021年上半年新保费收入超过9亿美元，有望全年轻松超过15亿美元 [26] - 成功进入机构渠道，6月发行7.5亿美元融资协议支持票据，票面利率1.75%，市场反响强烈，订单规模超过20亿美元；7月下旬获得首笔养老金风险转移交易，预计本月完成交易，将承担约6500万美元养老金负债，为1200多名退休人员提供年金福利；第三季度还有大量交易正在投标 [27][28][29] - 第二季度总销售额为27亿美元，上一季度为17亿美元，2020年第二季度为11亿美元；2021年上半年销售额创纪录，达到43亿美元，几乎是2020年上半年22亿美元总销售额的两倍 [30] - 第二季度平均资产管理规模超过30亿美元，主要得益于约17亿美元的新业务净流入 [30] - 第二季度总产品净投资利差为295个基点，固定指数年金净投资利差为335个基点；调整后净收益为9200万美元，剔除2200万美元的净有利项目后为7000万美元，高于第一季度的6600万美元 [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 产权保险业务中，全国开放订单第二季度增长80%，本地订单增长46%，总增长58%；成交方面，全国订单较去年第二季度增长69%，本地增长62% [42] - 6月与去年6月相比，购买交易每份文件费用约为3400多美元，同比增长约16%；再融资订单约为1000美元，同比增长约4% [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造能在市场条件变化和利率上升时提供更稳定收益和现金流的企业，产权保险业务持续创新高，F&G业务在零售年金销售和拓展新机构渠道方面表现出色，验证了收购决策的正确性 [8] - 继续评估资本配置策略，致力于为股东创造长期价值，支持业务未来增长；宣布季度现金股息为每股0.40美元，较上一季度增长11%，董事会授权了一项为期三年、最多回购2500万股的股票回购计划 [13] - 产权保险业务持续投资技术和自动化，提升运营效率和客户满意度；加强inHere体验平台建设，推动房地产交易数字化，提升客户体验和市场份额 [21][22][23] - F&G业务致力于多元化保费来源，从单一业务转型为寿险和年金领域零售和机构市场的领先解决方案提供商；通过增加资产管理规模实现规模效益，利用黑石集团的投资管理能力提供稳定利差；投资运营平台，提升服务水平和效率 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度业绩感到兴奋，产权保险业务和F&G业务均创新高；感谢员工在疫情期间的努力和付出，使公司在产权保险行业的收入、收益、利润率和市场份额方面保持领先 [8][9] - 对未来前景持乐观态度，产权保险业务将继续实施技术举措，提高效率和市场份额；F&G业务有望在中期实现强劲资产增长；公司财务模式旨在随市场条件变化提供强劲收益和现金流 [68] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，涉及诸多风险和不确定性，特别是新冠疫情的影响，实际结果可能与预期有重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述 [5][6] - 电话会议可在公司网站fnf.com进行网络重播，也可通过电话重播，重播时间从美国东部时间8月4日下午3点开始至8月11日，重播号码为(844) 512 - 2921，访问代码为13720504 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 再融资和商业业务在本地和全国层面的订单情况如何 - 第二季度全国开放订单增长80%，本地订单增长46%，总增长58%；成交方面，全国订单较去年第二季度增长69%，本地增长62% [42] 问题2: 能否提供每日价格相关信息及对价格升值的看法 - 6月与去年6月相比，购买交易每份文件费用约为3400多美元，同比增长约16%；再融资订单约为1000美元，同比增长约4% [44] 问题3: 养老金风险转移业务对收入和收益的意义有多大 - 该业务市场规模达数百亿美元且在增长，随着时间推移，每年销售额可能达数十亿美元；公司将谨慎起步，目前开局良好，有信心参与竞争 [46] 问题4: 如何为股东实现F&G业务的价值 - 这是一个时间问题，业务价值体现在现有业务中，目前公司资产积累、规模效益和利润率提升的潜力巨大；过早变现可能不成熟，未来可考虑再保险或整笔交易等方式 [47] 问题5: 是否会加速股票回购，还有哪些现金使用机会 - 本季度末现金为12.5亿美元，回购授权于7月31日到期，昨日的2500万股回购授权是一种形式；公司去年承诺回购5亿美元股票，目前还差约5000万美元；未来会继续在市场上回购股票，但不确定是否会宣布新承诺或加速回购；公司还宣布将股息从每季度0.36美元提高到0.40美元，显示了对现金流的信心 [50][51] 问题6: 是否有重大并购机会 - 有一些代理业务机会，公司一直在关注并进行相关交易，但并非每次都公布；也可能在与核心业务相关的技术领域有机会，如ServiceLink业务，但目前在产权保险业务方面没有重大机会 [52][53] 问题7: 未来三个月订单情况及调整后税前利润率是否会保持在15% - 20%以上 - 商业业务方面，2 - 7月日均商业订单开立数量超过1000份，今年平均超过1000份，2019年日均约870份，预计下半年商业业务强劲；购买业务方面，进入季节性业务阶段，通常5、6月购买订单开立数量达到峰值，7月开始逐月下降3% - 5%，但第三季度购买成交活动良好，再融资成交活动会减少；预计第三季度利润率强劲，但无法给出具体数字 [55][56][57] 问题8: 7月再融资订单的绝对数量是多少 - 2021年7月日均再融资订单开立数量略超过5300份，去年7月略超过7900份；7月较6月有11%的环比增长 [59] 问题9: 独立渠道业务发展情况如何 - 独立渠道表现出色，在固定指数年金销售方面升至第二位，目前实现20%的增长；与顶级独立营销组织的关系非常牢固 [60] 问题10: F&G业务的资本战略是怎样的 - 2021年F&G业务仅需要一些债务资本，公司控股公司现金充足，短期内将进行内部贷款支持其增长；未来会根据情况考虑股权融资和第三方债务融资 [61][62] 问题11: 代理保费占比本季度为22.8%，低于通常的23.5%，是否有异常 - 这主要是地理区域表现差异导致的，部分市场收入增长较强，而这些市场的平均分成较高，并非价格压力所致 [63][64] 问题12: 各业务板块的利润率情况如何 - 直接业务利润率约为32%，去年同期为28%；代理业务约为10%，去年约为9.5%；全国商业业务为35%，去年约为22%；ServiceLink业务运营利润率为24%，去年约为22%，其中集中再融资渠道利润率达到40% [64][65] 问题13: 融资协议支持票据业务的资产收益率和投资资产是否有特殊限制，利差是否与现有业务相同 - 该业务与现有业务利差相当，首笔交易资产回报率为104个基点；可将其视为向机构销售五年期固定递延年金，资金在期限内锁定；该业务资本压力较低，股本回报率和资本回报率高于其他业务 [66]

Fidelity National Financial, Inc. (NYSE:FNF) Q1 2021 Results Earnings Conference Call May 7, 2021 12:00 PM ET Company Participants Jamie Lillis - Investor Relations Randy Quirk - Chief Executive Officer Mike Nolan - President Tony Park - Chief Financial Officer Chris Blunt – Chief Executive Officer, F&G Conference Call Participants John Campbell - Stephens Mark DeVries - Barclays Bose George - KBW Operator Good morning, ladies and gentlemen, and welcome to the FNF 2021 First Quarter Earnings Call. During to ...