财务数据和关键指标变化 - 2019年第三季度营收8390万美元，二季度为6600万美元，2018年三季度为6740万美元，营收增加主要因多晶硅销量增加，但平均销售价格（ASP）略有下降 [16] - 毛利润1810万美元，二季度为860万美元，2018年三季度为1280万美元；毛利率21.5%，二季度为13%，2018年三季度为19%，毛利率增加主要因生产成本降低 [16] - 本季度总生产成本为每千克6.97美元，现金成本为每千克5.85美元，与去年相比，每千克多晶硅生产的能源使用量估计节省约20% [17] - 销售、一般和行政费用（SG&A）为820万美元，二季度为780万美元，2018年三季度为760万美元，本季度SG&A费用包含400万美元与公司股份激励计划相关的非现金股份支付成本，增加主要因销量增加导致运输成本上升 [19] - 研发费用（R&D）为120万美元，二季度为150万美元，2018年三季度为140万美元 [19] - 运营收入为880万美元，二季度运营亏损40万美元，2018年三季度运营收入为400万美元 [20] - 利息费用为260万美元，二季度为190万美元，2018年三季度为210万美元 [20] - 持续经营业务的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1970万美元，二季度为1020万美元，2018年三季度为1480万美元；EBITDA利润率为23.5%，二季度为15.5%，2018年三季度为22% [20] - 2019年三季度归属于大全新能源公司股东的净利润为500万美元，二季度净亏损220万美元，2018年三季度为1830万美元；基本美国存托股票（ADS）收益为0.37美元，二季度基本ADS亏损为0.16美元，2018年三季度为1.39美元 [21] - 截至2019年9月30日，公司现金、现金等价物和受限现金为6820万美元，6月30日为7960万美元；应收账款余额为10万美元，6月30日为10万美元；应收票据余额为430万美元，6月30日为940万美元 [21] - 截至2019年9月30日，银行借款总额为2.488亿美元，其中长期借款为1.635亿美元，6月30日借款总额为2.432亿美元，其中长期借款为1.515亿美元 [22] - 2019年前9个月，经营活动提供的净现金为1.016亿美元，2018年同期为6360万美元；投资活动使用的净现金为2.023亿美元，2018年同期为9990万美元，主要与新疆3B和4A期多晶硅项目的资本支出有关；融资活动提供的净现金为7660万美元，2018年同期融资活动使用的净现金为8430万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多晶硅业务：三季度产量达创纪录的9437公吨，生产成本降至公司历史最低的每千克6.97美元；预计2019年四季度产量约1.4 - 1.5万公吨，全年产量约3.93 - 4.03万公吨；预计4A期项目2019年底达到满产，届时生产成本将降至约每千克6.50美元；三季度约86%产品售给单晶硅片客户，4A期项目全面投产后，单晶硅产品预计占总产量约90% [6][7] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：2019年前三季度中国新增太阳能光伏项目装机约16吉瓦，远低于市场预期，主要因补贴政策延迟公布，导致许多项目推迟；原计划2019年四季度安装的22.8吉瓦补贴项目可能推迟到2020年上半年；预计2019年中国装机量最多25 - 30吉瓦，2020年约40 - 50吉瓦 [8][9][25] - 海外市场：需求依然强劲，2019年可能达到85吉瓦，较2018年约60吉瓦显著增加；预计2020年海外需求达90 - 100吉瓦 [9] - 全球市场：预计2020年全球太阳能光伏需求将超过140吉瓦，较2019年显著加速 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略和发展方向：继续进行研发以提高产品纯度，开展成本降低工作，包括能源效率项目、供应链和材料采购改进；已开始向战略客户供应N型多晶硅用于试生产、测试和认证；计划在新疆大全进行数字化转型，实施数字制造系统 [13][14] - 行业竞争：作为低成本、高质量的多晶硅生产商，是少数能在当前市场环境中盈利的企业；竞争对手方面，OCI和瓦克三季度仍向中国进口约3万吨多晶硅；通威、特变电工新厂单晶硅产品纯度和占比仍在提升中；新希望年产量可能达5万吨；预计到年底公司实际产能达7.8万吨，明年多数产品为单晶硅；通威宣称产量约8万吨，但单晶硅占比可能低于50%，特变电工总产量约7.2 - 7.5万吨，单晶硅占比约60% - 70% [11][30][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：中国下游市场需求疲软，但海外市场需求强劲；太阳能已成为最具竞争力的能源形式之一，随着经济改善和政府出台更多应对气候变化政策，市场将迎来重大变革 [9][10] - 未来前景：对公司应对市场暂时低迷的能力有信心，预计市场明年复苏并向平价上网迈进；4A期项目达满产后，将进一步提升产品质量和成本结构，巩固行业领先地位；随着下游单晶硅片客户明年产能快速扩张，单晶硅需求将持续增加，价格有望改善 [10][11][8] 其他重要信息 - 9月，新疆大全子公司获得中国工业和信息化部认证，成为国家技术创新示范企业，表明政府认可公司在行业的领先地位 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待2020年中国各季度的需求情况，以及全球140吉瓦需求中中国的占比 - 公司认为因补贴政策延迟，2019年多数项目将推迟到2020年上半年，预计2019年中国装机量最多25 - 30吉瓦，2020年约40 - 50吉瓦；2019年海外市场约80吉瓦，2020年可能达90 - 100吉瓦，所以得出2020年全球需求140吉瓦；目前多晶硅价格维持在每千克9美元左右，因硅片产能扩张未达预期，隆基等企业实际产能低于宣称产能，但预计明年隆基等企业产能提升后，多晶硅价格将在明年一季度末或二季度初回升至10 - 11美元 [24][25][27] 问题2: 请评论多晶硅供应前景，以及竞争对手的产能和单晶硅生产能力 - 公司多数产品为单晶硅，三季度OCI和瓦克仍向中国进口约3万吨多晶硅；通威、特变电工新厂单晶硅产品纯度和占比仍在提升中，新希望年产量可能达5万吨；预计到年底公司实际产能达7.8万吨，明年多数产品为单晶硅；通威宣称产量约8万吨，但单晶硅占比可能低于50%，特变电工总产量约7.2 - 7.5万吨，单晶硅占比约60% - 70%；目前多晶硅价格未上涨因单晶硅片产能扩张未达预期，预计明年年中各企业产能提升后，单晶硅需求大增，进口硅成本无竞争力，公司成本持续降低，毛利率将进一步提高 [29][30][32] 问题3: 启动4B期项目需要哪些因素和条件，有无时间安排 - 公司预计4A期项目本月底产能达70% - 80%，12月满产；目前资产负债表状况下，明年还有4A期项目资本支出需支付，债务权益比合理，资产负债率为49%；将在明年一季度和二季度观察业绩和改善资产负债表情况，并结合市场状况决定是否开展4B期项目 [34][35] 问题4: 明年初单位生产成本降至6.5美元的原因，4A期项目最新产能利用率及单晶硅产量占比，未来1 - 2年可持续的多晶硅价格 - 成本降低原因：三季度现有3.5万吨产能满产时成本为每千克6.97美元，4A期项目达满产后，不仅有规模效应，10月还签订长期供应合同，硅粉、硅棒和包装等供应成本降低约每千克0.20美元；与政府和亚洲公司签订的合同使电力供应成本降至每千瓦时0.24 - 0.20美元，所以有信心实现每千克6.50美元的成本目标 [37] - 4A期项目9月开始生产，目前约70%熔炉在运行，截至11月10日产量约850吨，本月计划产量约2000吨，12月将达满产；目前产品约70% - 80%为单晶硅，本月和下月可销售单晶硅产品 [38] - 目前多数生产商亏损，公司三季度毛利率约21% - 23%，竞争对手中小厂商毛利率可能低于12%，行业平均约15%；预计明年中国生产商单晶硅产量约24 - 30万吨，进口约8万吨，供应约30 - 35万吨；需求方面，隆基等企业产能提升后，单晶硅全年平均需求约100 - 110吉瓦，可能达35 - 40吉瓦；预计明年二季度需求大于供应，硅价上涨，目前单晶硅平均价格为9美元，公司本季度平均销售价格为8.99美元，单晶硅售价约9.1 - 9.2美元，多晶硅约7.5美元，预计四季度单晶硅ASP与三季度持平 [39][40][42] 问题5: 与新疆当地电站签订的电力购买协议情况，成本降至每千克6.5美元时电力价格假设，2020年有无分红计划 - 电力供应和价格通过与四方签订的投资账户协议保障，包括一家亚洲供应商和经济开发区管理委员会；4A期项目满产后，电价将从目前每千瓦时0.24美元降至0.20美元，且至少10年有保障；政府发布法规要求各级政府和相关部门履行合同承诺，不得违约 [46][47] - 预计明年4A期项目满产时制造成本为每千克6.50美元，未考虑电价降至每千瓦时0.20美元的情况，若考虑，成本可能降至每千克6.30美元 [48] - 截至12月底，经营现金近1亿美元，四季度经营现金将继续流入，但4A期项目总投资约4.25亿美元，明年还有约1200万美元支出，2021年还有200万美元支出；公司希望继续经营并改善资产负债表，目前银行贷款约2.48亿美元，虽有5亿美元银行授信，但仍会谨慎决定是否开展4B期项目，暂未提及分红计划 [49] 问题6: 产能扩张后明年折旧增加情况，新厂与老厂折旧期限 - 4A期项目总投资约4.2亿美元，每月折旧约200万美元，计入产品销售成本，每千克6.50美元成本包含此折旧；预计明年产量约7.5 - 7.8万吨 [51] 问题7: 四季度指导中未预计销售全部产量的原因，是否会在未来几个季度增加库存 - 部分产品因处于试生产阶段，质量未达资本化标准，需进一步处理；部分产品用于制作硅棒，通过外包OEM降低成本；公司季度末库存维持在约3天的产量水平 [53]

运营情况 - Q3 2019 多晶硅产量 9437 公吨，高于 Q2 的 7151 公吨；销量 9238 公吨，高于 Q2 的 7130 公吨[7] - 新 4A 期扩建项目 9 月中旬完成建设安装，预计年底达产，较原计划提前约三个月；Q4 产量预计达 14000 - 15000 公吨；4A 期达产后生产成本预计降至约 6.5 美元/千克[5] - Q3 约 86%产品售给单晶硅片客户，4A 期完全投产后单晶硅级产品预计占总产量约 90%[5] 市场需求 - 2019 年前三季度中国新增太阳能光伏项目装机约 16GW，远低于市场预期；原计划 Q4 安装的 22.8GW 补贴项目可能推迟至 2020 年上半年[6] - 海外市场需求旺盛，2019 年可能达 85GW，高于 2018 年的约 60GW；预计 2020 年全球太阳能光伏需求超 140GW[6] 财务表现 - Q3 持续经营业务收入 8390 万美元，高于 Q2 的 6600 万美元；毛利润 1810 万美元，高于 Q2 的 860 万美元；毛利率 21.5%，高于 Q2 的 13.0%[7] - Q3 非 GAAP 持续经营业务 EBITDA 为 1970 万美元，高于 Q2 的 1020 万美元；EBITDA 利润率 23.5%，高于 Q2 的 15.5%[7] - Q3 归属股东调整后净利润（非 GAAP）为 950 万美元，高于 Q2 的 230 万美元和 2018 年 Q3 的 430 万美元[7] 财务指标说明 - 公司使用非 GAAP 财务指标，包括 EBITDA、EBITDA 利润率、调整后净利润和调整后每股收益，以补充 GAAP 财务结果，帮助投资者更好评估公司核心运营表现[20] - 调整后净利润和调整后每股收益排除重庆非运营多晶硅资产相关成本和股份支付成本[21]

财务数据和关键指标变化 - 2019年第二季度营收6600万美元，较第一季度的8120万美元有所下降，主要因多晶硅销量和平均销售价格降低 [15] - 毛利润860万美元，较第一季度的1830万美元减少；毛利率13%，较第一季度的22.6%下降，主要受平均销售价格降低和生产成本上升影响 [15] - 销售、一般和行政费用780万美元，与第一季度的790万美元基本持平，本季度含390万美元非现金股份支付成本 [15] - 研发费用150万美元，高于第一季度的130万美元，主要用于多晶硅质量改进相关项目和实验 [16] - 运营亏损40万美元，第一季度运营收入920万美元；运营利润率从第一季度的11.3%变为亏损 [16] - 利息费用190万美元，略低于第一季度的200万美元 [16] - 持续经营业务的EBITDA为1020万美元，较第一季度的2000万美元减少；EBITDA利润率为15.5%，低于第一季度的24.6% [17] - 终止经营业务净收入50万美元，低于第一季度的80万美元，源于处置2018年及以前年度减值的固定资产 [17] - 归属于股东的净亏损220万美元，第一季度净收入660万美元；基本每股美国存托股票亏损0.16美元，第一季度盈利0.50美元 [18] - 非GAAP调整后归属于股东的净收入230万美元，低于第一季度的1110万美元；调整后基本每股美国存托股票盈利0.17美元，低于第一季度的0.83美元 [18] - 截至2019年6月30日，公司现金、现金等价物和受限现金为7960万美元，低于3月31日的1.137亿美元 [19] - 截至2019年6月30日，应收票据余额为940万美元，高于3月31日的70万美元 [19] - 截至2019年6月30日，银行借款总额为2.432亿美元，其中长期借款1.515亿美元，高于3月31日的1.93亿美元（含长期借款1.497亿美元），主要用于4A期扩建项目 [19][20] - 2019年上半年，经营活动提供的净现金为6780万美元，略高于2018年同期的6710万美元；投资活动使用的净现金为1.449亿美元，高于2018年同期的5250万美元，主要用于新疆3B和4A期多晶硅项目资本支出；融资活动提供的净现金为6130万美元，2018年同期使用净现金9320万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多晶硅业务：第二季度产量7151公吨，受产能瓶颈消除项目和年度维护影响；总生产成本为每公斤8.12美元，现金成本为每公斤6.65美元；调整后净收入230万美元，上半年持续经营业务运营现金流6600万美元 [6][7] - 预计第三季度产量约9200 - 9500公吨，总生产成本降至每公斤约7.60美元；预计全年产量约3.7 - 4万公吨 [7][14] - 第二季度约80%的多晶硅销售给单晶硅客户，预计第三季度单晶硅级多晶硅产量占比将增至约85%，第四季度超过90%，未来占比更高 [8][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：2019年上半年已安装11.4吉瓦太阳能项目，预计全年新增40 - 45吉瓦，下半年安装量或增至上半年的三倍；预计9月初起太阳能需求显著回升 [9][10] - 多晶硅市场：2019年第二季度价格降至历史低位，多晶硅级产品价格下跌明显，单晶硅级产品价格相对稳定；预计第三季度末中国项目开发商下单后，供需动态将改善，ASP将回升至每公斤10.50 - 11美元 [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进产能瓶颈消除项目，将年产能提升至3.5万公吨，4A期项目预计2019年底完成，2020年第一季度末达到7万公吨满产 [6][8] - 专注单晶硅市场，与隆基绿能签订三年供应11.28万公吨多晶硅产品的协议，体现供应稳定性和产品质量优势 [13] - 与领先单晶硅片生产商合作，测试超高纯多晶硅在N型单晶硅片市场的应用，预计满产后40%产品供应N型单晶硅片市场 [8][9] - 行业竞争方面，公司凭借优质产品和低成本结构，有望成为多晶硅行业标杆，4A期项目达产后将增强竞争优势 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年第二季度多晶硅行业面临挑战，价格下跌，但随着中国项目推进和下游产能扩张，需求将回升，单晶硅价格有望在第四季度上涨并在2020年第一、二季度保持高位 [11][24] - 中国政府推动清洁能源发展，虽今年新政策实施进度慢，但明年有望加快，预计未来需求强劲，公司看好单晶硅市场前景 [28][29] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及的货币金额以美元为单位，实际功能货币为人民币，提供美元换算仅为方便听众 [5] - 电话会议中的部分陈述为前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国需求趋势及价格影响，以及2020年补贴政策发布时间 - 中国今年部分补贴项目已确定，实施和安装预计9月后进行，多数将在第四季度完成；下游产能持续扩张，单晶硅需求在第四季度及2020年第一、二季度将增加，价格有望回升；预计中国政府很快会发布下一轮补贴政策，因政府推动清洁能源发展，行业需求强劲 [23][24][28] 问题2: 2020年第一季度需求是否会减少及中国下一轮政策发布时间 - 中国今年采用新的招标政策，实施进度较慢，但明年经验增加会加快；政府推动清洁能源发展，预计第一、二季度需求强劲，下一轮补贴政策预计很快发布 [28][29] 问题3: 40%发货量的N型客户是谁，2020年行业N型发货量预计多少吉瓦 - 历史上N型产品主要供应一家海外在中国的OEM公司，目前一家大型中国生产商正在测试，尚未形成商业订单；N型产品转换效率比P型高2% - 3%，是未来光伏面板技术方向；目前公司约40%产品为N型，作为单晶硅销售 [31][32][33] 问题4: 隆基协议的预付款情况及近期是否有新协议 - 隆基协议覆盖2021 - 2022年约11.2万公吨产品，价格按月根据市场确定；隆基协议占公司产能超40%；公司已与晶科能源有长期合同，还有两家亚洲公司有签约潜力，长期合同有2% - 4%的定金 [35] 问题5: 4B期潜在扩张的最新想法及决策时间 - 目前决定4B期扩张为时尚早，公司需先专注4A期项目，加快投产并提升至满产，同时考虑财务状况和行业形势 [37]

业绩总结 - 2019年第一季度收入为8120万美元，较2018年第四季度的7560万美元增长了7.9%[14] - 2019年第一季度毛利润为1830万美元，毛利率为22.6%，较2018年第四季度的1690万美元和22.4%略有上升[14] - 2019年第一季度调整后净收入为1110万美元，较2018年第四季度的1570万美元下降了29.2%[6] - 2019年第一季度每股基本收益为0.50美元，较2018年第四季度的0.86美元下降了41.9%[7] - EBITDA为20.0百万美元，EBITDA利润率为24.6%[19] 生产与销售数据 - 2019年第一季度多晶硅生产量为8,764吨，较2018年第四季度的7,301吨增长了20%[6] - 2019年第一季度多晶硅外部销售量为8,450吨，较2018年第四季度的7,030吨增长了20.2%[6] - 2019年第一季度多晶硅平均总生产成本为每公斤7.42美元，较2018年第四季度的7.94美元下降了6.5%[6] - 2019年第一季度多晶硅平均现金成本为每公斤6.20美元，较2018年第四季度的6.64美元下降了6.6%[6] - 预计2019年第二季度多晶硅生产量将在7,200至7,400吨之间，生产成本预计为每公斤8.0至8.5美元[5] - 预计2019年全年多晶硅生产量将在37,000至40,000吨之间[8] 现金流与融资 - 持续经营活动提供的净现金为43.8百万美元，较上季度增长5.1百万美元[18] - 停止经营活动提供的净现金为4.7百万美元，较上季度下降16.8百万美元[18] - 投资活动中持续经营使用的净现金为38.9百万美元，较上季度增加7.4百万美元[18] - 投资活动中停止经营使用的净现金为0.2百万美元，较上季度下降4.5百万美元[18] - 持续经营活动提供的融资活动净现金为18.6百万美元，较上季度下降2.3百万美元[18] - 停止经营活动使用的融资活动净现金为11.4百万美元，较上季度下降0.2百万美元[18] - 期末现金、现金等价物和受限现金为114.6百万美元，较期初的95.1百万美元增加19.4百万美元[18] 调整后财务指标 - 调整后的净收入为11.1百万美元，较上季度下降4.6百万美元[19] - 调整后的每股基本ADS收益为0.83美元，较上季度下降0.35美元[19]

财务数据和关键指标变化 - 2019年第一季度营收8120万美元，2018年第四季度为7560万美元，环比增长主要因多晶硅销量增加，但被较低的ASP部分抵消 [15] - 毛利润1830万美元，2018年第四季度为1690万美元；毛利率22.6%，2018年第四季度为22.4%，环比增长主要因多晶硅平均生产成本降低，但被较低的ASP部分抵消 [15] - 第一季度成功将成本较上一季度降低约7%，至每千克7.42美元，主要因电力利用率降低、单位多晶生产硅用量减少、电价降低以及规模经济效应增强 [16] - 销售、一般和行政费用为790万美元，2018年第四季度为820万美元；第一季度SG&A费用包含约400万美元与公司股份激励计划相关的非现金股份支付成本，剔除后约为400万美元 [16] - 研发费用为130万美元，2018年第四季度为100万美元 [16] - 营业收入为920万美元，2018年第四季度为2030万美元；营业利润率为11.3%，2018年第四季度为26.8% [17] - 利息费用为200万美元，2018年第四季度为190万美元 [17] - 持续经营业务的EBITDA为2000万美元，2018年第四季度为2950万美元；EBITDA利润率为24.6%，2018年第四季度为39.1% [17] - 2019年第一季度终止经营业务净收入为80万美元，2018年第四季度终止经营业务净亏损为570万美元，主要因处置2018年及以前年度减值的固定资产 [17] - 归属于大全新能源公司股东的净利润为660万美元，2018年第四季度为1140万美元；基本每股美国存托股票收益为0.50美元，2018年第四季度为0.86美元 [18] - 2019年第一季度调整后归属于大全新能源股东的净利润为1110万美元，2018年第四季度为1570万美元；2019年第一季度调整后基本每股美国存托股票收益为0.83美元，2018年第四季度为1.18美元 [18] - 截至2019年3月31日，公司现金及现金等价物和受限现金为1.137亿美元，2018年12月31日为9400万美元；应收账款余额为220万美元，2018年12月31日为120万美元；应收票据余额为70万美元，2018年12月31日为810万美元 [19] - 截至2019年3月31日，银行借款总额为1.93亿美元，其中长期借款为1.497亿美元，2018年12月31日借款总额为1.715亿美元，其中长期借款为1.333亿美元 [19] - 2019年第一季度经营活动提供的净现金为4850万美元，2018年同期为2200万美元；投资活动使用的净现金为3860万美元，2018年同期为1180万美元，主要与新疆3B和4A多晶硅项目的资本支出有关；融资活动提供的净现金为720万美元，2018年同期融资活动使用的净现金为240万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多晶硅业务在2019年第一季度，多晶硅设施满负荷运行，生产8764公吨，销售8450公吨；成功将总生产成本和现金成本分别降至每千克7.42美元和6.20美元，为历史最低 [6] - 公司目前正在进行产能瓶颈消除项目，预计2019年6月初提前完成，完成后将使产能增加5000公吨；第二季度预计生产约7200 - 7400公吨多晶硅，总生产成本为每千克8.0 - 8.5美元；6月设施全面提升产能后，预计年总产能将达到35000公吨铭牌产能，生产成本将回到约每千克7.5美元的当前水平 [7] - 4A期项目进展顺利，按计划进行，基础工作已完成，各类建筑和结构的建设按计划推进，初始设备安装已开始并计划持续到2019年第三季度；预计2019年底完成4A期项目，2020年第一季度末达到70000公吨的满产能，预期成本目标为每千克6.80美元，现金成本低于每千克6美元 [8][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019年第一季度中国新增太阳能光伏装机约5.2吉瓦，市场共识显示2019年中国将安装约35 - 40吉瓦，意味着今年下半年太阳能项目安装量可能是上半年的两倍甚至三倍 [8][9] - 自5月以来，多晶硅市场状况出现改善迹象，价格似乎已触底 [9] - 目前多晶硅市场的挑战性定价环境导致许多现有多晶硅生产商出现严重财务亏损，4月和5月至少有三家中国主要多晶硅生产商关闭设施进行维护，导致供应减少；其他中国生产商新产能的提升过程不如预期顺利，导致生产延迟和非计划停产，且新产能因质量问题通常无法立即生产高质量单晶硅级多晶硅，导致单晶硅级和多晶硅级多晶硅的价格差距扩大 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目前通过产能瓶颈消除项目和4A期项目进行产能扩张，以增强在全球多晶硅市场的竞争力 [7][8] - 由于单晶硅级和多晶硅级多晶硅的价格差距显著，公司目前将单晶硅级多晶硅在总产量中的占比最大化，4月约为87%，截至5月21日为88% [12] - 公司认为当前市场的供应过剩将因高成本生产商的供应减少而得到缓解，2019年下半年中国国内光伏市场的旺盛需求将显著改善整体供需状况，特别是供应紧张的单晶硅级多晶硅市场；公司有信心凭借低成本结构和世界级产品克服暂时的市场挑战，4A期项目预计将使产能翻倍并进一步降低成本，巩固其作为全球最具竞争力的多晶硅制造商之一的领先地位 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2019年下半年中国太阳能光伏的旺盛需求持乐观态度，认为随着中国太阳能光伏政策的逐步推出，安装量将显著增加，多晶硅需求也将大幅提升 [9] - 管理层认为当前多晶硅市场的定价挑战导致许多生产商亏损，供应减少，而公司凭借低成本和高比例的单晶硅级多晶硅产品在第一季度保持了稳定盈利 [9][10] - 对于未来，管理层预计单晶硅级多晶硅价格将在下半年回升，公司成本将在第三和第四季度下降，有望回到或低于第一季度水平 [27][33] 其他重要信息 - 公司目前拥有中国银行等批准的6亿元人民币银行贷款和银行信贷额度，可用于支持4A期产能扩张 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于中国市场展望，NDA能否快速公布补贴项目细节，实现第三季度市场增长，还是会推迟到第四季度及明年第一季度？ - 公司认为NDA将在5月底公布政策细节，最迟在6月中旬，因为政府需要时间落实30亿元人民币的补贴目标 [24] 问题2: 若有相关公告，多晶硅价格在第三季度和第四季度将如何走势？ - 第一季度多晶硅价格约为每千克9.55美元，人民币售价为每千克74.75元；第二季度单晶硅价格持续上涨，多晶硅价格下降；预计第二季度ASP与第一季度持平或略高，第三和第四季度价格将反弹，单晶硅价格下半年有望回到每千克80 - 90元的正常水平；从市场供需动态看，下半年市场将比上半年强劲，单晶硅定价可能达到每千克10美元或更高 [26][27][31] 问题3: 第三季度和第四季度的成本结构如何，能否回到或低于第一季度水平？ - 第二季度成本指导为每千克8 - 8.5美元，较为保守；第三和第四季度成本将继续下降，尤其是第四季度，有望低于每千克7.5美元；到第三季度，瓶颈消除项目有望全面提升产能，每季度新增约1000 - 1200公吨产能，有机会达到或低于第一季度成本 [33][34] 问题4: 第二季度指导是否意味着可能出现负EPS？ - 公司一直以来仅对产量和外部销量进行指导，未对EPS进行指导 [37] 问题5: 终止经营业务何时不再对损益表和现金流量产生影响，本季度终止经营业务产生500万美元现金流出的原因是什么？ - 下半年终止经营业务的影响将非常有限，目前正在处置剩余资产；第一季度末剩余资产约为5700万美元，主要是建筑物和土地，设备已全部出售，第二季度仍有现金流入，下半年将不再有影响 [41][42]

公司营收数据 - 2014 - 2018年公司营收分别为141,423千美元、146,849千美元、196,219千美元、323,200千美元、301,600千美元[16] - 2016 - 2018年公司净收入分别为4390万美元、9390万美元和3880万美元[27] 多晶硅业务数据 - 2014 - 2018年多晶硅产量分别为6,560公吨、9,771公吨、13,068公吨、20,200公吨、23,351公吨[17] - 2014 - 2018年多晶硅销量分别为5,972公吨、8,234公吨、10,883公吨、17,950公吨、22,521公吨[17] - 2014 - 2018年多晶硅单位销售成本分别为13.68美元/千克、11.23美元/千克、9.38美元/千克、8.84美元/千克、8.71美元/千克[17] - 2018年约65%的多晶硅适合单晶硅片应用，预计2019年和2020年分别提高到约70%和80%[42] 公司财务状况数据 - 2014 - 2018年现金及现金等价物分别为6,592千美元、10,183千美元、13,819千美元、53,803千美元、65,419千美元[18] - 2014 - 2018年总资产分别为710,131千美元、660,851千美元、656,709千美元、748,783千美元、854,929千美元[18] - 2014 - 2018年总负债分别为503,363千美元、419,195千美元、384,979千美元、354,255千美元、329,797千美元[18] - 2014 - 2018年股东权益总额分别为206,768千美元、240,354千美元、270,101千美元、391,736千美元、525,132千美元[18] - 截至2018年12月31日，公司营运资金盈余为1020万美元[29] - 截至2018年12月31日，公司有长期银行借款（含一年内到期部分）1.374亿美元，加权平均利率5.9%，短期银行借款3410万美元，加权平均利率5.0%[67] 光伏市场数据 - 2017年中国太阳能光伏需求增长至约55GW，多晶硅平均售价相对坚挺[24] - 2016 - 2017年全球太阳能光伏装机量分别约为73GW和100GW，2018年增速放缓[33] - 2018年5月中国宣布降低太阳能上网电价，一区、二区和三区新项目电价每千瓦时降低0.05元人民币，分别降至0.5元、0.6元和0.7元人民币[33] 公司产能数据 - 2015年公司多晶硅年产能从6150公吨增加到12150公吨，2017年达到18000公吨，2018年增至30000公吨[50] - 预计2019年6月底完成去瓶颈项目，使总产能增至35000公吨[50] - 预计2019年第四季度完成4A期项目并开始试生产，2020年第一季度达到满产，总产能增至70000公吨[50] - 4期扩建计划包括4A和4B期，每期将使产能增加35000公吨[50] - 2014年第一季度公司产能达6150公吨，2015年第三季度达12150公吨，2016年产量达13068公吨，2016 - 2018年销售量分别为10883公吨、17950公吨和22521公吨[56] - 2018年12月，公司3B期项目使总产能增至30000公吨，预计2019年6月底通过去瓶颈项目使产能增至35000公吨[56] - 公司预计2019年第四季度4A期项目开始试生产，2020年第一季度达满产，使总产能增至70000公吨[56] - 2013年11月，公司多晶硅产能计划从6150公吨扩大到12150公吨[200] - 2014年第一季度，公司多晶硅铭牌产能达到每年6150公吨[202] - 2015年第三季度末，公司2B期项目多晶硅产能达到每年12150公吨[202] - 2017年第一季度，公司3A期项目多晶硅产能达到每年18000公吨[203] - 2018年12月，公司3B期项目使总产能达到30000公吨[203] 公司客户数据 - 2016 - 2018年，公司前三大客户收入分别占持续经营业务总收入的42.8%、37.6%和64.2%[63] 公司资产迁移与减值数据 - 截至2018年12月31日，公司将账面价值5170万美元的重庆设备迁至新疆[51] - 2016 - 2018年，公司因重庆不可转移和再利用资产产生的减值费用分别为20万美元、300万美元和1150万美元，2018年重庆晶圆停产产生减值费用730万美元[51] 公司风险因素 - 公司发展依赖光伏产品需求和技术发展，若光伏技术发展未增加多晶硅需求或太阳能产品需求未达预期，公司未来增长和盈利能力将受不利影响[20][23] - 公司面临新疆生产、扩张管理、市场竞争、客户依赖、能源供应、债务、业务拓展、运营等多方面风险[52][56][60][62][64][67][68][70] - 光伏市场竞争激烈，公司竞争对手包括国际和国内多晶硅制造商，部分竞争对手资源更丰富[61] - 公司多晶硅生产和存储设施位于中国新疆，自然灾害等事件可能导致生产缩减、停产或减产，影响业务运营和财务状况[74] - 现有法规及法规变化可能对光伏产品的购买和使用构成障碍，降低产品需求，对多晶硅价格产生负面影响[76] - 公司从有限数量的供应商处获取生产设备，设备交付问题会影响按时交付多晶硅的能力，导致订单取消和收入损失[78] - 公司光伏产品可能存在缺陷，产品缺陷会导致成本增加、销售下降，损害客户关系和声誉[82] - 公司依赖第三方知识产权，需支付许可费，可能导致生产中断或延迟[86] - 公司业务依赖高管和关键员工，若失去他们的服务，业务可能严重中断，财务状况和经营成果会受不利影响[93] - 公司需遵守环保法规，未来法规更严格时，合规成本可能很高，违规会导致罚款、停产等[99] - 2008年全球金融市场动荡，美国、欧洲等经济体衰退，近年中国经济放缓，全球或中国经济长期放缓会对公司业务、经营成果和财务状况产生负面影响[112] - 公司资产和收入主要来自中国，中国经济放缓可能使客户减少或延迟支出，公司收款困难[113] - 中国政府对经济有重大调控作用，政府政策变化可能对公司经营成果和财务状况产生不利影响[116][117] - 中国居民境外投资需在国家外汇管理局（SAFE）登记，公司虽已为已知中国居民股东完成登记，但无法确保所有股东合规，否则公司可能受罚[122][125] - 公司股份激励计划的中国个人参与者需在SAFE登记，若未成功登记，公司和参与者可能受罚[127][128] - 公司面临健康疫情和其他疾病爆发的风险，如猪流感、禽流感、非典、埃博拉、寨卡等，可能对业务和运营产生重大不利影响[152] 公司专利情况 - 公司目前持有93项专利，在中国有17项待批专利申请，覆盖多晶硅和晶圆制造工艺的各个方面[89] 公司股权结构 - 截至年报日期，与大全集团有关联的董事许广福、许翔和施大峰共持有97,954,316股普通股，占比28.39%，对公司业务有重大影响[96] - 截至年报日期，大全集团权益持有人合计实益拥有公司40.2%的已发行普通股[189] 公司税收情况 - 中国法定企业所得税税率为25%，新疆大全新能源有限公司因高新技术企业身份，在2018年享受15%的优惠税率，有效期至2020年8月[102] - 中国外商投资企业向非居民企业外国投资者支付股息等需缴纳10%预提税，除非有税收协定且该企业为受益所有人，开曼群岛与中国无此协定[103] - 若企业“实际管理机构”在中国，被认定为中国“居民企业”，需按25%税率就全球收入缴纳企业所得税[104] - 若大全新能源开曼公司被认定为中国“居民企业”，非居民企业美国存托股票（ADS）持有人股息需缴纳10%预提税（非中国个人ADS持有人为20%），出售ADS收益需缴纳10%税（非中国个人ADS持有人为20%）[106] 公司股份激励计划 - 2009、2014和2018年股份激励计划分别允许发行最多1500万、2100万和3860万普通股的奖励[110] - 截至年报日期，已授予购买总计1900.3816万股普通股的期权和5508.5533万个受限股单位[110] 公司子公司情况 - 重庆大全和新疆大全的注册总投资额分别为2.86亿美元和7.042亿美元，注册资本分别为0.96亿美元和2.363亿美元，可从大全开曼借款的最高额度分别为1.9亿美元和4.679亿美元[130] - 公司中国子公司每年需将部分净利润存入法定盈余公积，直至达到注册资本的50%，该储备金不可作为股息分配[132] 公司外汇与汇率情况 - 2005年7月至2008年，人民币兑美元升值超20%，2008 - 2010年升值暂停，2010年以来波动不定[133] - 中国外汇限制下，“经常账户”交易人民币兑换无需外管局批准，“资本账户”交易仍受限[150] - 公司无法保证外管局等部门未来不会进一步限制或取消购汇能力，外汇限制可能影响支付外币股息[150] - 资本账户交易外汇管制可能影响中国子公司通过债务或股权融资获取外汇或兑换人民币的能力[150] 公司审计与监管情况 - 2011年公司和审计机构识别出三个财务报告内部控制“重大缺陷”，2013 - 2018年已不存在，2018年底管理层认为财务报告内部控制有效[138] - 2012年底SEC对包括公司审计机构在内的中国会计师事务所启动行政程序，2015年2月达成和解[142] - 若SEC重启行政程序，美国上市且在中国有重大业务的公司可能难聘审计机构，财务报表可能不符合要求[143] - 公司审计机构因位于中国，目前未接受PCAOB检查，投资者可能无法受益于该检查[146] 公司ADS情况 - 2018年公司美国存托股票（ADS）收盘价在20.35美元至72.50美元之间波动[153] - 公司ADS交易价格可能因市场和行业因素、自身运营因素等继续波动，导致投资者遭受重大损失[153][154] - 大量出售公司ADS或市场认为可能出售，会对其市场价格产生不利影响，并损害公司未来通过股权发行筹集资金的能力[157] - 公司可能发行额外普通股或其他股权或股权关联证券，会稀释股东权益并对普通股或ADS价格产生不利影响[158][159] 公司组织章程与法律情况 - 公司第四份经修订和重述的组织章程细则包含反收购条款，可能对普通股和ADS持有人的权利产生重大不利影响[160] - 公司根据开曼群岛法律注册成立，股东在美国法院保护自身权益的能力可能受限[162] 公司上市与融资情况 - 公司2010年10月7日在纽交所上市，发行920万份美国存托股票（ADS），每份ADS价格为9.50美元[192] - 2012年9月，公司以990万美元出售组件业务100%股权给大全集团[195] - 2012年12月21日，ADS与普通股比例从1:5变为1:25[195] - 2018年4月，公司完成后续公开发行2064379份ADS，每份ADS价格为55.00美元，净收益1.066亿美元[207] 公司业务聚焦与工艺升级 - 公司是中国领先的高纯度多晶硅制造商，新疆多晶硅年产能为30,000公吨[211] - 公司于2011年7月开始使用自产多晶硅进行硅片商业化生产[212] - 公司于2018年9月停止重庆硅片制造业务，现聚焦新疆业务[212] - 公司将尾气处理工艺从传统氢化技术升级为氢氯化技术[211] 公司PFIC情况 - 非美国公司若75%以上的总收入为“被动”收入，或50%以上的资产（按季度平均计算）产生或用于产生被动收入，将被归类为被动外国投资公司（PFIC）[178] - 公司认为截至2018年12月31日的纳税年度不是PFIC，且预计未来纳税年度也不会成为PFIC，但无法保证[178] - 若公司被归类为PFIC，美国投资者出售或处置ADS或普通股的收益及收到的分配可能需缴纳大幅增加的美国联邦所得税[180]

财务数据和关键指标变化 - 2018年第四季度持续经营业务收入为7560万美元，第三季度为6740万美元，环比增长主要因多晶硅销量增加，但平均销售价格下降部分抵消了增长 [15] - 2018年第四季度毛利为1690万美元，第三季度为1280万美元；毛利率为22.4%，第三季度为19.1%，环比增长主要因多晶硅平均生产成本降低，但平均销售价格下降部分抵消了增长 [15] - 2018年第四季度销售、一般和行政费用为820万美元，第三季度为760万美元；研发费用约为100万美元，第三季度为140万美元 [16] - 2018年第四季度其他营业收入为1250万美元，第三季度为10万美元，主要是公司收到地方政府当局的无限制现金奖励 [16] - 2018年第四季度经营收入为2030万美元，第三季度为400万美元；经营利润率为26.8%，第三季度为5.9% [17] - 2018年第四季度利息费用为190万美元，第三季度为210万美元 [17] - 2018年第四季度持续经营业务的EBITDA为2950万美元，第三季度为1480万美元；EBITDA利润率为39.1%，第三季度为22% [17] - 2018年第四季度终止经营业务亏损为570万美元，第三季度为2240万美元 [18] - 2018年第四季度归属于大全新能源股东的净利润为1140万美元，第三季度净亏损为1830万美元；基本每ADS收益为0.86美元，第三季度基本每ADS亏损为1.39美元 [18] - 截至2018年12月31日，公司现金及现金等价物和受限现金为9400万美元，截至9月30日为1.132亿美元；应收账款余额为120万美元，截至9月30日为1000美元；应收票据余额为810万美元，截至9月30日为2250万美元；银行借款总额为1.715亿美元，其中长期借款为1.333亿美元，截至9月30日借款总额为1.653亿美元，其中长期借款为1.194亿美元；银行贷款与资产比率为0.20 [19] - 2018年全年持续经营业务收入为3.016亿美元，2017年为3.232亿美元，收入减少主要因平均销售价格下降，但多晶硅销量增加部分抵消了下降 [21] - 2018年全年毛利为9810万美元，2017年为1.44亿美元；毛利率为32.5%，2017年为44.6%，毛利和毛利率下降主要因多晶硅平均销售价格下降 [22] - 2018年SG&A费用为2710万美元，2017年为1600万美元，增加主要因与公司2018年股份激励计划相关的非现金股份支付成本增加 [22] - 2018年研发费用为270万美元，2017年为70万美元 [22] - 2018年经营收入为1320万美元，2017年为380万美元 [22] - 2018年经营收益为8150万美元，2017年为1.311亿美元；经营利润率为27%，2017年为40.6% [23] - 2018年利息费用为1080万美元，2017年为1630万美元 [23] - 2018年归属于大全新能源股东的净利润为3110万美元，2017年为9280万美元；基本每ADS收益为3.06美元，2017年为8.76美元；非GAAP调整后归属于大全新能源股东的净利润为7160万美元，2017年为9950万美元；非GAAP调整后基本每ADS收益为5.74美元，2017年为9.38美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在2018年第三季度停止了重庆业务子公司的运营，其运营结果从持续经营业务的财务结果中排除，并单独列示在终止经营业务下 [14] - 2018年第四季度多晶硅产量达7301公吨，销量达7030公吨，均创历史新高 [6] - 2018年第四季度公司成功将总生产成本降至7.94美元/千克，现金成本降至6.64美元/千克，为历史最低成本结构 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 2018年5月31日中国政府发布的政策使市场受影响，整个价值链价格大幅下降，但刺激了中国以外市场的需求，全球太阳能光伏市场随后迅速复苏并再次达到平衡 [9] - 中国2019年太阳能政策草案已发布，最终版本待确认，草案显示将采用固定补贴金额的新激励计划，补贴金额预计约为30亿元人民币，可覆盖约30 - 35吉瓦的装机量，扶贫项目将单独补贴和资助，市场预计还有一些无需中央政府补贴的平价上网项目，预计2019年中国装机目标约为40 - 45吉瓦 [10] - 预计2019年全球太阳能装机量约为120 - 140吉瓦 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2019年3月中旬启动产能瓶颈消除项目，6月底完成，将逐步用改进技术升级几台旧的CVD炉，使产能增加5000公吨，该项目对产量影响有限，预计第二季度多晶硅产量为7600 - 7800公吨，项目完成后公司年总产能将达3.5万公吨 [7] - 4a期产能扩张项目进展顺利，到2020年第一季度末将使产能增至7万公吨，全面投产后成本结构将更低 [8] - 2019年2月公司获得中国银行4亿元人民币的5年期固定资产资本项目贷款和5000万元人民币的流动资金贷款，公司共获得8.3亿元人民币的额外银行贷款，支持产能扩张和流动资金需求 [8] - 公司认为多晶硅需求将持续增长，当前市场挑战是暂时的，预计2019年下半年得到解决，太阳能光伏行业将更强大且对政策的依赖度降低，有望长期可持续增长，多晶硅行业新产能扩张步伐将趋于平稳，公司作为领先制造商，将凭借低成本和高质量在市场中受益并超越同行 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2018年对太阳能光伏行业是充满挑战但也有希望的一年，中国政策虽使价格下降，但刺激了海外市场需求，全球市场迅速复苏 [9] - 公司认为随着太阳能光伏与其他能源相比更具竞争力，多晶硅需求将持续增长，当前市场挑战是暂时的，预计2019年下半年解决，行业将长期可持续增长 [11] - 公司预计2019年第一季度生产约8500 - 8700公吨多晶硅，向外部客户销售约8400 - 8600公吨；全年预计生产约3.7 - 4万公吨多晶硅，该展望反映公司目前初步观点，可能会变化，实现这些预测受风险和不确定性影响 [12] 其他重要信息 - 电话会议中的某些陈述为前瞻性陈述，受美国1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款保护，存在固有风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异，更多相关风险信息包含在公司向美国证券交易委员会提交的报告或文件中，陈述仅反映公司目前初步观点，可能会变化，公司无义务更新信息，除非适用法律要求 [4] - 会议中偶尔会提及美元金额，但公司功能货币为人民币，提供美元换算仅为方便听众 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2018年第四季度报告收入7560万美元，但按出货量乘以季度平均ASP计算为6800万美元，差异原因是什么，未来是否还会出现这种情况，以及多晶硅锭和块的利润率是多少？ - 差异主要与持续和终止经营业务的收入及财务调整有关，包括进度收入确认和利润分配等，如关闭重庆子公司后，一些未确认收入的多晶硅锭和块在第四季度销售，收入和利润归属于重庆子公司，2019年起预计不会出现这种情况；若排除700万美元差异，额外毛利率约为17% - 18% [26][28][29] 问题2: 2018年第四季度其他收入1250万美元，比以往多，是如何获得的，2019年是否还会有这种收益？ - 每年第四季度公司会收到地方政府的税收返还，2018年10月收到约1100万美元，是2017年缴纳的所得税和增值税返还，根据2015年与地方政府签订的合同，这种情况会持续到2020年；此外，公司还会申请技术补助和激励，此次收到了与光伏硅材料研发相关的国家技术创新补助，公司会不时申请此类项目，获得奖励时会确认收入 [32][35][36] 问题3: 如何看待多晶硅行业产能在第一、二季度的扩张情况，当前定价水平下有多少产能可能退出市场，以及多晶硅ASP未来走势如何？ - 公司3B期项目率先提高产量，其他企业如通威可能在第二季度提高产量，部分企业在第三季度提高产量，并非所有新增产能今年都会满负荷运行，但明年会有大量新产能；今年国内高质量产品产量约为27万公吨；第一季度单晶硅供应占比约为61%，ASP约为10美元，多晶硅ASP约为6.3美元，公司整体ASP约为9.5美元，第一季度单晶硅占比将提高到77% - 78%，单晶硅价格预计不会下降，多晶硅面临供应过剩压力，但公司产品仍能以高于9美元/千克的价格销售；预计今年中国约有25 - 27万公吨产能可能退出市场；第一季度单晶硅价格约为81 - 83元/千克，3月已上涨1元/千克，多晶硅售价约为70 - 72元/千克，第二季度单晶硅价格可能略有上涨，多晶硅价格不会大幅上涨，希望第二季度价格保持稳定，单晶硅占比继续提高，使ASP稳定或略有上升，下半年ASP有望上涨，但涨幅取决于供需情况 [38][39][44] 问题4: 哪些国家的需求表现强劲，给公司带来惊喜？ - 公司销售的是硅材料而非组件，只能说明下游客户需求强劲，如隆基、中环、晶科、加拿大太阳能等公司目前都在满负荷生产；从全球来看，从发达国家到发展中国家需求都很强劲，特别是印度、南非、南美等发展中国家，以及欧洲部分国家 [46] 问题5: 预计今年中国太阳能需求40 - 45吉瓦，上半年和下半年分别有多少需求，下半年多晶硅价格会涨到多少，公司目前最新的现金成本是多少？ - 预计上半年需求约为10 - 15吉瓦，下半年约为30 - 35吉瓦甚至40吉瓦，新政策固定补贴金额约30亿元人民币，预计支持约30吉瓦的先锋项目等，大部分会在下半年实施，扶贫项目预计约为5 - 8吉瓦，平价上网项目预计约为5 - 8吉瓦；单晶硅需求旺盛，今年单晶硅模块占比预计达60% - 70%，去年多晶硅总消费量约为41万公吨，其中进口14万公吨，今年进口量应低于10万公吨，单晶硅总需求约为25 - 30万公吨，预计下半年单晶硅价格合理区间为85 - 90元/千克，多晶硅价格因供需情况和小生产商仍在运营，预计第二季度不会上涨，下半年可能回升至75元/千克左右；公司去年11月20日起电价约为0.24美元/千瓦时，第一季度电价将继续下降，每千克现金成本将控制在41元人民币以下，若10月15日4a期项目投产并顺利爬坡，电价将降至0.20美元/千瓦时，到年底或明年第一季度产能达7万公吨时，现金成本可能降至6.5美元甚至6美元 [50][51][52] 问题6: 4A期扩张项目的最新进展如何，4B期扩张项目何时开始有无指导？ - 4A期项目建设完成约18%，旧设计审批已完成，设备采购合同已签订约26亿元人民币，项目总成本低于29亿元人民币，计划10月15日开始试生产，按计划2020年第一季度实现量产；4B期项目需根据市场情况和未来现金流决定是否启动及何时启动 [54]