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公司定位与核心优势 - 公司定位为无与伦比的独立能源公司 是投资者必须拥有的投资标的 [1][2] - 公司的无与伦比性体现在资产基础、运营执行力和财务韧性三大方面 [2] 活动议程与业务板块 - 活动议程由总裁Scott Stauth开场 阐述公司作为无与伦比独立能源公司的基础 [3] - 资产基础部分将由勘探与生产业务CEO Robin Zabek介绍常规资产 随后由油砂业务COO Jay Froc介绍热采、油砂采矿与升级业务 [3] - 运营执行力部分由首席商业和企业发展官Ron Laing介绍 财务韧性部分由CFO Victor介绍 [3] - 总裁Scott Stauth将最后进行展望与总结 之后进行高级管理层问答环节 [3]

核心财务业绩 - 2025年第三季度调整后每股收益为62美分，超过市场预期的54美分，但低于去年同期71美分[1] - 总收入为69亿美元，高于去年同期的65亿美元，并超过市场预期的67亿美元[2] - 净收益约为6亿加元，调整后运营净收益约为18亿加元[5] - 运营活动产生的现金流和调整后资金流均达到约39亿加元[5] 生产与运营数据 - 季度产量达到1,620,261桶油当量/日，同比增长18.9%，超过模型预测[7] - 原油和天然气液体产量为1,175,604桶/日，同比增长15.1%，占总量约75%[7] - 天然气产量为2,668百万立方英尺/日，同比增长30.2%[8] - 北美地区非热采活动平均产量为309,873桶/日，同比增长35.8%[9] - 油砂采矿与升级业务平均产量为581,136桶/日，同比增长16.8%[10] 价格与成本 - 实现天然气价格为每千立方英尺1.49加元，同比上涨19.2%[12] - 实现原油和天然气液体价格为每桶72.57加元，同比下降19.7%[12] - 油砂采矿与升级业务实现行业领先的运营成本，为每桶21加元[12] - 总支出为90亿加元，高于去年同期的61亿加元，主要由于耗竭、折旧和摊销费用增加至32亿加元[14] 资本支出与资产负债表 - 资本支出为21亿加元，高于去年同期的13亿加元[14] - 截至2025年9月30日，现金及等价物为1.13亿加元，长期债务约为164亿加元[15] - 债务与资本化比率为28.9%[15] 股东回报与股息 - 董事会批准季度现金股息为每股0.5875加元，将于2026年1月支付[3] - 公司已连续25年维持并增长股息，年均增长率达21%[3] - 第三季度通过股息和股票回购向股东返还约15亿加元[4] - 截至2025年11月5日，通过股息和回购向股东返还总额约62亿加元[6] 战略动态与2025年指引 - 季度末完成与壳牌的AOSP资产交换，获得阿尔比安油砂矿全部所有权和斯科特福德升级器80%权益，增加31,000桶/日稳定沥青产量[13] - 将2025年资本支出预测上调至67亿加元[16] - 将2025年产量目标上调至156万至158万桶油当量/日[16] - 预计2025年天然气产量为2,535至2,575百万立方英尺/日，液体产量为113.7万至115.1万桶/日[16] 同业公司业绩比较 - 森科能源第三季度调整后每股收益1.07美元，超预期，总收入92亿美元，债务与资本化比率16%[19][20] - Ovintiv第三季度调整后每股收益1.03美元，超预期，总收入21亿美元，同比下降11%，债务与资本化比率30%[21][22][23] - 帝国石油第三季度调整后每股收益1.57美元，超预期，总收入88亿美元，低于预期，债务与资本化比率14.4%[24][25]

生产计划 - 公司预计2026年产量将小幅增长 [1] - 公司展现出对运营效率和资本纪律的持续关注 [1] 资本支出 - 公司计划将2026年总资本支出从今年水平下调 [1] - 资本支出策略表明公司致力于提升效率 [1]

CANADIAN NATURAL RESOURCES LIMITED MANAGEMENT'S DISCUSSION & ANALYSIS FOR THE THREE AND NINE MONTHS ENDED SEPTEMBER 30, 2025 NOVEMBER 5, 2025 MANAGEMENT'S DISCUSSION AND ANALYSIS ADVISORY Special Note Regarding Forward-Looking Statements Certain statements relating to Canadian Natural Resources Limited (the "Company") in this document or documents incorporated herein by reference constitute forward-looking statements or information (collectively referred to herein as "forward-looking statements") within the ...

评级升级与核心观点 - 加拿大自然资源公司（CNQ）的Zacks评级被上调至第1级（强力买入）[1] - 此次评级上调反映了其盈利预期的上升趋势 这是影响股价的最强大力量之一 [1] - 评级上调意味着市场对其盈利前景持乐观态度 可能转化为买入压力并推动股价上涨 [3] Zacks评级系统方法论 - Zacks评级完全基于公司盈利预期的变化 通过追踪卖方分析师对当前及下一财年的每股收益（EPS）预期共识来衡量 [1] - 该系统将股票分为五组 Zacks Rank 1（强力买入）股票自1988年以来实现了平均25%的年化回报率 [7] - 该评级系统在任何时间点对其覆盖的4000多只股票均保持“买入”和“卖出”评级比例相等 仅有前5%的股票获得“强力买入”评级 [9] 盈利预期修正的影响 - 公司未来盈利潜力的变化 具体体现为盈利预期的修正 已被证明与股票短期价格走势高度相关 [4] - 机构投资者利用盈利预期计算公司股票的公平价值 其模型中的盈利预期上调或下调会直接导致股票公平价值的升高或降低 进而引发大宗买卖行为并推动股价变动 [4] - 实证研究表明盈利预期修正趋势与短期股价波动之间存在强相关性 跟踪这些修正对于投资决策可能带来回报 [6] 加拿大自然资源公司具体数据 - 这家石油和天然气公司预计在2025财年每股收益为2.43美元 与上年相比没有变化 [8] - 在过去三个月中 该公司的Zacks共识预期已上调6.3% [8] - 评级上调至Zacks Rank 1使其在盈利预期修正方面位列Zacks覆盖股票的前5% 暗示其股价可能在近期走高 [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度实现创纪录的总产量约162万桶油当量/天 同比增长19% 即增加约257,000桶油当量/天 [4] - 调整后资金流约为39亿加元 调整后净利润为18亿加元 [14] - 第三季度向股东返还15亿加元 包括12亿加元股息和3亿加元股票回购 [14] - 截至11月5日 2025年累计股东回报达约62亿加元 [14] - 季度末债务与EBITDA比率为09倍 债务与账面资本比率为298% 流动性超过43亿加元 [15] - 2025年目标产量增长16% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 油砂采矿与升级业务产量为581,136桶合成原油/天 同比增长17% 利用率达104% 行业领先的操作成本为2129加元/桶 [4][7] - 热采业务产量为274,752桶/天 操作成本为1035加元/桶 同比下降2% [7][8] - 常规重油产量为87,705桶/天 同比增长14% 操作成本为1646加元/桶 同比下降12% [9] - 鹈鹕湖产量约为42,100桶/天 同比下降7% 操作成本为9加元/桶 [10] - 北美轻质原油和天然气液体产量为180,100桶/天 同比增长69% 操作成本为1291加元/桶 同比下降6% [10] - 北美天然气产量约为266亿立方英尺/天 同比增长30% 操作成本为114加元/千立方英尺 同比下降7% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 通过资产互换获得阿尔比恩油砂项目100%权益 增加约31,000桶/天零递减沥青产量 [5] - 收购富含液体的杜佛奈和蒙特尼资产 显著提升轻质原油和天然气产量 [10][11] - 跨山管道等出口项目有助于稳定加拿大重油差价 预计维持在10-13加元/桶范围 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资产基础独特多样 资本配置专注于高回报项目 不依赖单一商品 [11] - 通过持续改进计划整合设备和服务 释放额外价值 [5][12] - 完成阿尔比恩油砂项目互换交易 增强采矿业务整合能力 [5] - 在柯比北的商业规模溶剂SAGD先导试验项目符合预期 [9] - 在多地区推进热采垫层开发计划 包括普里姆罗斯 杰克菲什和柯比 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新联邦政府展现出比以往更积极的合作态度 但碳竞争力等细节仍需明确 [39][40] - 行业出口能力是关键 更多天然气和原油出口将释放盆地潜力 [33][39] - 液化天然气加拿大等项目对盆地未来发展至关重要 [33] - 跨山管道系统剩余产能和亚洲对加拿大重油的强劲需求支撑价格 [55] 其他重要信息 - 公司连续25年增加股息 复合年增长率为21% [15] - 季度末获得惠誉BBB+投资级信用评级 [15] - 第三季度偿还6亿加元债务证券 [15] - 2025年运营资本预测保持不变 约为59亿加元 [6] - 将举办投资者开放日 讨论战略和资产细节 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 阿尔比恩油砂资产互换后的协同效应机会 [19] - 除整合库存和降低备件需求外 还包括大型运输卡车和推土机等支持设备的利用率提升 [20] - 更多成本节约细节将在投资者开放日讨论 [20] 问题: 派克区块开发及邻近资产的效率机会 [22] - 邻近杰克菲什和柯比资产的开发计划将在投资者开放日详细说明 [23] 问题: 对参与新管道项目以增加出口能力的看法 [27] - 公司会评估所有出口机会 如安桥 跨山管道等 考虑进行量承诺 [28] - 更多的出口机会将改善加拿大原油差价 对行业有利 [28] 问题: 西加拿大天然气市场整合的必要性 [31] - 盆地需要更多出口能力来充分释放潜力 液化天然气项目比并购活动更重要 [33] 问题: 帕利瑟区块资产对产量的贡献及2026年展望 [34] - 杜佛奈和帕利瑟区块的轻质油钻探将是2026年资本预算的一部分 [34] 问题: 与新联邦政府的合作进展及碳竞争力议题 [38] - 观察到比以往更积极的合作迹象 但碳竞争力等具体细节尚不明确 需要进一步讨论 [39][40] 问题: 加速T区块废弃的财务影响及2026年资本支出 [41][43] - 2026年废弃支出将适度增加 但未来五年有75%的税收回收 税后净增长较为温和 [44] 问题: 第四季度运营状况及资产表现 [48] - 所有资产均按预期运行 利用率和优化情况良好 [48] 问题: 2026年计划中的维护活动 [49][50] - 地平线工厂将在2026年第三季度进行重大维护 热采设施每五年进行一次常规维护 明年将有一次 [50] 问题: 并购战略及资本分配优先级 [53] - 并购活动是机会主义的 专注于核心区域附近且能增值的交易 资本分配政策暂无变化计划 [54] 问题: 对轻重油差价的宏观展望 [55] - 预计差价将维持在10-13加元/桶范围 跨山管道稳定了西部市场 亚洲需求强劲 [55]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度实现创纪录的总产量，达到约162万桶油当量/日，较2024年第三季度增加约25.7万桶油当量/日，增幅达19% [4] - 液体产量创纪录，达到约118万桶/日，天然气产量创纪录，达到约27亿立方英尺/日 [4] - 调整后资金流约为39亿加元，调整后净利润为18亿加元 [14] - 第三季度向股东回报15亿加元，包括12亿加元股息和3亿加元股票回购 [14] - 截至2025年11月5日，年内累计股东回报约为62亿加元 [14] - 季度末债务与EBITDA比率为0.9倍，债务与账面资本比率为29.8%，流动性强劲，超过43亿加元 [15] - 2025年目标产量增长16%，显示出显著的价值创造 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 油砂采矿与改质业务产量强劲，平均为581,136桶合成原油/日，较2024年第三季度增加约83,500桶/日，增幅17%，利用率达104%，行业领先的运营成本为每桶21.29加元 [7] - 热采业务产量稳定，平均为274,752桶/日，运营成本为每桶10.35加元，较去年同期下降2% [8] - 常规重油业务产量平均为87,705桶/日，较2024年第三季度增长14%，运营成本为每桶16.46加元，下降12% [9] - Pelican Lake产量平均约42,100桶/日，下降7%，运营成本为每桶9加元 [10] - 北美轻质原油和天然气液体产量平均为180,100桶/日，增长69%，运营成本为每桶12.91加元，下降6% [10] - 北美天然气产量平均约26.6亿立方英尺/日，增长30%，运营成本为每千立方英尺1.14加元，下降7% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司资产基础多元化，资本配置不依赖单一商品，具有竞争优势 [11] - 通过收购（如Duvernay、Montney和Palliser Block资产）显著增加了在北美轻质原油和天然气市场的产量 [10][11] - 油砂业务表现强劲，对亚洲的合成原油需求旺盛，TMX管道系统稳定了西部市场 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于持续改进和与股东利益一致的文化，推动所有业务领域的价值创造 [12][17] - 执行有机增长和增值收购，如完成与壳牌加拿大的AOSP资产互换，增加了3.1万桶/日的零递减沥青产量 [5] - 提高2025年公司产量指导范围至156万-158万桶油当量/日，同时维持约59亿加元的运营资本预测不变 [6] - 在热采资产（如Primrose、Jackfish、Kirby和Pike）推进垫层开发计划，以维持设施满负荷运行 [8] - 审查出口机会（如Enbridge、TMX等），以支持强劲的价差和加拿大原油价值 [28] - 与政府就碳竞争力和Pathways等项目进行积极讨论，以促进未来增长机会 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境积极，资产按预期运行，优化和利用率强劲 [48] - 预计轻质与重质原油价差将维持在每桶10-13加元的范围，TMX管道和亚洲需求对定价有支撑作用 [55] - 天然气盆地需要更多出口机会（如LNG Canada项目），以充分释放潜力 [33] - 对与联邦政府的新对话感到鼓舞，但碳竞争力等细节仍需明确 [39][40] - 2026年资本支出将适度增加，但考虑到税收回收，净增长较为温和 [44] 其他重要信息 - 公司连续25年增加股息，复合年增长率为21%，在同行中独一无二 [15] - 季度末后，董事会批准了每股58.75加元的季度股息，将于2026年1月6日支付 [15] - 公司在第三季度偿还了6亿美元美元债务证券，并获得了惠誉评级BBB+的新长期投资级信用评级 [15] - 将于2025年11月7日举办投资者开放日，讨论战略、资产和价值创造机会 [17] - 2026年的维护计划包括Horizon设施在第三季度进行重大检修，以及热采设施的常规检修 [50] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AOSP资产互换后的运营协同效应机会 [19] - 回答指出除了整合库存和备件外，还包括大型运输卡车和推土机等支持设备的利用率优化，更多细节将在开放日讨论 [20] 问题: 关于Pike地区靠近Kirby资产的开发效率 [22] - 回答确认邻近Jackfish和Kirby资产的区域存在类似机会，开发计划将在开放日详细说明 [23] 问题: 关于参与新管道项目以增加出口容量 [27] - 回答表示会审查这些机会，更多出口选项有利于改善价差和加拿大原油价值，公司可能考虑量承诺 [28] 问题: 关于西加拿大天然气市场的整合需求 [31] - 回答认为盆地需要更多出口机会（如LNG项目）来释放潜力，合并活动是次要的 [33] 问题: 关于Palliser区块资产对2026年增长前景的贡献 [34] - 回答确认该资产将是2026年预算的一部分，公司继续在Duvernay和Palliser区块分配资本用于轻质油钻井 [34] 问题: 关于与新联邦政府在Pathways等项目上的合作进展 [38] - 回答指出看到比以往更积极的迹象，但碳竞争力等细节仍需明确，合作对于促进出口和增长至关重要 [39][40] 问题: 关于加速T区块废弃的财务影响 [41][43] - 回答指出2026年支出将适度增加，但未来五年有75%的税收回收，因此净增长温和 [44] 问题: 关于第四季度运营设置和资产表现 [48] - 回答表示所有资产均按预期运行，没有异常表现 [48] 问题: 关于2026年计划的维护活动 [49][50] - 回答确认Horizon将在第三季度进行重大检修，其他为常规检修，无明显变化 [50] 问题: 关于并购战略和资本分配 [53] - 回答表示并购是机会主义的，专注于增值和邻近核心区域的项目，资本分配政策没有变化 [54] 问题: 关于轻质与重质原油价差的宏观展望 [55] - 回答预计价差维持在每桶10-13加元，TMX管道和亚洲需求提供支撑，OPEC增产影响有限 [55]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总产量达到创纪录的约162万桶油当量/日，较2024年第三季度水平显著增加约25.7万桶油当量/日，增幅达19% [4] - 液体产量创纪录，约为118万桶/日，天然气产量创纪录，约为27亿立方英尺/日 [4] - 季度调整后资金流约为39亿加元，调整后净利润为18亿加元 [12] - 本季度股东回报达15亿加元，包括12亿加元股息和3亿加元股票回购 [12] - 截至11月5日，2025年累计股东回报约为62亿加元，2025年目标每股产量增长16% [12] - 季度末债务与EBITDA比率为0.9倍，债务与账面资本比率为29.8% [14] - 季度末流动性强劲，超过43亿加元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 油砂采矿与改质业务第三季度产量强劲，平均为581,136桶合成原油/日，较2024年第三季度水平增加约83,500桶/日，增幅17%，利用率达104% [6] - 油砂采矿与改质业务运营成本保持行业领先，第三季度平均为每桶21.29加元 [6] - 热采作业第三季度平均产量为274,752桶/日，略高于2024年第三季度水平，运营成本强劲，平均为每桶10.35加元，同比下降2% [7] - 常规重油业务第三季度平均产量为87,705桶/日，较2024年第三季度增长14%，运营成本平均为每桶16.46加元，同比下降12% [8] - Pelican Lake产量第三季度平均约为42,100桶/日，同比下降7%，运营成本低，平均为每桶9加元 [9] - 北美轻质原油和天然气液体产量第三季度平均为180,100桶/日，同比增长69%或约74,000桶/日，运营成本平均为每桶12.91加元，同比下降6% [9] - 北美天然气产量第三季度平均约为26.6亿立方英尺/日，同比增长30%，运营成本平均为每千立方英尺1.14加元，同比下降7% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成与壳牌加拿大的AOSP资产互换交易，公司现拥有并运营Albion油砂矿及相关储量的100%，并在Scotford改质厂和Quest设施中保留80%的非作业工作权益 [5] - 该交易为公司投资组合增加了约31,000桶/日的年零递减沥青产量，增强了跨采矿业务整合设备和服务的能力 [5] - 交易完成后，将2025年公司产量指导范围上调至156万-158万桶油当量/日，运营资本预测保持不变，约为59亿加元 [5] - 独特的多元化资产基础提供了竞争优势，资本被分配到回报最高的项目，不依赖单一商品 [10] - 对持续改进的承诺由强大的团队文化支持，专注于改善成本、推动增长机会的执行以及为股东增加价值 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对与新联邦政府的讨论持积极态度，认为比以往领导层下有更积极的迹象，但碳竞争力等细节仍需厘清 [34] - 认为与政府合作推动增长、增加就业和税收至关重要，行业对加拿大GDP贡献重大 [35] - 预计轻质与重质原油价差将维持在每桶10-13加元的范围，TMX管道系统稳定了西部市场，亚洲对加拿大重质原油需求强劲 [47][48] - 盆地需要更多的外输能力，无论是天然气还是原油，正在上线的LNG项目对充分释放盆地潜力非常必要 [28] 其他重要信息 - 公司已连续25年增加股息，复合年增长率为21% [13] - 季度末后，董事会批准了每股58.75加元的季度股息，将于2026年1月6日支付 [13] - 第三季度公司偿还了6亿美元美元债务证券，并从惠誉评级获得了BBB+的新长期投资级信用评级 [14] - 公司将举办投资者开放日，讨论战略、资产和价值创造机会 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于AOSP资产互换后的协同效应机会 - 管理层确认除了整合库存和降低备件需求外，还包括设备（如大型运输卡车和支持设备）的利用效率提升，更多成本节约细节将在开放日讨论 [19] 问题: 关于Pike地区开发及邻近资产的效率机会 - 管理层确认邻近Jackfish和Kirby资产的区域存在类似机会，开发计划细节将在开放日详细介绍 [20] 问题: 关于是否参与新的管道项目以增加外输能力 - 管理层表示会审查此类外输机会，如Energy Transfer的管道、Enbridge或TMX等，考虑进行量承诺或其他参与方式，认为更多外输机会对改善价差有利 [24] 问题: 关于西加拿大天然气市场整合的必要性 - 管理层认为一定程度整合正在发生，但盆地最需要的是外输机会，更多LNG项目上线对充分释放盆地潜力至关重要 [28] 问题: 关于Palliser区块资产对产量的贡献及2026年展望 - 管理层确认Duvernay资产产量强劲，Palliser区块的轻油钻井资本配置将继续，这些区域将纳入明年的预算计划 [29] 问题: 关于与新联邦政府的合作及Pathways项目进展 - 管理层感到鼓舞，但强调碳竞争力等细节仍需厘清，期待与各级政府合作推动增长和外输 [34][35] 问题: 关于加速T区块废弃的财务影响及2026年资本预算 - 管理层表示2026年支出水平将较2025年适度增加，但考虑到75%的税收回收，税后净增长相当有限 [37] 问题: 关于第四季度运营设置及资产表现 - 管理层表示本季度至今所有资产表现符合预期，利用率和优化情况强劲 [41] 问题: 关于2026年计划中的维护活动 - 管理层确认Horizon项目将在明年第三季度进行最重大的检修，热采设施每五年进行一次常规检修，明年也有计划，但除Horizon外无其他重大变化 [42] 问题: 关于并购战略和资本分配优先级 - 管理层表示近期收购是机会主义的，会审视许多并购机会但执行很少，资本分配政策暂无变化计划 [46] 问题: 关于轻质与重质原油价差展望及OPEC增产影响 - 管理层预计价差将维持在每桶10-13加元，TMX管道和亚洲需求对价格有支撑作用 [47][48]

财报业绩表现 - 公司最新季度每股收益为0.62美元，超出市场预期的0.54美元，但低于去年同期的0.71美元 [1] - 本季度每股收益超出预期14.81%，上一季度实际每股收益0.51美元，超出预期0.44美元达15.91% [1] - 过去四个季度中，公司有三次每股收益超出市场预期 [2] - 公司最新季度营收为69.1亿美元，超出市场预期3.74%，高于去年同期的65.2亿美元 [2] - 过去四个季度中，公司营收均超出市场预期 [2] 市场表现与展望 - 公司股价年初至今上涨约3.3%，同期标普500指数上涨15.6% [3] - 公司当前获得Zacks Rank 1（强力买入）评级，预计短期内将跑赢市场 [6] - 对公司未来业绩的预期修正趋势在财报发布前呈现积极态势 [6] 未来业绩预期 - 市场预期下一季度每股收益为0.58美元，营收为68.4亿美元 [7] - 当前财年每股收益预期为2.43美元，营收预期为273.8亿美元 [7] 行业比较与前景 - 公司所属的Zacks石油与天然气-勘探与生产-加拿大行业，在250多个Zacks行业中排名前32% [8] - 研究显示排名前50%的Zacks行业表现优于后50%，优势超过2比1 [8] 同业公司表现 - 同业公司LandBridge Company LLC预计下一季度每股收益为0.70美元，同比大幅增长900% [9] - LandBridge Company LLC预计下一季度营收为5053万美元，同比增长77.4% [10] - LandBridge Company LLC将于11月12日公布截至2025年9月的季度业绩 [9]