公司面临的风险 - 公司投资业务面临诸多风险，如新冠疫情影响、第三方服务商合规风险、高提前还款率等[17] - 公司外部管理存在依赖经理、费用与投资表现无关等风险[17] - 公司组织结构存在资产组合限制、REIT规则所有权限制等风险[17] - 公司股票存在交易和价格波动、优先股未评级等风险[17] - 公司REIT资格存在不满足测试、被IRS挑战等风险[18] - 利率上升可能导致公司净利息差和净利息收益率下降，影响净利润和流动性[188] - 提前还款速度与假设不符会降低对冲策略有效性，导致交易损失[188] - 公司服务相关资产及部分未来投资组合资产不公开交易，存在流动性风险[198] - 公司机构RMBS信用风险较低，但MSRs和CMOs投资面临借款人信用风险[199] 公司风险对冲策略 - 公司通过利率互换协议和国债期货等对冲利率和融资定价风险[186] 关键指标变动对传统MSR公允价值的影响 - 2020年12月31日，贴现率下降20%时，传统MSR公允价值增加1049.2万美元，增幅6%[188] - 2020年12月31日，自愿提前还款率上升20%时，传统MSR公允价值增加3611.7万美元，增幅21%[188] - 贴现率变动时，贴现率 -20%、-10%、10%、20%对应的估计公允价值分别为29,841美元、28,760美元、26,817美元、25,942美元，公允价值变动分别为2,087美元、1,006美元、-937美元、-1,812美元，变动百分比分别为8%、4%、-3%、-7%[191] - 自愿提前还款率变动时，提前还款率 -20%、-10%、10%、20%对应的估计公允价值分别为31,090美元、29,354美元、26,281美元、24,921美元，公允价值变动分别为3,336美元、1,600美元、-1,474美元、-2,834美元，变动百分比分别为12%、6%、-5%、-10%[191] - 服务成本变动时，服务成本 -20%、-10%、10%、20%对应的估计公允价值分别为29,132美元、28,443美元、27,066美元、26,377美元，公允价值变动分别为1,377美元、689美元、-689美元、-1,377美元，变动百分比分别为5%、2%、-2%、-5%[191] 利率变动对RMBS投资组合的影响 - 截至2020年12月31日，RMBS投资组合（可供出售，扣除掉互换）价值1,570,182千美元，利率上升25、50、75、100、150个基点时，总回报率分别为 -0.07%、-0.32%、-0.74%、-1.31%、-2.81%，美元回报分别为 -1,160千美元、-4,975千美元、-11,554千美元、-20,597千美元、-44,187千美元[193] - 截至2019年12月31日，RMBS投资组合（可供出售，扣除掉互换）价值2,651,237千美元，利率上升25、50、75、100、150个基点时，总回报率分别为 -0.23%、-0.59%、-1.06%、-1.63%、-3.06%，美元回报分别为 -6,210千美元、-15,609千美元、-28,064千美元、-43,321千美元、-81,171千美元[194] 公司融资情况 - 截至2020年12月31日，公司在回购协议下对任何交易对手的风险敞口不超过公司股权的5%[196] - 公司预计继续用回购协议融资RMBS，用银行贷款融资MSRs，未来可能使用其他杠杆形式[197] 审计意见 - 审计机构认为公司2020和2019年合并财务报表在所有重大方面公允反映财务状况、经营成果和现金流量[206] 公司关键财务指标 - 截至2020年12月31日，公司抵押服务权（MSRs）余额为1.74亿美元[210] - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，A类优先股清算优先权均为6954.1万美元，发行和流通股数均为278.1635万股[212] - 截至2020年12月31日和2019年12月31日，B类优先股清算优先权均为5000万美元，发行和流通股数均为200万股[212] - 2020年和2019年，公司利息收入分别为4902万美元和7333.8万美元[216] - 2020年和2019年，公司净利息收入分别为3270.3万美元和2475.3万美元[216] - 2020年和2019年，公司净服务收入分别为4332.1万美元和5615.1万美元[216] - 2020年公司总亏损为5732.4万美元，2019年为4816.9万美元[216] - 2020年和2019年，公司净亏损分别为5321.8万美元和5067.5万美元[216] - 2020年和2019年，归属于普通股股东的净亏损分别为6208.1万美元和5920.9万美元[216] - 2020年基本和摊薄后普通股每股净亏损均为3.67美元，2019年为3.53美元[216] - 2020年净收入为亏损53,218千美元，2019年为亏损50,675千美元，2018年为盈利34,269千美元[217] - 2020年其他综合收入为亏损5,820千美元，2019年为盈利79,814千美元，2018年为亏损35,093千美元[217] - 2020年综合收入为亏损59,038千美元，2019年为盈利29,139千美元，2018年为亏损824千美元[217] - 2020年归属于普通股股东的综合收入为亏损67,794千美元，2019年为盈利19,315千美元，2018年为亏损6,110千美元[217] - 2019年末普通股数量为16,660,655股，2020年末为17,076,858股[220] - 2019年末优先股数量为4,781,635股，2020年末保持不变[220] - 2019年末股东权益总额为399,375千美元，2020年末为312,566千美元[220] - 2019年普通股股息每股1.78美元，2020年为每股1.21美元[220] - 2019年优先股A系列股息每股2.05美元，2020年保持不变；2019年优先股B系列股息每股1.91美元，2020年为每股2.06美元[220] - 2019年发行普通股244,435股，回购235,950股；2020年发行558,734股，回购142,531股[220] - 2019年净亏损53,218美元，2018年净亏损50,675美元，2017年净利润34,269美元[222] - 2019年经营活动提供净现金61,195美元，2018年为69,687美元，2017年为61,952美元[222] - 2019年投资活动提供净现金1,259,703美元，2018年使用净现金757,115美元，2017年使用净现金163,824美元[222] - 2019年融资活动使用净现金1,282,388美元，2018年提供净现金739,117美元，2017年提供净现金85,396美元[222] - 2019年现金及现金等价物和受限现金增加38,510美元，2018年增加51,689美元，2017年减少16,476美元[222] - 公司授权发行最多5亿股普通股和1亿股优先股，每股面值0.01美元[224] - 2020年12月31日和2019年12月31日应收利息收入分别约为300万美元和770万美元[230] - 2020年12月31日和2019年12月31日作为衍生品抵押的受限现金分别约为200万美元和570万美元[236] - 2020年12月31日和2019年12月31日作为回购协议借款抵押的受限现金分别约为4440万美元和6130万美元[236] - 2020年12月31日和2019年12月31日利率互换资产公允价值减少的变动保证金分别约为4820万美元和110万美元[236] - 2020年RMBS净实现收益（损失）为 - 464万美元，2019年为90.2万美元，2018年为 - 836.2万美元[240] - 2020年衍生品净实现损失为2282.6万美元，2019年为1236.2万美元，2018年为588.9万美元[240] - 2020年衍生品净未实现收益为4805.5万美元，2019年为 - 1086.7万美元，2018年为350.5万美元[240] - 2020年MSRs净实现损失为1134.7万美元，2019年和2018年为0 [240] - 2020年服务相关资产投资净未实现损失为1.419亿美元，2019年为1.06772亿美元，2018年为35.73万美元[240] - 2020年收购资产净实现收益（损失）为 - 69万美元，2019年为2.6万美元，2018年为0 [240] - 2020年公司投资RMBS为12.28251亿美元，投资服务相关资产为1.74414亿美元[250] - 2020年公司利息收入为4902万美元，2019年为7333.8万美元，2018年为5735万美元[250] - 2020年公司净收入（亏损）为 - 5321.8万美元，2019年净亏损为5067.5万美元，2018年净收入为3426.9万美元[250] - 2020年末公司总资产为15.93488亿美元，总负债为12.80922亿美元，账面价值为3.12566亿美元[250] - 2019年末公司总资产为29.44565亿美元，总负债为25.4519亿美元，账面价值为3.99375亿美元[250] - 2018 - 2020年公司服务相关资产的服务费用收入分别为5077.6万美元、7355.5万美元、6596.1万美元[250] - 2018 - 2020年公司服务相关资产的服务成本分别为1061.5万美元、1740.4万美元、2264万美元[250] - 2018 - 2020年公司RMBS的利息收入分别为5725.1万美元、7051.8万美元、4636万美元[250] - 2020年和2019年12月31日，公司资产负债表上未记录信贷损失准备金，这两年也未在收益中确认任何减值费用[258] - 2020年基本和摊薄每股收益均为 - 3.67美元，2019年为 - 3.53美元，2018年为1.95美元[281] - 2020年归属于普通股股东的净亏损为62,081,000美元，2019年为59,209,000美元，2018年净利润为28,529,000美元[281] - 2020年加权平均普通股股数为16,901,537股，加权平均摊薄股数为16,919,204股[281] - 2019年加权平均普通股股数为16,775,113股，加权平均摊薄股数为16,787,902股[281] - 2018年加权平均普通股股数为14,649,242股，加权平均摊薄股数为14,657,498股[281] - 公司支付给经理的管理费为公司股东权益的1.5%/年，2020 - 2018年管理费用分别为679.4万美元、683.2万美元、508.8万美元，补偿报销费用分别为97.6万美元、95.2万美元、85.8万美元，总计分别为777万美元、778.4万美元、594.6万美元[283][285] - 2020年第四季度利息收入为8,638千美元，第三季度为10,001千美元，第二季度为10,132千美元，第一季度为20,249千美元[325] - 2020年第四季度净利息收入为8,019千美元，第三季度为10,019千美元，第二季度为6,707千美元，第一季度为7,958千美元[325] - 2020年第四季度净服务收入为9,105千美元，第三季度为9,099千美元，第二季度为11,438千美元，第一季度为13,679千美元[325] - 2020年第四季度总收益为10,878千美元，第三季度为634千美元，第二季度亏损12,567千美元，第一季度亏损56,269千美元[325] - 2020年第四季度总费用为3,051千美元，第三季度为3,492千美元，第二季度为3,394千美元，第一季度为4,721千美元[325] - 2020年第四季度净利润为9,043千美元，第三季度亏损742千美元，第二季度亏损12,683千美元，第一季度亏损4

业绩总结 - 2020年第四季度每股核心收益为0.37美元[4] - 2020年第四季度的每股综合收益为0.45美元，股息收益率为30%[23] - 2020年净收入（损失）为（53,218千美元），相比2019年的（50,675千美元）有所增加[36] - 2020年每股普通股净收入（损失）为（3.67美元），较2019年的（3.53美元）有所增加[35] - 2020年核心收益为40,683千美元，较2019年的43,915千美元下降约5.3%[38] - 2020年每股核心收益为1.78美元，较2019年的2.02美元下降约11.9%[38] 用户数据 - 截至2020年12月31日，未受限现金余额约为8400万美元[4] - 约5.6%的贷款服务组合处于主动宽容状态[29] - 约47%的获得宽容的借款人仍在宽容中[30] 资产与负债 - 截至2020年12月31日，公司的总资产为344,542千美元，假设利率下降50个基点，NAV将增加31,976千美元，变化幅度为10.2%[25] - 截至2020年12月31日，公司的总REPO余额为1,149,978千美元，所有REPO的加权平均到期日为28天[15] - 2020年总负债为1,280,922千美元，较2019年的2,545,190千美元下降了50%[34] 投资与收益 - 2020年利息收入为49,020千美元，较2019年的73,338千美元下降了33%[35] - 2020年服务费用收入为65,961千美元，较2019年的73,555千美元下降了10%[35] - 2020年投资总额为1,402,665千美元，其中RMBS投资为1,228,251千美元[39] - 2020年利息支出为16,317千美元，净利息收入为32,703千美元[39] 杠杆与风险 - 资产组合的杠杆比率为4.0倍[4] - 截至2020年12月31日，公司的杠杆率为4.0倍，较2020年第三季度的4.6倍有所降低[19] - 在基础风险敏感性分析中，假设利率上升50个基点，预计NAV将减少28,140千美元，变化幅度为-9.0%[25] 其他信息 - 2020年未实现的服务相关资产损失为（141,900千美元），较2019年的（106,772千美元）增加了32.8%[35] - 2020年每股普通股的账面价值为10.98美元，较2019年的11.16美元下降了1.6%[34] - 2020年RMBS投资组合的总资产为1,485,877千美元，较2020年9月30日的1,228,251千美元下降了17.3%[10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为640万美元，即每股0.38美元；综合亏损为520万美元，即每股0.31美元；核心收益为630万美元，即每股0.37美元 [20] - 截至2020年12月31日，每股账面价值为11.16美元，9月30日为11.74美元 [20] - 第四季度运营费用为310万美元 [21] - 2020年12月10日，宣布2020年第四季度普通股股息为每股0.27美元，于2021年1月26日支付；A类优先股股息为每股0.5125美元，B类优先股股息为每股0.515625美元，均于2021年1月15日支付 [21] - 截至1月底，包含股息核算后，账面价值下降略超1% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 MSR业务线 - 第四季度末，服务相关投资（含MSR）未偿本金余额约220亿美元，市值约1.74亿美元 [15] - MSR投资约占股权资本的36%，占可投资资产（不含现金）的10% [16] - 第四季度，传统MSR投资组合平均CPR约45%，较第三季度有所上升 [16] - 第四季度，公司通过流动购买计划收购约30亿美元的房利美和房地美MSR，基本抵消了该季度的资金流出 [12] - 第一季度，Round Point投资组合的回收工作有显著改善，目前该投资组合的回收利率达到较高的两位数 [11] RMBS业务线 - 第四季度末，RMBS投资组合（含TBA）约16亿美元 [17] - RMBS投资组合约占股权的40%，占可投资资产（不含现金）的90% [16] - 第四季度，RMBS加权平均CPR约19.7%，较第三季度上升约41%，优于房利美该季度的总体水平 [16] - 第四季度，RMBS净息差为1.77%，第三季度为2.23% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2020年12月底，处于积极延期还款计划的借款人比例略低于5.9%，约28%的借款人在12月前已还清所有到期款项 [10] - 目前抵押贷款市场可再融资比例从80%降至60% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续积极管理投资组合，抓住有吸引力的投资机会，2021年有望进一步投资MSR以获取可观回报 [12] - 在MSR和RMBS两类资产配置上需保持平衡，不过目前MSR领域颇具吸引力，公司会用摊销收入更多地投资MSR [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年公司面临巨大挑战，通过去杠杆和稳定业务，第三季度基本稳定了账面价值，目前公司已走出困境 [7] - 随着经济复苏，利率上升，这将有利于公司核心RMBS和MSR投资组合策略的实施 [9] - 尽管第四季度Fannie和Freddie MSR投资组合的提前还款速度较高，但年底以来利率稳步上升，预计第一季度后提前还款速度将受到有利影响 [11] - 预计2021年经济将实现增长，公司会密切关注市场环境，把握新的投资机会 [14] 其他重要信息 - 公司使用多种衍生工具对冲利率上升对部分回购借款的影响，第四季度末，持有的利率互换、期权、TBA和国债期货的名义金额总计20亿美元 [20] - 公司未对利率衍生品采用套期会计，将估计公允价值的变化计入利率衍生品净损益 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度公司情况如何，账面价值和投资组合有何变化？ - 公司目前只有截至1月的数据，包含股息核算后，账面价值下降略超1% [24] 问题2: 预计第二、三季度提前还款速度（CPR）会下降多少？ - 第一季度提前还款锁定大多在去年12月和今年1月完成，预计变化不大；鉴于2月利率上升，第二季度CPR可能从第四季度的45%降至35%-38% [26] 问题3: 随着延期还款计划和止赎禁令的变化，今年下半年服务成本预期如何？ - 未来几个月，由于第二季度末止赎禁令到期，情况与第四季度相似，延期还款情况不会大幅增加，也不会有大量借款人退出；下半年，预计延期还款情况会得到清理，服务成本可能下降 [27] - 即使有部分延期还款贷款进入止赎程序，由于大量延期还款贷款的逾期费用将被消除，总体服务成本仍可能下降 [28] 问题4: 利率上升的情况下，今年下半年还有哪些因素需要考虑？ - 公司最关注提前还款速度，它会影响利息收入、摊销和收益；此外，还需考虑ARM资产的绝对收益率和杠杆率 [33] 问题5: 积极发展和放缓发展的投资组合分别有哪些？ - 在MSR和RMBS两类资产配置上需保持平衡，目前MSR领域颇具吸引力，公司会用摊销收入更多地投资MSR [36] 问题6: 资本水平是否会限制公司的投资计划？是否适合筹集更多优先股或传统定期债务资本？ - 资本始终是限制因素，公司希望保持健康的资产负债表；目前还不需要筹集更多资本，但如果有额外资本，可能会更多地投入服务领域 [37] 问题7: 过去一年公司账面价值下降，MSR与RMBS配对交易的实际结果与市场情况不符，原因是什么？ - 过去三个季度账面价值下降的部分原因是递延税项资产，约占第三季度账面价值损失的7% [42] - 服务行为模型在过去九个月中变化缓慢，难以进行对冲 [42] - 过去九个月利率极低，再融资活跃，贷款机构利润率极高，导致一级和二级市场利率关系异常；当10年期国债收益率达到1.5%-1.75%时，市场将趋于正常化 [43][44] 问题8: 自去年12月底以来，低息指定池的表现如何？2.5%票面利率投资组合的久期是否已完全延长？新购买MSR的总收益率如何？ - 从超额回报来看，1.5%、2%和2.5%票面利率的指定池表现逊于国债和掉期，3%以上票面利率的指定池表现较好；从总回报来看，所有票面利率的指定池均下跌，低息指定池受影响更大；今年2月表现较弱，3月初略有企稳 [47] - 公司在批量市场不太活跃，因为价格过高；在流动市场，未杠杆化回报率为8%-9%，仍具吸引力 [48]

业绩总结 - 第三季度每股账面价值为11.74美元[4] - 第三季度核心每股收益为0.48美元[4] - 第三季度每股分红为0.27美元[4] - 第三季度净利息收入为10,001千美元，较2019年同期的19,383千美元下降约48.3%[35] - 第三季度净损失为742千美元，相较于2019年的4,309千美元有所改善[36] - 第三季度综合损失为2,852千美元，较2019年的11,242千美元有所改善[36] - 第三季度核心收益为10,844千美元，较2019年的9,609千美元增长约12.8%[38] - 每股普通股的稀释净损失为0.19美元，较2019年的0.40美元有所改善[35] 用户数据 - 公司贷款服务组合中约5.9%的贷款处于主动宽限状态[31] - 约20%的宽限借款人当前处于正常状态，并已支付所有到期款项[31] - 51%的获得宽限的借款人仍然处于宽限状态[31] 资产与负债 - 截至2020年9月30日，公司总资产为1,830,506千美元，较2019年12月31日的2,944,565千美元下降约37.9%[32] - 截至2020年9月30日，公司总负债为1,508,313千美元，较2019年12月31日的2,545,190千美元下降约40.7%[32] - 公司的账面价值为322,193千美元[39] 杠杆与收益 - 资产组合的杠杆比率为4.6倍[4] - 公司的加权平均资产收益率为3.15%，加权平均利息支出为2.66%[23] - RMBS的净利差为2.23%[4] - RMBS的年化提前还款率（CPR）为14.0%[4] - MSR的净CPR为40.8%[4] - 第三季度RMBS的净利差环比增长36%，年初至今增长超过三倍[4] 未来展望与策略 - 第三季度收购的MSR未偿本金余额（UPB）约为11亿美元，超过上季度的三倍[4] - 截至2020年9月30日，RMBS对冲比率为73%[23] - 基于利率敏感性分析，假设利率下降50个基点，预计净资产价值(NAV)将增加$4,461千，变化百分比为1.4%[27] - 假设利率上升50个基点，预计NAV将减少$5,854千，变化百分比为-1.8%[27] 其他信息 - 截至2020年10月31日，未抵押现金余额超过8000万美元[4] - 资产组合中，RMBS投资组合的持续期为1.93年，服务相关资产组合的持续期为-2.68年[12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP净损失为320万美元，即每股0.19美元；综合损失为530万美元，即每股0.31美元；核心收益为820万美元，即每股0.48美元 [19] - 截至9月30日，普通股每股账面价值为11.74美元，较6月30日的12.32美元有所下降，主要因递延税项资产重新计算 [19] - 第三季度运营费用为350万美元 [21] - 第三季度末无限制现金为9500万美元，预计第四季度现金会减少 [8] - 第三季度末总投资组合杠杆约为4.6倍，投资组合久期缺口为正0.2年 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 服务相关投资（MSR） - 季度末未偿还本金余额（UPB）约220亿美元，市值约1.63亿美元，占股权资本约29%，占可投资资产（不含现金）约9% [15] - 第三季度常规MSR条件提前还款率（CPR）平均约41%，速度较第二季度上升 [15] 住宅抵押贷款支持证券（RMBS） - 占股权约45%，占可投资资产（不含现金）约90% [15] - 加权平均三个月CPR约14%，略高于上一时期，且优于房利美本季度总体速度 [15][16] - 截至9月30日，RMBS投资组合（含待交割证券TBA）约16亿美元 [16] - 第三季度30年期证券占比从6月30日的95%增至98% [17] - 第三季度RMBS净息差为2.23%，高于第二季度的1.64% [17] - 季度内回购成本从0.39%降至0.25% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度美国GDP创纪录反弹，股市随经济重启而上涨，但利率整个季度维持在或接近历史低位 [7] - 截至10月底，活跃宽限还款率略低于6%，约20%借款人在10月前按时还款 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 优先考虑流动性，专注核心RMBS和MSR投资组合策略与能力 [8] - 投资MBS与MSR的策略不变，大部分投资资本部署在MBS [9] - 依靠流动计划以有吸引力价格收购新MSR资产，期望未来几个月扩大市场份额 [9] - 注重再捕获工作，与合作伙伴密切合作以提高业绩 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度经济从疫情中开始反弹，但政治和宏观经济因素仍有较大波动 [7] - 希望新冠疫苗尽快推出，政府共同努力重建国家，创造更稳定经济环境 [7] - 认为有公信力的疫苗和选举结果可能影响利率，当前再融资市场在利率上升到一定程度前不会大幅降温 [24] - 对投资组合应对当前环境有信心，等待疫情过去后把握投资机会 [8][12] 其他重要信息 - 公司在计算递延税项资产时发现错误，对历史财务报表单个前期不构成重大影响，但本季度调整账面价值以修正错误，该调整不影响核心收益和股息可持续性 [11] - 截至第三季度末，持有名义金额19亿美元的利率互换、互换期权、TBA和国债期货等衍生品以对冲利率上升影响 [20] - 9月17日宣布2020年第三季度普通股股息为每股0.27美元，于10月27日支付；同时宣布A类和B类优先股股息并于10月15日支付 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 市场变化是否会改变支付速度和MSR价值，以及利率上升多少会影响再融资市场热度 - 公司认为有公信力的疫苗和选举结果可能影响利率，4.5%和3.5%无利率的MSR组合支付速度相近，需利率大幅上升才会对速度产生重大影响，4%的抵押贷款利率会有明显改变，3.5% - 4%之间也有一定影响 [24][26] 问题2: 递延税项资产的情况，包括减记金额、相关资产及对当前和未来税收的影响 - 约三分之二的账面价值下降与递延税项资产（DTA）有关，减记不影响当前或未来税收，剩余DTA约2000万美元 [30][39] 问题3: 服务组合中CPR高于RMBS组合，是否有意愿使两者更接近 - 公司希望扩大MSR市场份额，但会谨慎考虑，近期新增MSR无利率约3%，有吸引力 [31] 问题4: 关于11亿美元MSR的收购情况，包括收购方式、倍数及是否为新生产MSR - 收购规模基于公司规模、流失情况和对利率的看法，均为第三季度收购，第四季度情况良好 [34][35] 问题5: 能否提供季度内账面价值更新 - 账面价值下降约1% - 2% [35] 问题6: 如何考虑资本使用 - 公司希望年末保持强大现金状况，因第四季度服务预付款需求大，预计现金会减少，需在新年初评估拜登总统任期影响后再确定现金使用计划 [36] 问题7: 未来MSR投资组合规模预期 - 公司目标是控制新收购规模，若有有吸引力的机会会考虑增加收购 [41] 问题8: 新投资或再投资机构债券时，偏好的息票和杠杆回报情况 - 公司购买2%和2.5%息票的债券，主要为TBA，杠杆回报约为中低两位数 [43]

MSR估计公允价值受不同因素变化影响 - 2020年9月30日，贴现率下降20%时，MSR估计公允价值为171,883千美元，较基准变化9,315千美元，变化率6%；自愿提前还款率上升20%时，MSR估计公允价值为132,758千美元，较基准变化(29,811)千美元，变化率(18%)；服务成本上升20%时，MSR估计公允价值为157,140千美元，较基准变化(5,428)千美元，变化率(3%)[384] - 2019年12月31日，贴现率下降20%时，MSR估计公允价值为280,174千美元，较基准变化16,817千美元，变化率6%；自愿提前还款率上升20%时，MSR估计公允价值为234,399千美元，较基准变化(28,958)千美元，变化率(11%)；服务成本上升20%时，MSR估计公允价值为256,130千美元，较基准变化(7,227)千美元，变化率(3%)[385] - 贴现率下降20%时，政府相关MSR估计公允价值为29,841千美元，较基准变化2,087千美元，变化率8%；自愿提前还款率上升20%时，政府相关MSR估计公允价值为24,921千美元，较基准变化(2,834)千美元，变化率(10%)；服务成本上升20%时，政府相关MSR估计公允价值为26,377千美元，较基准变化(1,377)千美元，变化率(5%)[387] 公司面临的风险 - 公司面临利率风险，利率上升时，借款成本增加，杠杆固定利率抵押资产收益率不变，杠杆可调利率和混合可调利率RMBS收益率上升慢，可能导致净利息利差和净利息利润率下降[379] - 公司面临提前还款风险和展期风险，提前还款速度与假设不符会降低套期保值策略有效性并可能导致交易损失[380] - 公司收购的可调利率RMBS受利率上限影响，利率超过上限可能使RMBS具有固定利率证券特征，还可能导致部分利息递延并增加本金，使现金收入减少[381] - 公司面临多种可能导致实际结果与前瞻性陈述不同的因素，包括资本市场波动、投资目标和业务策略变化、资本可用性和条款等[12][13] - 公司服务相关资产及部分未来投资组合资产不公开交易，存在流动性风险[397] 公司的风险管理措施 - 公司通过使用套期保值工具（主要是利率互换协议和国债期货）来减轻利率风险和融资定价风险，还可能使用金融期货、期权、利率上限协议和远期销售[380] - 公司寻求管理资产信用质量、利率、流动性、提前还款速度和市场价值等风险，同时为股东提供实现有吸引力的风险调整后回报的机会[377] RMBS相关数据 - RMBS可供出售且扣除掉互换后的净额在2019年12月31日为2651237美元，在另一数据中为1647540美元[389][391] - RMBS利差变动+25Bps时，2019年12月31日总回报率为(0.23)%，美元回报为(6210)美元；另一数据中未提及总回报率，美元回报未提及[389][391] - RMBS利差变动+50Bps时，2019年12月31日总回报率为(0.59)%，美元回报为(15609)美元；另一数据中总回报率为(0.14)%，美元回报为(2339)美元[389][391] - RMBS利差变动+75Bps时，2019年12月31日总回报率为(1.06)%，美元回报为(28064)美元；另一数据中总回报率为(0.39)%，美元回报为(6389)美元[389][391] - RMBS利差变动+100Bps时，2019年12月31日总回报率为(1.63)%，美元回报为(43321)美元；另一数据中总回报率为(0.78)%，美元回报为(12808)美元[389][391] - RMBS利差变动+150Bps时，2019年12月31日总回报率为(3.06)%，美元回报为(81171)美元；另一数据中总回报率为(1.96)%，美元回报为(32370)美元[389][391] 公司融资情况 - 截至2020年9月30日，公司在回购协议下对任何交易对手的风险敞口不超过公司股权的5%[392] - 公司预计继续用回购协议融资RMBS，用银行贷款融资MSRs，未来可能使用其他杠杆形式[396] 公司内部控制情况 - 公司认为截至报告期末，披露控制和程序有效，且最近一个财季财务报告内部控制无重大变化[400][401] 公司经营结果影响因素 - 公司经营结果很大程度取决于资产收入与借款及套期保值活动成本之间的差异，利率变动会影响净收入和市场价值[379]

财务数据和关键指标变化 - 二季度公司将综合投资组合杠杆率从3月底的5倍降至6月底的4.4倍，期末资产负债表上有9400万美元无限制现金 [10] - 二季度核心收益为每股0.47美元；截至6月30日，每股账面价值为13.41美元，较3月31日下降2.3%，若剔除股票股息影响，二季度账面价值基本持平；年初至今，每股账面价值下降略低于23% [11][12] - 二季度GAAP普通股股东净亏损为1240万美元，即每股0.73美元；综合收益为310万美元，即每股0.18美元；核心收益为790万美元，即每股0.47美元 [25] - 二季度运营费用为340万美元；6月18日，公司宣布2020年二季度股息为每股0.27美元，于7月28日以现金支付；同时宣布A类和B类优先股股息，分别于7月15日支付 [29] - 7月底公司每股账面价值较之前下降约1% - 2% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务相关投资方面，季度末全额抵押贷款服务权（MSR）未偿还本金余额约240亿美元，市值约1.77亿美元，占股权资本约37%，占可投资资产（不含现金）约10%；RMBS投资组合占股权约39%，较上一季度略有下降，占可投资资产（不含现金）约90% [19] - 二季度常规和政府MSR的有条件提前还款率（CPR）分别约为38%和28%，RMBS投资组合三个月加权平均CPR约为13.7%，均较上一季度有所上升 [20] - 截至6月30日，RMBS投资组合规模约15亿美元；二季度RMBS净息差从一季度的1.25%提升至1.64%，回购成本从1.62%降至0.39% [21][22] - 二季度末，RMBS投资组合中30年期证券占比从3月31日的93%增至95% [22] - 二季度末，综合投资组合杠杆率约为4.4倍，较上一季度的5倍有所下降；投资组合久期缺口为正0.19年 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度利差部门市场有所改善，流动性回归，利差因美联储政策收紧 [17] - 截至7月底，活跃的贷款延期还款率略低于8%，约30%的借款人在7月前已还清所有到期款项 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于现有RMBS和MSR投资组合，认为这两类资产能为投资者带来可观回报，并在多种利率情景下有效对冲账面价值 [9] - 二季度公司出售了吉利美MSR投资组合，因其自购买后未增长，且当前抵押品特征和预期未来表现不佳 [13] - 进入2020年下半年，公司将保持谨慎，等待经济复苏更明确信号；认为当前MSR具有吸引力，若符合风险回报标准，将通过完整计划进行选择性投资 [16] - 公司会根据市场情况调整投资组合定位，降低杠杆并保持高现金水平；持续评估和调整投资组合 [17][23] - 与其他混合房地产投资信托基金（REIT）相比，公司2020年至今的账面价值表现较好 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 二季度是重建期，疫情对美国经济影响巨大，失业率创新高，GDP创新低，利率维持在历史低位，但股市因疫苗预期和经济复苏预期上涨 [8] - 进入下半年，利率仍处历史低位，市场等待疫苗，距总统大选还有三个月，失业率仍处两位数，美联储将全力支持经济 [15] - 尽管贷款延期还款率较高，但房地产市场仍是亮点；公司希望保持强大资产负债表，待经济反弹后抓住机会 [16][17] - 可行疫苗将有助于消费者信心和经济增长，但时间未知，公司希望在今年下半年看到进展 [18] 其他重要信息 - 公司使用多种衍生工具对冲利率上升对部分回购借款的影响，二季度末持有利率互换、互换期权、待交割证券（TBA）和国债期货，名义金额总计21亿美元 [27] - 从本季度开始，公司将在10 - Q报告和二季度报告中提供更详细的对冲策略信息；GAAP层面未对利率衍生品采用套期会计，公允价值变动计入利率衍生品净损益 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 假设三季度经济无重大恶化，核心收益是否会再次超过股息？ - 公司表示有可能，但会综合多种指标评估公司盈利，目前对现状满意，核心收益有超过股息的可能性 [31] 问题2: 在当前MBS利差、对冲成本和流动性情况下，公司加大投资需满足什么条件？ - 公司称持有较多现金是为保持强大资产负债表，非对特定资产看法；已大幅减少非机构头寸，目前主要为机构RMBS，流动性和定价透明度高；随着对秋季情况更清晰，可能会减少现金持有，但并非缺乏投资意愿 [33][34][35] 问题3: 下半年提前还款速度展望，以及若主要利率再降30 - 40个基点至2.5%，提前还款速度敏感度如何？ - 公司认为市场对利率下降已很敏感，当前已有三到四个月前的贷款可再融资；若利率再降25 - 60个基点，市场再融资可能性大增，RMBS提前还款速度可能增加50% [36][37] 问题4: 能否提供7月底的每股账面价值更新情况？ - 公司表示7月底每股账面价值较之前下降约1% - 2% [37] 问题5: 董事会6月大幅削减股息，而核心收益超预期，原因是什么？ - 公司称一是要专注强大资产负债表，当时对贷款延期还款情况了解有限，作为服务商需承担支持借款人义务；二是评估公司收益会综合考虑多种指标，核心收益只是其中之一；三是提前还款速度较高，若低利率环境持续，提前还款速度将继续影响核心收益计算，且可能为负面影响；董事会决策是考虑可持续性，避免频繁调整股息 [41][42][43] 问题6: 专注机构MBS和MSR的公司，如何应对提前还款速度问题？ - 公司建议可购买无需支付过高溢价的证券以获得一定保护；RMBS和MSR仍能提供低两位数回报；公司会利用美元滚动市场，并选择性挑选债券；同时，美联储持续购买MBS会使提前还款和抵押债券价格维持高位，公司会关注并保持抵押支持证券投资组合的票面平衡 [46][47][49] 问题7: 出售吉利美MSR的理由及直接影响是什么？ - 公司称该投资组合仅占整体服务组合的10%，影响不大；但该组合逾期率上升且无增长计划，监管方面可能不利；战略合作伙伴对该组合有兴趣，认为有再融资潜力；出售资产可展示交易能力，符合公司战略 [52][53][54] 问题8: 公司是否看到其他资产类别的投资机会？ - 公司表示3月后专注核心业务，即机构MBS和服务；目前贷款领域一些资产类别有吸引力，特别是非机构/非合格抵押贷款（non - agency/non - QM）相关，但可能是四季度的考虑方向 [56][57][59] 问题9: 公司股票未反映资产负债表优势，是否考虑更积极回购股票？ - 公司称会与董事会讨论，若董事会认为合适，会采取行动 [62] 问题10: 是否有大量资金投放的地方，出售资产后服务成本是否会下降？ - 公司认为目前有小范围资金投放点，但无大规模投资方向；吉利美服务成本最高，相对而言出售该资产会使服务成本下降，但因占比小，绝对下降幅度可能不如预期，可后续详细沟通 [64][65][66] 问题11: 市场预计明年抵押贷款市场规模达3万亿美元，提前还款速度高，公司未来九个月维持现状是否可行？ - 公司表示希望积极投资，但会考虑疫情再次爆发对市场和行业的影响，以负责任的方式行动；公司是混合REIT，不会回到高杠杆水平；若找到合适小规模投资机会，会考虑投资；过去四个月是回归基本面阶段 [71][72]

业绩总结 - 第二季度每股GAAP账面价值为13.41美元，较上季度下降2.3%[4] - 核心每股收益为0.47美元，常规MSR的净CPR为37.9%[4] - 2020年第二季度每股综合收益为0.60美元，较第一季度的0.49美元增长22.4%[23] - 2020年第二季度的净损失为10,124千美元，相较于2019年同期的27,158千美元减少62.7%[36] - 2020年第二季度每股净损失为0.73，较2019年同期的1.75有所改善[34] 用户数据 - 截至2020年6月30日，MSR投资总额为1.773亿美元，相关的基础Fannie Mae和Freddie Mac贷款的UPB约为241.26亿美元[8] - 截至2020年6月30日，普通股每股账面价值为14.73美元，较前一季度增长9.9%[26] - 截至2020年6月30日，股东权益总额为348,555千美元，较2019年12月31日的408,678千美元下降14.7%[32] 财务数据 - 2020年第二季度的利息收入为10,132千美元，较2019年同期的17,216千美元下降41.5%[34] - 2020年第二季度的净利息收入为6,707千美元，较2019年同期的5,509千美元增长21.7%[34] - 2020年第二季度的其他综合收入为15,786千美元，较2019年同期的25,536千美元下降38.3%[36] - 2020年第二季度的股息收益率为30%[23] 资产与负债 - 截至2020年6月30日，总资产为1,948,163千美元，较2019年12月31日的2,956,552千美元下降34%[32] - 截至2020年6月30日，总负债为1,597,332千美元[40] - 截至2020年6月30日，投资总额为1,725,405千美元[40] 其他信息 - 2020年未实现损失为1150万美元，在销售时重新分类为已实现损失[9] - 2020年第二季度的RMBS对冲比率为100%[22] - 截至2020年7月25日，约7.8%的贷款服务组合处于主动宽限状态[30]

MSR估计公允价值受不同因素变化影响 - 2020年6月30日，贴现率下降20%时，MSR估计公允价值为186,982千美元，变化9,721千美元，变化率5%；自愿提前还款率上升20%时，估计公允价值为144,825千美元，变化-32,436千美元，变化率-18%；服务成本上升20%时，估计公允价值为171,404千美元，变化-5,857千美元，变化率-3%[382] - 2019年12月31日，贴现率下降20%时，MSR估计公允价值为280,174千美元，变化16,817千美元，变化率6%；自愿提前还款率上升20%时，估计公允价值为234,399千美元，变化-28,958千美元，变化率-11%；服务成本上升20%时，估计公允价值为256,130千美元，变化-7,227千美元，变化率-3%[382] - 政府相关方面，贴现率下降20%时，估计公允价值为29,841千美元，变化2,087千美元，变化率8%；自愿提前还款率上升20%时，估计公允价值为24,921千美元，变化-2,834千美元，变化率-10%；服务成本上升20%时，估计公允价值为26,377千美元，变化-1,377千美元，变化率-5%[385] RMBS投资组合受利率变化影响 - 2020年6月30日，RMBS投资组合（可供出售，扣除掉期）为1,496,084千美元，利率上升25个基点时总回报率为0.23%，美元回报为3,386千美元；上升50个基点时总回报率为0.35%，美元回报为5,250千美元；上升75个基点时总回报率为0.34%，美元回报为5,061千美元；上升100个基点时总回报率为0.18%，美元回报为2,759千美元；上升150个基点时总回报率为 -0.53%，美元回报为 -7,989千美元[387] 公司面临的风险 - 公司面临多种风险，包括资本市场波动、投资目标和业务策略变化、资本可用性及条款、合适投资机会的可获得性等[9][10] - 利率上升时，公司借款成本增加，可能导致净利息利差和净利息收益率下降，还可能对资产市值产生负面影响；利率下降可能对服务相关资产市值产生负面影响[377] - 套期保值技术部分基于资产（特别是RMBS）的提前还款假设，提前还款速度与假设不符会降低套期保值策略的有效性并可能导致交易损失[378] - 公司收购的可调整利率RMBS通常受利率上限限制，可能导致其具有固定利率证券的特征，还可能导致现金收入减少[379] - 公司的服务相关资产及部分未来可能纳入投资组合的资产不公开交易，部分资产转售受限或流动性不如公开交易证券[395] - 公司预计机构RMBS信用风险较低，但CMOs和MSRs投资面临借款人信用风险，投资优质抵押贷款也会面临相关信用风险[397] 公司融资方式 - 公司通过回购协议和银行贷款等方式为部分资产收购融资，还计划使用MSR融资、仓库贷款、证券化等方式[376] - 公司预计继续用回购协议融资为RMBS提供资金，用银行贷款为MSRs提供资金，未来可能使用其他杠杆形式[394] 公司套期保值策略 - 公司试图通过使用套期保值工具（主要是利率互换协议和国债期货）来降低利率风险和融资定价风险[376] RMBS利差变化影响 - RMBS利差上升25个基点时，总回报率为 -0.23%，美元回报为 -6210万美元；上升50个基点时，总回报率为 -0.59%，美元回报为 -1.5609亿美元；上升75个基点时，总回报率为 -1.06%，美元回报为 -2.8064亿美元；上升100个基点时，总回报率为 -1.63%，美元回报为 -4.3321亿美元；上升150个基点时，总回报率为 -3.06%，美元回报为 -8.1171亿美元[389] 公司风险敞口情况 - 截至2020年6月30日，公司在回购协议下对任何交易对手的风险敞口不超过公司股权的5%[391] 公司财务相关评估 - 公司总裁、首席执行官和首席财务官评估认为，截至报告期末，公司的披露控制和程序有效[399] - 最近完成的财季内，公司财务报告内部控制无重大影响或可能产生重大影响的变化[400] 可供出售RMBS净值情况 - 截至2019年12月31日，可供出售的RMBS（扣除掉互换）净值为26.51237亿美元[388][389]

公司面临的风险因素 - 公司面临多种风险因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述存在差异，如资本市场波动、投资目标和战略变化等[10][11] - 利率上升时，公司借款成本增加，可能导致净利息利差和净利息收益率下降，还可能对资产市值产生负面影响[375] - 套期保值技术部分基于资产的提前还款假设，提前还款速度与假设不符会降低套期保值策略的有效性并可能导致损失[376] - 公司收购的可调整利率RMBS通常受利率上限限制，可能导致此类证券具有固定利率证券的特征，还可能导致现金收入减少[377] - 公司服务相关资产及部分未来投资组合资产非公开交易，部分资产转售受限或流动性差[393] - 公司机构RMBS信用风险相对较低，但CMOs和MSRs投资面临借款人信用风险[394] 公司融资方式 - 公司通过回购协议和银行贷款等方式为部分资产收购融资，还计划使用额外的MSR融资及其他融资方式[374] - 公司预计继续用回购协议融资RMBS，用银行贷款融资MSRs，市场条件变化时可能使用其他杠杆形式[391] MSR公允价值变动情况 - 截至2020年3月31日，贴现率变动±20%时，常规MSR估计公允价值分别为215,176千美元和193,458千美元，变动百分比分别为6%和 - 5%[381] - 截至2020年3月31日，自愿提前还款率变动±20%时，常规MSR估计公允价值分别为248,141千美元和167,353千美元，变动百分比分别为22%和 - 18%[381] - 截至2020年3月31日，服务成本变动±20%时，常规MSR估计公允价值分别为210,305千美元和197,179千美元，变动百分比分别为3%和 - 3%[381] - 截至2020年3月31日，贴现率变动±20%时，另一项MSR估计公允价值分别为20,079千美元和17,861千美元，变动百分比分别为6%和 - 5%[381] - 截至2020年3月31日，自愿提前还款率变动±20%时，另一项MSR估计公允价值分别为22,243千美元和16,122千美元，变动百分比分别为18%和 - 15%[381] - 截至2019年12月31日，常规类在折现率变动20%时，估计公允价值为280,174千美元，变动额为16,817千美元，变动百分比为6%[383] - 截至2019年12月31日，政府类在自愿提前还款率变动20%时，估计公允价值为31,090千美元，变动额为3,336千美元，变动百分比为12%[383] RMBS可供出售投资组合情况 - 截至2020年3月31日，RMBS可供出售投资组合净值为1,707,981千美元，利率上升25个基点时，总回报率为0.23%，美元回报为3,938千美元[385] - 截至2019年12月31日，RMBS可供出售投资组合净值为2,651,237千美元，利率上升25个基点时，总回报率为 - 0.23%，美元回报为 - 6,210千美元[387] 公司回购协议风险敞口 - 截至2020年3月31日，公司在回购协议下对任何交易对手的风险敞口不超过公司股权的5%[388]