文章核心观点 - 过去一年广义收入市场处于上涨模式，但当前投资环境不佳，承担风险的补偿降至历史低位，公司在保持充分投资的同时削减对杠杆投资组合、折价和信用风险的敞口 [1] 收入格局 - 广义信贷市场有两个不寻常特征，一是收益率曲线倒挂，3个月/5年期国债收益率利差低于 -1%，较历史水平低约2.5%，这是因为市场预期美联储在通胀放缓时降息，导致“收入机会成本”较低，投资者持有现金的额外收益率处于历史低位，承担信用风险的补偿异常低 [2][3][4] - 二是信用利差非常窄，高收益公司债券信用利差占整体收益率的比例仅约40%，本世纪以来处于较低水平，投资者承担信用风险获得的额外补偿处于历史低位，当前应关注投资组合中的信用风险，可考虑转向更具弹性的证券 [4][6][9] 基本面 - 信贷估值缺乏吸引力，但信贷基本面相当强劲，高收益公司债券市场质量有所提高，BB级债券占比显著上升，但贷款的平均加权评级有所下降部分抵消了质量改善 [10] - 高收益发行人的平均杠杆率和利息覆盖率较低，有担保高收益债券发行加速，次级发行占比降至1.3%，违约率虽有所上升但大多是个别现象，整体信贷基本面状况良好，但在投资组合配置中估值应优先于基本面 [12][17][20] 机会类型 - 公司目前正在追求三种类型的机会，即相对价值、安全边际和现金储备，近期对收入投资组合进行了多项更新 [21] - 进行了相对价值转换，从另一家商业发展公司（BDC）黑石担保贷款基金（BXSL）转向Ares Capital Corp（ARCC），因BXSL估值较ARCC溢价超10%且过去一年总净资产表现落后 [22] - 在Athene的资本结构中向上转移，从优先股转向新发行的7.25%小额债券（ATHS），该债券投资级评级且久期较长，可作为风险对冲 [25] - 减少对封闭式基金（CEF）的配置，因其估值在大幅反弹后吸引力下降且杠杆风险大于回报，增加了高质量优先股的配置，如美国银行（USB.PR.A）和抵押房地产投资信托Dynex Capital（DX.PR.C） [26]

文章核心观点 - 尽管Ares Capital（ARCC）过去一年上涨15.58%，但对追求收益的投资者而言仍是值得买入的股票，在利率下降环境下，顶级商业发展公司（BDC）将吸引资金，ARCC有望实现高于平均水平的收益和资本增值 [18] 行业情况 - 美联储加息周期中BDC颇受欢迎，因其能为股东带来更高回报和收益，预计利率下降周期开启后，顶级BDC仍将是稳健的收益投资选择，会吸引投资者资金回流市场 [1] ARCC投资风险 - ARCC投资成败取决于其承保能力，若所投资或提供贷款的公司出现意外损失或业务环境变化，导致业绩不及预期，ARCC将受严重影响；若经济陷入长期衰退，与之合作的公司风险高于大盘股，也会影响其回报 [4] ARCC财务表现 2023财年整体情况 - 2023年是ARCC过去十年中表现最强劲的一年，营收26.1亿美元，运营利润18.7亿美元，净利润15.2亿美元，运营利润率71.46%，利润率58.23%，营收同比增长24.71%，运营收入同比增长16.6% [5] 每股指标 - 2023年第四季度GAAP净利润为每股0.72美元，核心每股收益从第三季度的0.59美元增至0.63美元，2023财年核心每股收益达2.37美元，同比增加0.35美元（17.33%），净资产价值从18.40美元增至19.24美元 [5] 投资组合情况 - 2023年投资组合借款方增至505家，同比增加8%，过去五年增长47%；仅2项投资超过投资组合的2%，前10项投资按公允价值计算占投资组合的12%；全年达成约60亿美元新投资承诺，涉及200笔交易；第四季度从74个借款方获得24亿美元投资承诺，表明业务发起市场健康 [5] 收入情况 - 2024年全年从基础投资中收取99%的合同利息，净投资收入达12.7亿美元，计入净实现和未实现收益后，净利润为15.2亿美元 [5] 利率环境影响 历史利率与公司表现 - 美联储2022年第一季度开始加息，此前近两年利率为25个基点；2021年在低利率环境下，ARCC营收18.2亿美元，运营收入11.4亿美元 [6] 利率结构与未来预期 - ARCC 69%的利息收入与浮动利率债务挂钩，12%与固定利率债务挂钩，债务及其他创收证券平均收益率为12.5%；美联储预计2024 - 2026年利率分别降至约460、360和310个基点，至少到2027年利率才会降至300个基点以下；随着资本成本下降，企业更倾向扩张，ARCC业务发起量或增加，推动净投资收入增长，其股权投资公允价值也可能上升 [6] ARCC股息情况 历史股息调整 - 低利率环境下，ARCC未削减股息反而增加，2021年季度股息从0.40美元增至0.41美元，2022年增至0.48美元并每季度支付特别股息 [8] 当前股息水平 - 目前股价19.99美元，年股息1.92美元，股息收益率9.6%；季度股息0.48美元由每股0.60美元的净投资收入和0.63美元的核心每股收益支撑，有足够空间维持当前股息水平 [8] 市场资金与投资趋势 - 目前货币市场账户有63.6万亿美元资金闲置，随着无风险回报率下降，BDC作为创收替代选择将更受欢迎；ARCC是BDC领域净资产和净投资收入最高的公司，股息记录稳定，有望吸引收益投资者 [8] ARCC与同行比较 比较对象 - 与Main Street Capital、Prospect Capital Corp.等12家BDC进行比较 [9] 净投资收入倍数 - ARCC是按净资产价值和净投资收入计算最大的BDC，目前净投资收入12.7亿美元，市值与净投资收入倍数为9.58倍，高于同行平均的8.1倍；12家BDC中仅3家净投资收入超5亿美元，因此为ARCC支付略高于同行平均的价格是合理的 [10] 净资产价值溢价 - ARCC较净资产价值溢价3.9%，同行平均折价0.66%；考虑到部分同行溢价超50%，ARCC的溢价是合理的，未来溢价可能在5 - 10%之间 [13] 股息收益率 - ARCC股息收益率9.6%，低于同行平均的10.57%，但9.6%的收益率仍具有吸引力，部分双位数收益率的BDC可能被低估 [16]

文章核心观点 - 介绍Ares Capital公司股价表现、盈利预测、估值等情况，并提及行业排名相关信息 [1][2][3] 公司股价表现 - 最近交易时段Ares Capital收于19.95美元，较前一交易日收盘价下跌0.5%，表现逊于标普500指数（当日上涨0.57%）、道指（上涨0.83%）和纳斯达克指数（上涨0.39%） [1] - 过去一个月公司股价下跌0.5%，落后于金融板块2.81%的涨幅和标普500指数2.97%的涨幅 [1] 公司盈利预测 - 即将发布的财报中，公司预计每股收益0.58美元，同比增长3.57%，预计营收7.0081亿美元，较去年同期增长13.4% [1] - 全年Zacks共识预测公司每股收益2.32美元，营收28.4亿美元，同比变化分别为-2.11%和+8.59% [2] - 过去一个月Zacks共识每股收益预估下降0.05%，公司目前Zacks排名为3（持有） [3] 公司估值情况 - 公司目前远期市盈率为8.64，高于行业平均的7.62 [3] 行业排名情况 - 金融 - SBIC与商业行业属于金融板块，目前Zacks行业排名为193，处于所有250多个行业的后24% [3] - Zacks行业排名通过计算行业内个股的平均Zacks排名来评估行业活力，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的两倍 [3]

文章核心观点 - Ares Capital Corporation有望实现营收增长，但扩张计划或增加费用影响利润，目前Zacks评级为3（持有），同时推荐了两只排名更好的金融股 [1] Ares Capital Corporation基本面情况 - 2018 - 2023年总投资收入复合年增长率为14.3%，主要受收购American Capital推动，预计到2026年复合年增长率为2.3% [3] - 2019 - 2023年对新老投资组合公司的总投资承诺分别为73亿、67亿、156亿、99亿和60亿美元，因定制融资需求增长，投资承诺有望持续稳定上升 [3] Ares Capital Corporation资本分配政策 - 为维持RIC地位，公司将约90%的应税收入用于分配，2022年10月宣布股息上调11.6%，此前也有多次上调 [4] - 凭借盈利实力，公司有望维持有效的资本分配计划，提升股东价值 [4] Ares Capital Corporation费用情况 - 截至2023年的五年内，费用复合年增长率为16.3%，主要受利息、信贷安排费用和基于收入的费用增加推动 [4] - 预计2024 - 2026年总费用分别增长9.2%、3.4%和0.1%，短期内因公司持续扩张，整体成本可能维持在较高水平 [5] Ares Capital Corporation面临的监管风险 - 为符合监管要求，公司主要投资美国公司，少量投资外国公司，持续的监管限制可能导致融资成本增加，限制公司进入资本市场 [5] 其他推荐股票 - SEI Investments Company过去60天当前年度盈利预测上调3.7%，过去六个月股价上涨14%，目前Zacks评级为2（买入） [6] - Commerce Bancshares过去60天当前年度盈利预测上调2.8%，过去六个月股价上涨12.5%，目前Zacks评级为2 [6] 股价表现 - 过去六个月，Ares Capital Corporation股价上涨7.8%，行业增长5.5% [1]

文章核心观点 文章分析Ares Capital Corp.（ARCC）近期业绩，并与14家业务发展公司（BDC）同行进行多指标对比，认为ARCC表现优于多数同行，虽有部分中性或负面因素，但仍处于合理估值，接近低估水平，同时给出不同价格区间的投资建议，并对BDC行业不同时间给出投资评级[2][10][11]。 分组1：文章分析背景与目的 - 文章分两部分分析ARCC及部分BDC同行，通过详细表格展示数据，为投资讨论提供起点，后续将给出投资建议和价格目标[2] 分组2：分析指标与数据说明 - 分析指标包括NAV、经济回报、当前对NAV溢价（折价）、NII等，季度结果基于日历年结束，虽与部分公司财年结束时间不同[3] - 表格1a提供ARCC和14家BDC同行的多项信息，如不同时间的NAV每股、经济回报、NII每股等；表格1b提供不同时间的买卖持有建议[5] 分组3：ARCC业绩分析 - 2023年日历第三季度末，ARCC每股NAV为18.99美元，第四季度末为19.24美元，季度增长0.25美元或1.32%；第四季度经济回报为0.73美元或3.84%，过去12和24个月经济回报分别为15.00%和21.47%[6] - 过去四个季度业绩归因于适度股息净欠付、少量已实现损失和多数活跃投资组合的未实现增值[6] 分组4：ARCC投资组合分析 - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合中高级担保第一和第二留置权贷款分别占44%和17%，与上一季度相比，第一留置权贷款比例增加1%，第二留置权贷款比例不变；次级债务、CLO/CLN及其他、股权/认股权证分别占10%、0%和29%，与上一季度相比，次级债务和CLO/CLN及其他比例不变，股权/认股权证比例下降1%[7] - ARCC投资组合中第二留置权贷款和次级债务比例较高，但多投资于“中间市场”或“上中间市场”公司，信用风险相对较低[7] - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合“公允价值与成本”比率为1.0091x，略高于同行均值0.9945x，较9月30日的1.0030x略有增加[7] - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合按摊销成本和公允价值计算的非应计状态比例分别为1.3%和0.6%，略低于同行均值3.0%和1.7%[7] - 自2004年IPO以来，截至2023年12月31日，ARCC投资组合累计实现每股损失（0.33）美元，优于同行均值（1.31）美元[7] - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合中油气行业投资占比2.15%，略高于同行均值1.49%，较上一季度略有下降[7] 分组5：ARCC其他指标分析 - 2023年日历第三季度，ARCC报告NII为每股0.603美元，核心收益为每股0.626美元；3月8日，其股价与年化NII比率为8.50x，接近同行均值8.27x，基于核心收益的比率为8.19x，历史市盈率仍具吸引力[8] - 2023年日历第四季度，ARCC总投资收入中资本化PIK/递延收入占比6.65%，较上一季度增加0.80%，略高于同行均值6.55%，资本化PIK收入可能存在风险[8] - 截至3月8日，ARCC股价为每股20.51美元，较估计的当前NAV每股19.30美元溢价6.27%，略高于15家BDC平均溢价4.46%，但公司仍应适度溢价交易[8] 分组6：ARCC与同行对比结论 - 与14家BDC同行相比，ARCC在多项指标上表现出色，如近期核心收益增长、公允价值与成本比率略高于平均、非应计投资比例略低于平均、累计实现损益更具吸引力、油气行业风险敞口低、过去12个月经济回报高于平均等，但股价与年化NII/核心收益比率接近平均，资本化PIK收入比例略高于平均[10] - ARCC的PIK比例是最大负面因素，但过去几个季度略有下降；2021 - 2022年公司股息增加或有特别股息，当前维持股息能力优于多数同行[10] - 2024年需关注新贷款年化收益率与退出债务投资的差距，行业盈利接近峰值，随着美联储降息，盈利将逐渐下降，信用风险上升，但ARCC更能抵御衰退[10] 分组7：投资建议与价格目标 - 当ARCC股价高于或等于预计当前NAV的15%溢价时，建议卖出；溢价在5% - 15%之间时，建议持有；溢价低于或等于5%时，建议买入；截至3月11日，股价为每股20.54美元，建议持有，接近买入[11] - 公司当前价格目标约为每股22.20美元，高于此价格建议卖出；持有建议变为买入的价格约为每股20.25美元[12] - 具体投资建议范围为：22.20美元及以上为卖出；20.26 - 22.19美元为持有；18.36 - 20.25美元为买入；18.35美元及以下为强力买入[13] 分组8：BDC行业不同时间投资评级 - 2020年2月21日，对SLRC和OBDC给出买入建议，对ARCC等8家公司给出持有建议，对MFIC等3家公司给出卖出建议[14] - 2020年3月31日，对MFIC等11家公司给出强力买入建议，对PSEC和TSLX给出买入建议[14] - 2024年3月8日，对SLRC给出买入建议，对ARCC等7家公司给出持有建议，对MFIC等6家公司给出卖出建议，对TPVG给出强力卖出建议；行业估值偏高但未严重高估，预计2024年信用利差扩大[14] 分组9：估值方法说明 - 对mREIT普通股和BDC股票的投资建议基于价值，每个公司根据约15 - 20个宏观和公司特定因素，有相对于估计当前BV/NAV的独特买卖持有建议范围，该方法可提升回报或减少损失，但不适合极端被动投资者[17]

股息股票 - 投资者喜欢股息股票，因为它们提供可靠的收入，并为投资者提供稳定的总回报机会[1] - 总回报包括利息、资本收益、股息和随时间实现的分配[1] - 拥有稳定和可靠 passsive 收入的优质股票是成功的关键，如果您想要一个具有显著总回报的投资组合[4] Altria Group Inc. (NYSE: MO) - Altria Group Inc. 是一家烟草公司，为价值投资者提供了一个良好的入场点和丰厚的 9.59% 股息[5] Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC) - Ares Capital Corporation 是一家专门为中等市场提供融资解决方案的公司，支付着高达 9.49% 的股息[8] British American Tobacco plc (NYSE: BTI) - British American Tobacco plc 是世界上销售额最大的烟草公司，拥有庞大的产品线，并支付着高达 9.98% 的股息[14] Frontline plc (NYSE: FRO) - Frontline plc 是世界第四大的油轮运输公司，拥有油轮和产品油轮的所有权和运营权，可以支付高达 12.71% 的股息[16] MPLX LP. (NYSE: MPLX) - MPLX LP. 主要从事原油和精炼产品的运输，并在美国中西部和墨西哥湾地区终止，以及在东北部进行天然气采集和加工，向股东支付着强劲的 8.72% 股息[21]

文章核心观点 - 介绍Ares Capital股票近期表现、盈利预测、估值情况及所在行业排名等信息，供投资者参考 [1][2][3] 股票表现 - 最新收盘价20.39美元，较前一日上涨0.79%，跑赢标普500指数（当日涨幅0.51%），道指涨0.2%，纳斯达克涨0.58% [1] - 过去一个月股价上涨1.45%，落后于金融板块4.57%和标普500指数2.94%的涨幅 [1] 盈利预测 - 即将公布的财报预计每股收益0.58美元，较去年同期增长3.57%，预计营收7.0081亿美元，较去年同期增长13.4% [1] - 全年Zacks共识预测每股收益2.32美元，营收28.4亿美元，同比变化分别为-2.11%和+8.59% [2] 分析师预估 - 过去一个月Zacks共识每股收益预估下降0.05% [3] - 分析师预估变化反映短期业务趋势，正向修正体现对公司业务和盈利潜力的信心 [2] Zacks评级 - Ares Capital目前Zacks排名为3（持有） [3] - Zacks排名系统从1（强力买入）到5（强力卖出），1排名股票自1988年以来平均年回报率为+25% [3] 估值情况 - 远期市盈率为8.72，高于行业平均的7.59 [3] 行业排名 - 金融 - SBIC与商业行业属于金融板块，Zacks行业排名为180，处于所有250多个行业的后29% [3] - Zacks行业排名通过计算组内个股平均Zacks排名评估行业活力，前50%行业表现是后50%的2倍 [3]

公司概况 - Ares Capital Corporation是一家市值为220亿美元的公开交易的商业发展公司[7] - Blue Owl Capital是一家市值约160亿美元的公开交易的另类资产管理公司[8] - Blackstone Secured Lending是一家拥有3000亿美元信贷资产的公司[9] - Sixth Street是一家管理约750亿美元资产的公司，主要专注于信贷和类信贷投资[10] BDC行业发展 - BDC行业在过去几年中发生了巨大变化，私人信贷市场不断发展[11] - BDC行业经历了20年的演变，从小型交易到更大规模的交易，透明度不断提高[13] - BDC行业的发展受到了全球金融危机的影响，银行模式的不稳定性促使人们寻求替代信贷渠道[17] - 大品牌的加入使BDC行业更加专业化和规范化[19] - BDCs去年能够利用市场的低迷来获得机会，但现在市场已经趋于正常化[20] 投资和市场展望 - 预计M&A活动会在今年后期出现反弹，买方和卖方都有动力进行交易[33] - 私募股权公司的有限合伙人一直在等待资本回报，对于他们来说，重要的是能够正常获得资本回报[34] - 私募股权公司筹集了大量未使用的资金，这将促使他们更积极地进行交易[35] - 经济活动仍然强劲，这将使买方更有信心并更具侵略性地竞标资产[36] - 第三和第四季度M&A活动有所回升，这种趋势预计将持续到2024年[37] 公司业绩和投资组合 - 公司在过去一年的信用表现非常强劲，尽管存在经济放缓的担忧[76] - 公司避免向周期性行业贷款，力求成为全天候的经济衰退抵抗组合[78] - 公司的投资组合公司表现良好，受益于COVID后的供应链支持和原材料成本降低[78] - 公司对短期利率仍持谨慎态度，但预计公司将继续良好[79] - 公司的投资组合中的公司由专业私募股权公司支持，具有战略价值和优秀的管理团队[80]

文章核心观点 - 2024年初Ares Capital（ARCC）和FS KKR Capital（FSK）总回报表现积极，但FSK因投资组合质量恶化股价下跌，ARCC因持续创造资产净值和极少的非应计项目保持稳定水平；综合Q4业绩和市场动态，若市场不利ARCC可能表现更优，若投资和并购活动增加且企业违约率稳定或下降FSK将表现强劲，鉴于并购活动增加，看好FSK [1][2][12] 核心表现 调整后净投资收入（Adjusted NII） - ARCC季度NII每股增加0.08美元，环比增长11%，2023年同比增长约5%，且自2023年Q1起保持增长资产净值基础的势头 [4] - FSK 2023年Q4调整后NII每股下降0.05美元，环比下降约6%，打破自2023年Q2以来的积极势头 [4] 非应计项目（Non - accruals） - FSK第四季度将五项资产列为非应计项目，总成本6.54亿美元，非应计项目占投资组合公允价值的比例升至5.5% [5] - ARCC非应计项目公允价值比率与2023年Q3持平，为0.6% [5] 投资规模 - FSK 2023年净投资活动为负，导致总资产基础减少 [6] - ARCC 2023年四个季度持续吸纳过剩投资 [6] 对ARCC投资策略的反驳观点 - ARCC约45%的投资组合与第一留置权优先担保贷款相关，但非应计项目方面表现出色 [8] - 不局限于第一留置权贷款可扩大业务范围，增加交易机会，避免负净投资量对NII产生不利影响，且涉足高风险高回报领域可抵消贷款损失 [8][9] FSK更具吸引力的关键原因 - FSK市净率较资产净值折价23%，ARCC溢价5%，差距达28%；FSK股息收益率为15.9%，ARCC为9.5%，差距6.4% [10] - FSK约66%为优先担保投资，高于ARCC的约44%；FSK债务到期分布后端较重，82%的借款在2026年后到期，ARCC债务期限更集中 [10] - 若调整非应计项目并假设未来该比率下降，FSK表现良好，且净投资情况受并购市场放缓影响，可能是暂时现象 [10] - ARCC和FSK资产净值差距26%不合理，FSK劣势不足以支撑如此大的差距 [10] FSK做多的关键风险及缓解因素 非应计项目风险 - 非应计项目可能继续增加，存在系统性上升趋势，但FSK近期在资产融资方面的业务和新交易的杠杆率与历史平均水平相符，显示新资产具有弹性 [11] 股息覆盖风险 - 近期季度股息覆盖率降至107%，安全边际较低，但排除特殊因素后，股息覆盖率将趋于健康水平 [11]

公司概况 - Ares Capital Corporation是一家在美国寻找最佳中等市值公司的公司，通过向这些公司提供贷款并收取利息来为股东提供稳定和可预测的股息[1] - Ares Capital Corporation已经投资超过910亿美元，年化实现资产水平毛IRR为13%[1] - Ares Capital Corporation自2004年IPO以来的股票表现比标普500指数高出75%[1] - Ares Capital Corporation的投资团队由180名投资专业人员组成，他们都是投资专业人员，不将起源功能与核保功能或投资组合管理功能分开[2] 投资组合 - 公司资产组合中，大约60%为高级担保债务，其中45%为第一优先权，15%为第二优先权[4] - 公司资产组合中，大约三分之二为浮动利率，三分之一为固定利率[4] - 公司资产组合极为多样化，拥有超过500家公司的投资，比同行业平均持有的行业数量更多[4] - 公司首要投资行业为软件，占比23%，其次为医疗保健，占比12%[4] - 公司在投资组合中对于周期性行业的敞口较低，相对于高收益和杠杆贷款指数，公司对于酒店博彩、石油和天然气、交通等周期性行业的敞口较低[4] 历史表现 - 公司20年历史上，总计获得23亿美元的收益，相比于13亿美元的损失，净收益达到10亿美元[5] 债务资本结构 - 公司在债务资本结构方面非常注重多样化，已经使用了七种不同类型的债务融资来源[6] - 公司在债务资本结构中，倾向于将到期债务分布均匀，以减少再融资风险[6] 业务展望 - 公司计划在直接放贷领域扩大规模，可能会在前五个或前十个行业中选择更大的头寸[7] - 公司在2021年创下有史以来最繁忙的一年，放贷量创历史新高，预计行业放贷量将逐渐恢复[7]