财务数据和关键指标变化 - 第四季度非GAAP总账单额达到243亿美元，同比增长15%（按固定汇率计算增长13%），非GAAP摊薄后每股收益为3.83美元，同比增长24%，均创下公司历史新高 [5] - 全年（不包括Hive业务）总账单额实现高个位数同比增长，同时毛利率和营业利润率均有所改善 [5] - 第四季度净收入为174亿美元，同比增长10%，超出指引范围上限 [17] - 第四季度毛利润为12亿美元，同比增长15%，毛利率占总账单额的5%，与去年同期持平 [17] - 第四季度非GAAP营业费用为6.98亿美元，占总账单额的3%，成本对毛利率的百分比为58%，同比改善约100个基点 [17] - 第四季度非GAAP营业利润为4.97亿美元，同比增长18%，营业利润率占总账单额的2.04%，同比改善5个基点 [17] - 第四季度利息支出和融资费用为8800万美元，同比增加100万美元 [18] - 第四季度非GAAP有效税率约为24%，去年同期为21% [18] - 第四季度非GAAP净利润为3.13亿美元 [18] - 第四季度自由现金流为14亿美元，全年自由现金流亦为14亿美元，远超预期，这是连续第三年年度自由现金流超过10亿美元 [18][19] - 第四季度向股东返还2.09亿美元，其中股票回购1.73亿美元，股息支付3600万美元，本财年累计向股东返还7.42亿美元，过去三年累计返还超过22亿美元 [19][20] - 截至11月30日，公司拥有12亿美元未使用的股票回购授权，净营运资本为29亿美元，较上年减少约3亿美元，总现金天数为12天，同比改善2天 [20] - 季度末现金及现金等价物为24亿美元，债务为46亿美元，总杠杆率为2.4倍，净杠杆率为1.1倍 [20] - 第一季度（2026财年）指引：非GAAP总账单额预计在227亿至237亿美元之间，中点同比增长约12%，净收入预计在151亿至159亿美元之间，总账单到净收入的调整率预计为33%，非GAAP净利润预计在2.43亿至2.83亿美元之间，非GAAP摊薄后每股收益预计在3.00至3.50美元之间 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 端点解决方案组合总账单额同比增长12%，主要受Windows 11更新周期和高端设备持续需求的推动，全球PC业务已连续四个季度实现两位数增长 [15][16] - 高级解决方案组合总账单额同比增长17%，若排除Hive影响则同比增长8%，主要由云、安全、软件和其他战略技术的显著增长驱动 [16] - Hive业务（包含在高级解决方案组合中）总账单额同比增长超过50%，主要得益于与服务器和网络机架构建相关的项目需求强劲 [16] - Hive的ODM/CM业务总账单额同比增长39% [6] - 第四季度总账单额到净收入的调整率约为29%，与预期一致，该比率同比保持高位，主要由于分销业务中软件占比更高以及某些Hive项目增加 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场稳步增长，得益于各关键客户细分领域的需求、对安全要求的优先考虑以及向复杂多云架构的持续转变 [7] - 欧洲市场增长超出预期，尽管宏观经济背景疲软，但客户优先考虑基础设施软件、PC设备升级和老化基础设施现代化 [7] - 亚太和日本地区是主要的增长引擎，由云快速扩张、PC设备升级、AI开发加速以及区域内快速数字化经济体的强劲需求驱动 [7] - 拉丁美洲的增长势头令人鼓舞，实现了两位数的营收增长，产品组合和客户群参与度强劲 [7] - 亚太和日本地区实现了非常高的两位数增长，公司在区域内的市场份额相对较低，正在大力投资以获取份额，特别是在印度等市场增长显著高于区域平均水平的国家 [27] - 欧洲市场增长中个位数，略好于北美，公司在该地区持续获得显著市场份额 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四个重点领域展开：全渠道参与、专业化市场进入、提供最佳赋能服务以及扩大品牌知名度 [7][8][9][11][13] - 全渠道参与方面，通过投资“合作伙伴优先数字桥梁”，构建了无缝接口，并在第四季度增强了AI助手功能，实现客户24/7自助服务，提升了销售团队效率 [8] - 专业化市场进入方面，结合深厚技术专长和对客户需求的理解，加速技术采用，第四季度赢得了一个全球安全RFP，得以在现有地域向大型企业客户扩展产品组合 [9][10] - 提供最佳赋能服务方面，通过高级培训、认证计划、赋能工具和售前资源，加速产品上市时间，第四季度推出了“AI Game Plan”客户研讨会，帮助销售团队将AI机会转化为实际业务成果 [11] - 扩大品牌知名度方面，以“让IT个性化”为品牌承诺，旨在客户旅程的每个阶段都保持可见、个性化和影响力 [13] - 行业认可方面，第四季度获得CRN颁发的“英国和爱尔兰年度云市场奖”，并被思科评为全球、美洲和EMEA地区的年度分销商 [9][10] - Hive业务持续大幅增长，受益于超大规模客户对云数据中心基础设施的广泛需求，其生产灵活性、有利的美国布局、共同开发复杂解决方案的能力以及安全的供应链是其差异化优势 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对Hive和IT分销的长期价值主张持乐观态度，认为两项业务面前未开发的市场机会仍然巨大 [14] - 展望2026财年，公司以强劲的势头、健康的资产负债表和明确的支持持久增长的优先事项进入新财年 [24] - 长期展望与今年早些时候投资者日概述的多年复合年增长率保持一致 [23] - 公司致力于实现稳定的增长、长期的利润率扩张、持续的现金生成以及在资本配置框架内最大化长期价值创造的资本部署 [24] - 内存价格大幅上涨，已导致PC、服务器、存储等一系列产品家族的ASP上升，短期内是顺风因素，但需观察对未来销量的影响 [34] - 管理层对PC市场前景保持相对乐观，认为更新周期尚未结束，AI PC浪潮和更高的ASP将继续成为推动力，且公司主要专注于商用PC，受价格影响的弹性相对较低 [42][62][63] - 对于服务器和存储，价格上升带来的需求弹性预计也相对较低，需求将更多由客户拥抱AI、升级服务器等其他因素驱动 [42] - 公司对Hive业务的管道和前景感到满意，并继续积极竞标现有客户和潜在新客户的新项目 [58][60] 其他重要信息 - 季度末现金头寸较高，主要由于成功完成了新的债务发行（用于偿还2026年8月到期的7亿美元债务），以及团队在优化现金流和资本回报方面取得显著改善，此外，期末前有一些较大额交易入账，估计使第四季度受益数亿美元，该情况将在2026财年恢复正常 [21] - 董事会已批准每股0.48美元的现金股息，将于2026年1月30日支付给2026年1月16日登记在册的股东 [22] - 预计第一季度将出现现金流出，部分原因是业务的典型季节性以及第四季度受益的时间性影响，但预计2025和2026财年的累计自由现金流将符合中期框架（即非GAAP净利润到自由现金流的转化率为95%） [23][46] - 2026财年的资本支出计划预计与2025财年水平相似，包括支持Hive持续增长所需的投资 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲和亚太地区的强劲增长有多少是来自市场增长，多少来自市场份额获取？这些增长率是否可持续？ [26][27] - 在亚太和日本地区，公司经历了非常高的两位数增长，由于在该地区的市场份额相对较低，公司正在大力投资以获取份额和增长市场，因此业绩中包含了显著的市场份额增长，公司专注于产品细分、供应商和客户细分，旨在使增长长期可持续 [27] - 在欧洲，市场增长了中个位数，公司取得了出色的业绩并持续获得显著市场份额，其战略是瞄准能够享受高于市场增长的技术、供应商和客户细分市场 [30] 问题: 如何看待内存等组件成本上升对终端市场的潜在需求破坏？2026财年资本支出和Hive投资计划如何？ [33] - 内存价格已大幅上涨，并已导致PC、服务器、存储等产品的ASP上升，短期内是顺风因素，第一季度指引反映了与各地区进行自下而上预测的结果 [34] - 尚未看到明显的需求破坏，指引中已反映了预测结果 [36][37] - 2026财年总资本支出计划预计与2025财年水平相似，包括支持Hive持续增长所需的投资 [35] 问题: 是否看到客户因担心未来价格上涨而在11月或1月季度提前采购（拉货）？这对全年营收或利润的季节性有何影响？ [40] - 管理层相当确信上一季度没有发生重大的提前采购行为 [41] - 全年的顺风因素显然是ASP上升，公司通常会将供应商的涨价转嫁给市场，因此对利润率质量没有担忧，需要关注的是对销量的影响，不同产品类别的需求弹性会有所不同 [41] - PC可能是对价格最敏感的类别，但公司主要专注于商用PC，预计弹性相对较低，且PC更新周期尚未结束，AI PC和内存涨价带来的ASP上升仍是推动力，对服务器和存储的需求则更多由AI采用和服务器更新驱动 [42][43] 问题: 鉴于业务组合变化，总账单到净收入的调整率（净额影响）上升，以及自由现金流变化，请解释其驱动因素 [45] - 公司预计2025和2026财年的累计自由现金流将符合95%的转化率框架，业务历史上上半年消耗现金、下半年产生现金，第四季度现金流非常强劲，部分将在第一季度恢复正常，预计第一季度将出现现金流出，但将在年内弥补回来 [46][47] - 总账单到净收入的调整率上升，主要由于战略技术（尤其是软件）在业务中占比变大，以及Hive内部许多项目也是净额处理，随着业务组合变化，该指标会受到影响，第一季度指引中的调整率可能是2026财年实际运行率的合理假设 [70] 问题: Hive的投资决策、成果及未来投资计划如何？其利润率是否受到抑制？ [50] - Hive的账单额和利润均大幅增长，并不意味着存在利润率问题 [51] - 公司持续投资于Hive的领导层、工程团队和站点内的额外能力，有足够的产能支持当前需求，并将继续投资以确保Hive能够真正成为一级超大规模企业及其他客户的端到端市场进入参与者 [51] 问题: Hive的50%增长在ODM和CM业务之间如何分配？ [53] - ODM/CM业务增长非常良好，与市场增速一致或略快，同时供应链服务部门（一个更波动、机会性的业务）也表现非常强劲，超出预期 [54] 问题: Hive在从现有大客户获取更多份额、产品组合向AI服务器等转移以及获取新客户方面的进展如何？ [57] - 公司持续投资以扩展Hive的能力和产能，并积极参与竞标现有客户和潜在新客户的新项目，得益于在工程等方面的投资和市场差异化优势，在赢得新项目和潜在新客户方面取得了良好进展，但这些项目需要时间爬坡，第一季度指引反映了下一季度的预测 [58] 问题: 如何看待Hive未来的利润率？与一年前相比，对Hive项目可见度的感觉如何？ [60] - 公司对TD SYNNEX的整体利润率状况感觉良好，目标是让营业利润增长快于账单额增长，并不断寻找在Hive和分销业务中提高利润率的方法 [60] - 与去年相比，目前的项目管道处于非常健康的位置，这已反映在第一季度指引中 [60] 问题: 对PC市场前景的更新看法？AI PC本季度表现是否更好？ [62][65] - PC更新周期尚未结束，这将继续成为2026年的推动力，AI PC浪潮和更高的ASP也将持续，内存价格上涨影响PC的ASP，这也是一个推动力，但存在价格和需求的不确定性，由于公司主要专注于商用PC，处境比拥有高消费PC占比略好，对明年PC市场前景保持信心 [62][63][64] - AI PC的占比持续良好增长，这是一个积极因素 [65] 问题: 第一季度指引中总账单到净收入的调整率大幅上升，是业务组合驱动的吗？这是否意味着软件和Hive在总账单中的占比持续增长？ [68][71] - 总账单到净收入的调整率在第四季度上升，并将在第一季度进一步上升，有几个动态因素：战略技术持续成为业务的更大部分，其中很多是软件业务（按净额处理），此外，Hive内部也有许多项目是按净额处理的，随着业务组合变化，会影响该指标，第一季度指引中的调整率可能是2026财年实际运行率的合理假设 [70] - 这意味着软件和Hive在总账单额中的占比持续增长，这个结论是合理的 [71]