行业与公司 * 行业：中国太阳能（光伏）行业 [1] * 涉及公司：逆变器公司阳光电源（Sungrow Power Supply）[1][20] 和 德业股份（Ningbo Deye Technology）[1][18]，多晶硅制造商 [1]，太阳能玻璃制造商 [1] 核心观点与论据 行业需求与价格走势 * 本周太阳能产品价格总体稳定，上游多晶硅和下游组件价格上涨1-2%，而电池片价格下跌1% [1] * 多晶硅价格周环比上涨1.0%，N型棒状硅均价为53.4元/公斤，颗粒硅均价为50.5元/公斤 [2] * 硅片价格周环比持平，182mm N型硅片为1.38元/W，210mm为1.68元/W [3] * 电池片价格周环比下跌1.3%，TOPCon产品均价为0.38元/W [3] * 组件价格周环比上涨，TOPCon组件均价：集中式项目上涨1.5%至0.68元/W，分布式项目上涨4.2%至0.70元/W [4] * 截至1月4日当周，中国集中式光伏项目组件招标量为3291兆瓦，周环比增长8.1倍，平均组件价格为0.73元/W（周环比-1.4%）[4] * 2025年中国组件产量同比下降1.2%至563.2吉瓦，主要受年底抢装潮缺失影响 [1][4] * 预计1月份组件产量将同比下降14.8%，环比下降16.1%至32.5吉瓦 [4] * 预计1月份太阳能安装需求保持疲软，新项目将在春节后开始建设 [1] 库存与产能情况 * 截至12月31日，多晶硅生产商库存周环比增加1.0%至30.6万吨，下游硅片厂库存月环比增加5.3%至21.9万吨 [2] * 截至12月31日，行业硅片库存周环比增加6.9%至23.2吉瓦 [3] * 预计1月份硅片产量月环比增长3.0%至45.2吉瓦 [3] * 预计1月份电池片产量月环比下降15.8%至39.4吉瓦 [3] * 太阳能玻璃价格周环比持平，2.0mm产品为11.0元/平方米，3.2mm产品为18.3元/平方米 [5] * 截至12月31日，行业太阳能玻璃平均库存周期周环比增加2.8%至39.1天 [6] * 截至12月31日，中国在产太阳能玻璃日熔量周环比持平于87940吨，同比下降7.3% [6] 行业前景与投资偏好 * 花旗预测2026年中国太阳能新增装机量将同比下降24%至220吉瓦，原因是可再生能源市场化电价下调幅度超预期导致回报率降低 [1] * 在太阳能板块中，偏好逆变器公司（如阳光电源、德业股份），因其可能受益于储能系统的高需求增长 [1] * 同时偏好可能从潜在产能整合中获益的多晶硅制造商 [1] * 对太阳能玻璃制造商持谨慎态度，因其面临平均售价低和库存高的问题 [1] 公司估值与风险 德业股份 * 目标价102.0元/股，基于DCF模型，假设永续增长率3.0%，加权平均资本成本8.4% [18] * 目标价对应2026年预期市盈率22.2倍，市净率6.9倍 [18] * 主要下行风险：新兴市场户用及工商业储能需求不及预期；逆变器同行价格竞争超预期加剧；海外市场对中国逆变器产品的贸易关税高于预期 [19] 阳光电源 * 目标价240.00元/股，基于DCF估值，假设永续增长率4%，加权平均资本成本7.0% [20] * 目标价对应2026年预期市盈率25.5倍，市净率7.7倍 [20] * 主要下行风险：太阳能安装增速慢于预期，可能影响其光伏逆变器和EPC业务增长；中国及海外市场储能系统需求不及预期；海外贸易紧张局势加剧可能减少其产品出口 [21] 其他重要信息 * 花旗与阳光电源在过去12个月存在非投行服务、证券相关及非证券相关的业务关系 [26][27] * 花旗及/或其关联公司在阳光电源拥有重大经济利益 [28]