涉及的公司与行业 * 公司：快手科技 (Kuaishou Technology, 1024.HK) 及其AI视频生成模型Kling AI [1] * 行业：全球AI视频生成模型行业 [1] 核心观点与论据 * 投资评级与股价催化剂：维持对快手科技的“买入”评级，目标价83港元 [23][26]；2026年1月5日股价大涨11%，主要受Kling AI近期强劲的用户和收入增长势头以及市场对AI应用/视频生成工具的积极情绪推动 [1] * Kling AI增长势头强劲：自2025年12月底以来，Kling AI海外收入和日活跃用户数(DAU)快速攀升；2026年1月3日单日收入较2025年12月27日增长+113%，2025年12月28日至2026年1月3日当周收入较前一周增长+64% [2]；增长超预期主要受Kling AI 2.6版本的“运动控制”功能在韩国、美国等海外社交媒体走红驱动，其具有竞争力的定价和扎实的视频质量使其成为创作者的性价比之选 [2] * 用户反馈积极：用户对Kling AI，尤其是“运动控制”功能反馈积极，认为其动作真实、面部表情控制生动、物理效果流畅；许多用户将其与Runway等其他视频生成模型比较，认为Kling AI表现更优，在人像视频方面具有竞争力 [5] * 定价策略：最全面的O1模型和流行的Kling 2.6“运动控制”功能定价较之前的2.5 Turbo版本有溢价（相同视频长度下价格高出约60%以上），但与海外同行相比仍有价格竞争力；公司也提供价格更实惠的标准质量版本 [5] * 行业市场空间巨大且处于早期：预计全球AI视频生成模型总市场规模将从2025年的10亿美元增长至2033年的390亿美元，8年复合年增长率为56% [1][6]；其中，专业用户(2P)市场规模预计从2025年的约7亿美元增长至2033年的170亿美元，8年复合年增长率为49%，主要由用户付费率和平均用户收入增长推动 [6]；企业用户(2B)市场规模预计从2025年的约4亿美元增长至2033年的220亿美元，8年复合年增长率为66%，预计将占据2033年总市场规模的57%，主要由数字视频广告制作和影视娱乐视频制作中AI渗透率提升推动 [6] * 当前估值与上行风险：当前股价74港元隐含对快手主平台（剔除Kling亏损）2026年预期市盈率为10倍，对Kling的2026年市销率为25倍，按当前汇率相当于50-60亿美元估值 [7]；上行风险来自Kling在2026年更快的收入增长，以及随着近期IPO文件披露增加，投资者对行业基本面信心的增强 [7] * 收入预测：对Kling的收入预测现为2025年超过1.4亿美元，2026年为2.3-2.4亿美元，假设未来几个季度环比温和增长 [7]；随着Kling AI 2.6“运动控制”功能普及度扩大，尤其在海外市场获得关注，存在对2025年第四季度/2026年市场共识收入预测的上行风险，特别是考虑到Kling 2.6和O1模型定价高于先前版本且提供更强的用户功能 [7]；预计Kling在2026年收入同比增长超过60% [16][17] * 企业客户成为增长关键：随着Kling模型更偏向专业视频用途，过去几个月企业需求快速增长（目前占收入的40%）[8]；随着快手扩大海外商务拓展团队并吸纳更多来自广告、剧集制作及多个行业的企业客户，这将成为未来1-2年的关键增长动力 [8] * 未来关注点：1) Kling新功能/视频模型版本的发布：如更多创新功能/更好的模型以进一步提升专业用户的生产效率和用例，以及更互动的视频模板/玩法以吸引大众消费者 [8]；2) 企业客户发展 [8] * 牛市/熊市情景分析：牛市情景假设Kling 2026年收入达4亿美元，市销率30倍，快手主平台市盈率13倍，目标价104港元 [22]；熊市情景假设Kling 2026年收入持平，市销率10倍，快手主平台市盈率10倍，目标价61港元 [22]；显示当前风险回报有利 [22] 其他重要内容 * 关键下行风险：1) 广告预算复苏慢于预期；2) Kling货币化弱于预期；3) 整体用户参与度（DAU x 每DAU使用时长）增长慢于预期；4) 盈利能力低于预期；5) AI进展弱于预期 [24] * 数据来源与图表：用户与收入趋势数据来自Sensor Tower，并由高盛全球投资研究部整理 [2][9][11]；图表展示了Kling海外收入与DAU自2025年底以来的强劲增长 [9][10]，以及全球（除中国外）主要AI视频生成应用的DAU趋势对比 [12][13]；详细展示了全球AI视频生成模型市场规模预测表 [15]，Kling收入增长预测图 [16][17]，企业端与消费端收入季度预测图 [18][19]，与海外同行的定价对比表 [20]，当前股价隐含估值分析表 [21]，牛市/熊市情景分析表 [22] * 财务预测摘要：预计公司2025年收入为1420.352亿元人民币，2026年为1570.202亿元人民币；2025年每股收益为4.79元人民币，2026年为5.40元人民币 [26]