涉及的行业与公司 * 公司：名创优品 [1][7][13] * 行业：大中华区零售/可选消费 [13] 核心观点与论据 近期业绩与展望 * 第四季度销售表现符合管理层预期，在中国和美国等主要市场表现稳健 [1][7] * 管理层对2026年第一季度销售持积极看法，主要基于为农历新年进行的强化运营准备以及相对较低的同比基数 [1][7] * 管理层认为中国同店销售增长在2026年上半年享有有利的同比基数，且IP和品类举措也将支持2026年全年同店销售增长 [7] * 在美国市场，管理层确信同店销售增长能在2026年转正，且门店增速将快于2025年 [8] 产品与IP战略 * 管理层认为多元化的产品供应是公司的优势，有助于捕捉不同机会并抵消风险 [1] * 公司将坚持多元化IP组合战略，并更注重质量 [11] * 自有IP表现突出：Yoyo的表现超出管理层预期；Carrot Street和Angry Aimee也表现良好，例如Angry Aimee在10天内创造了人民币40万元的GMV，超过了一家普通门店的典型月GMV [1][11] * 公司计划通过多元化IP组合（如面向男性的IP）来扩大IP客户群 [11] * 公司计划深化季节性产品策略，并为即将到来的农历新年活动做好了充分准备 [11] 市场运营与策略 中国市场 * 公司认为在中国仍有渗透Miniso Space和Miniso Land门店的机会 [11] * 会员运营精细化：公司在深圳测试了会员订单10%的现金返还（返现券无最低消费要求，但需在次日开始的30天内使用），取得了令人满意的投资回报率，并将向全国推广此方法 [11] * 未来可能推出专属会员活动，如购买特定IP产品的专属特权 [12] 美国市场 * 门店网络：公司将注重质量而非数量，承认优质零售位置的稀缺性 [11] * 本地采购与毛利率：短期内，同比更高的本地采购比例仍将对毛利率构成压力 [1][11] * 管理层认为约50%的本地采购比例上行空间有限，且关税不确定性也是考虑因素之一，未来该比例可能下降 [1][11] * 管理层要求产品组合调整对毛利产生积极贡献，本地采购有助于更好地满足当地客户需求并缓解业务波动 [1][11] * 由于与供应商的持续谈判，本地采购成本比率已实现环比改善 [11] * 会员体系建设进展良好，新会员增长和现有会员复购的增长令人满意 [1][12] 其他区域市场 * 拉丁美洲：第四季度有望实现环比增长改善，管理层认为未来可以实现可观的增长，并能借鉴中国市场的经验和洞察 [11] * 欧洲：鉴于门店数量有限，市场拥有潜力，公司一直在努力提升运营和基础设施 [11] * 越南/印度尼西亚：由于宏观经济环境疲软、滞销库存清理等因素，市场面临压力；公司一直在进行调整以改善业绩 [11] 其他重要内容 财务数据与预测 * 高盛给予名创优品“买入”评级，12个月目标价：ADR为28美元，H股为54港元 [13] * 基于2026年1月5日收盘价（ADR 19.56美元，H股38.54港元），上行空间分别为43.1%和40.1% [14] * 财务预测（高盛估计）： * 营收：2024年12月为169.94亿人民币，2025年12月预计为212.772亿人民币，2026年12月预计为246.556亿人民币，2027年12月预计为286.359亿人民币 [14] * 每股收益：2024年12月为8.72人民币，2025年12月预计为9.37人民币，2026年12月预计为11.26人民币，2027年12月预计为13.52人民币 [14] * 公司市值：60亿美元；企业价值：66亿美元 [14] 风险提示 * 关键风险包括：1) 中国门店生产率因竞争加剧、产品创新滞后或产品质量问题而降低，这可能打击零售合作伙伴的扩张意愿；2) 全球同店销售增长复苏和门店扩张不及预期；3) 地缘政治风险；4) 运营支出高于预期及额外投资；5) 永辉的盈利表现 [13] * 并购评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[14][20]