行业与公司概览 * 本纪要为花旗研究关于欧洲互联网行业2026年前景的演示文稿 涉及多家上市公司 [2] * 主要覆盖公司包括 Prosus Entain Hacksaw 以及食品配送和在线博彩领域的多家公司 [32] 核心观点与论据 Prosus (PRX) * 投资评级与目标 买入评级 目标价74欧元 预期总回报率40% [3] * 核心驱动因素 公司通过持有腾讯股份 自身AI投资以及风险投资部门对AI趋势的敞口 预计将在2026年继续推动其表现 [3] * 关键催化剂 加速的股票回购计划 月度回购金额从2025年11月的约3.29亿美元提升至2025年12月第一周的约6.55亿美元 资金来源选项正在扩大 [3] * 资产与回购能力 截至2025年9月30日 其持有的腾讯股份价值约1782.28亿美元 若以每年60亿美元的速度进行回购 仅出售腾讯持股即可支持长达356个月的回购 [4] * 其他持股 公司还持有美团 Delivery Hero Remitly Udemy SimilarWeb DoorDash Skillsoft Swiggy Urban Company Bluestone等公司的上市股份 [4] * 财务展望 图表显示公司电商业务调整后EBITDA（不含公司成本）预计将从2025财年的-5.02亿欧元改善至2028财年的20.82亿欧元 [5] Entain (ENT) * 投资评级与目标 买入评级 目标价11.5英镑 预期总回报率约50% [7] * 核心驱动因素 BetMGM在美国的强劲表现重新引发了关于MGM Resorts可能再次提出收购Entain或其持有的BetMGM合资公司50%股份的讨论 [7] * 经营表现 尽管英国将于2026年4月和2027年4月分别大幅提高在线博彩和在线体育博彩税 但预计公司仍将保持强劲的营收表现 [7] * 市场份额 在英国和爱尔兰市场 公司的在线博彩净营收增长自2024年第二季度出现拐点并保持强劲 [8][9][10] * 美国业务 BetMGM在美国在线体育博彩市场的份额（按投注额 总博彩收入和净博彩收入计）在2024年第三季度至2025年第三季度期间呈现增长趋势 [11][12] Hacksaw (HACK) * 投资评级与目标 买入/高风险评级 目标价108瑞典克朗 预期总回报率约75% [15] * 核心观点 公司价值被严重低估 若其核心自营业务和OpenRGS平台在2026财年继续录得强劲增长 则有超预期表现的空间 [15] * 业绩与指引 公司长期指引被认为可实现 2025年前三季度实际营收增长分别为71% 53% 39% 调整后EBIT利润率均高于80% [16] * 资本回报 公司目标是通过股息和/或回购将至少75%的净利润返还给股东 花旗预计2025至2029财年回报比例在95%至100%之间 [16] * 估值 基于市盈率与自由现金流收益率的混合估值法 得出2025至2027财年的每股估值分别为87 108 123瑞典克朗 [18] 行业动态与竞争格局 * 美国预测市场 体育赛事合约的出现成为近期市场关注焦点 Flutter将通过推出FanDuel预测应用进入该市场 预计从2028财年开始贡献正向调整后EBITDA 而BetMGM则认为预测市场属于非法体育博彩 目前不计划进入 [20][21][22] * 中东和巴西食品配送竞争 2025年行业新闻流主要围绕不同市场的竞争格局变化 例如Prosus宣布以41亿欧元收购TKWY 美团向中东和巴西的快速国际扩张对Delivery Hero和iFood产生影响或可能产生影响 [23][31] * 对Delivery Hero的影响 预计其在中东地区（包括Talabat）的进展将在2026年停滞 按固定汇率计算的商品交易总额同比增长预计为12%（花旗对2025财年预期为22%） EBITDA增长预计为-1%（花旗对2025财年预期为+17%） [31] 其他重要信息 * 覆盖公司列表 纪要提及了包括Bluestone Delivery Hero DoorDash Entain Flutter Hacksaw Jahez 美团 MGM Resorts Playtech Prosus Remitly SimilarWeb Skillsoft Swiggy Talabat 腾讯 Uber Udemy Urban Company在内的多家公司及其评级与目标价 [32] * 披露信息 花旗集团及其关联公司在过去12个月内为多家提及公司提供了投资银行或其他服务 并可能持有其重大财务利益 [34][35][36][37][38][40][41] * 花旗研究评级分布 截至2025年10月1日 其全球基本面研究覆盖中 买入 持有 卖出评级占比分别为58% 33% 9% [45]