行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利（Morgan Stanley）全球跨资产策略团队发布的年度市场回顾与展望报告，标题为“Global In the Flow”，发布日期为2026年1月2日 [2][13][14] * 报告内容覆盖全球主要资产类别，包括全球股票、固定收益、外汇、大宗商品等，并涉及多个地区（如美国、欧洲、日本、新兴市场）和行业板块 [3][13][16][18] 核心观点与论据 * 2025年市场表现回顾： * 全球股市表现强劲：MSCI全球所有国家指数（ACWI）全年上涨22.9% [3][13] * 发达市场与新兴市场领涨：MSCI欧洲指数（+36.3%）领涨发达市场，MSCI韩国指数（+100.8%）领涨新兴市场 [3][13] * 固定收益表现分化：新兴市场美元主权债（+13.1%）表现最佳 [3] * 美元走弱，黄金创纪录：美元指数（DXY）下跌9.4%，黄金价格上涨64.4%，创下历史最佳年度表现 [3][13] * 经通胀调整后的实际回报：2025年，MSCI欧洲指数（+33%）和MSCI新兴市场指数（+31%）的实际回报率领先 [6][20] * 市场情绪与技术面： * 波动率冲高回落：VIX指数在“解放日”后飙升至5年高点，但在年底前恢复至周期低点 [5] * 投资者情绪保持信心区间：AAII牛熊差指标和II调查均保持在信心区间 [5] * 发行量增长：发达市场投资级债券（DM IG）总发行量较2024年运行率增长10% [4][13] * 资金流向：最新ICI数据显示，过去三个月（T3M）流入美国投资级债券基金的资金（占资产管理规模百分比）超过了流入高收益债券基金的资金 [4] * 估值水平： * 股票估值：MSCI ACWI指数的远期市盈率（Forward PE）为21.8倍，MSCI美国指数为25.7倍，MSCI欧洲指数为16.9倍，MSCI新兴市场指数为13.7倍 [110] * 固定收益估值：美国10年期国债收益率为4.17%，德国10年期国债收益率为2.85%，日本10年期国债收益率为2.06% [111] * 信用利差：美国投资级债券利差为78个基点，美国高收益债券利差为266个基点，新兴市场美元主权债利差为253个基点 [26][31] * 市场趋势与相关性： * 跨资产相关性：全球相关性指数当前为40%，股票与信用债的相关性高达76%，而股票与利率的相关性仅为-2% [93] * 风格表现：2025年，全球小盘股表现（+32.7%）优于大盘股（+23.5%），价值股（+22.8%）与成长股（+22.7%）表现接近 [29] * 宏观经济与政策展望： * 通胀预测：摩根士丹利对2026年美国CPI的预测为2.8%，与市场共识一致；对欧元区的预测为1.8%，也与共识一致 [208] * 市场隐含的央行政策路径：市场定价预计未来12个月美联储将累计降息59个基点，欧洲央行将累计加息3个基点 [13][218] * 美国周期指标：最新数据点（截至2025年9月30日）显示美国经济处于“扩张”阶段 [212][213] 其他重要内容 * 报告结构：报告包含市场回顾、估值、技术面分析、以及“我们正在关注什么”等主要章节，并提及了团队在2025年发布的其他关键研究报告，如《2026年展望图表：风险重启之年》 [16][17] * 数据截止与免责声明：所有数据如无特别说明，均截至2025年12月31日 [9] 报告包含大量法律免责声明、分析师认证和利益冲突披露 [9][10][222][225][226][227] * 市场极端水平分析：报告通过图表展示了当前各类资产价格相对于过去12个月区间的水平，例如标普500指数接近其12个月区间的高位 [21][22][23][24] * 资金流数据：报告提供了详细的美国ICI基金资金流摘要，显示过去一个月股票资产净流入80亿美元，债券资产净流入481亿美元 [172]