涉及的公司与行业 * 公司：VeriSilicon (芯原股份，688521.SS) [1] * 行业：半导体IP与一站式芯片定制服务，服务于生成式AI、云计算、边缘AI设备（AI PC/智能手机/眼镜/平板/玩具等） 市场 [1][2] 核心观点与论据 * 新订单强劲增长，创历史新高：公司2025年第四季度（10月1日至12月25日）新签订单价值达25亿元人民币，环比增长57%，同比增长130% [1][2] * AI与数据处理项目贡献显著提升：第四季度，AI计算项目贡献占比达84%（第三季度为65%），数据处理项目贡献占比达76% [2] * 增长驱动力明确：当前增长主要由云项目驱动，但公司长期看好边缘AI设备带来的更大规模增长机会 [2] * 业务模式：公司通过提供结合自研与第三方IP的一站式（设计/制造）解决方案，同时覆盖云端和边缘设备市场 [1] * 财务预测调整：基于对高利润的半导体设计服务和IP解决方案收入贡献放缓（因边缘AI设备加速放量所需时间可能更长）的预期，将2026E-2030E年盈利预测下调8%/12%/14%/14%/12% [3] * 毛利率预期调整：由于产品组合变化，将2026E-2030E年毛利率预测下调0.3至1.9个百分点 [3] * 投资评级与目标价：维持 “买入” 评级，但将12个月目标价从284元人民币下调至243元人民币，基于60倍2029年预期市盈率，并以10.0%的资本成本贴现回2026年计算得出，隐含80% 的上行空间 [7][11][15] * 估值依据：60倍目标市盈率基于同业2027年预期盈利增长与2026年预期交易市盈率的关系得出，对应公司2030年预期盈利同比增长45% [7] * 风险提示：1) 技术发展慢于预期；2) 人才获取与保留成本高于预期；3) 客户在IP/新芯片项目上的支出弱于预期 [12] 其他重要财务数据与预测 * 历史与预测营收：2024年营收23.22亿元人民币，2025年预期营收35.62亿元人民币（同比增长53%），2026年预期营收49.42亿元人民币（同比增长39%）[7][8][15] * 历史与预测盈利：2024年净亏损6.01亿元人民币，2025年预期净亏损3.72亿元人民币，2026年预期净利润7.22亿元人民币 [7][8] * 历史与预测毛利率：2024年毛利率39.9%，2025年预期毛利率35.8%，2026年预期毛利率43.1% [7][8] * 技术节点进展：预计7纳米及以下先进制程项目占比将从2025年的8%提升至2026年的22% [8] * 市场数据：当前股价135.20元人民币，市值675亿元人民币（96亿美元），3个月平均日交易额24亿元人民币 [15] * 投行业务关系披露：高盛在过往12个月内与VeriSilicon存在投资银行业务关系，并预计在未来3个月内寻求相关报酬 [24]