纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与政策 * 银行业 * 证券业 * 能源及有色金属行业（包括原油、天然气、动力煤、铝、铜、白银、稀土） 核心观点和论据 宏观经济与政策展望 * 2025年经济回顾：前三季度GDP增长5.2%，为全年实现5%的目标奠定基础[1][5] * 2026年增长目标：预计GDP增速为5%[1][15][16]，是“十五”规划开局之年较为积极的增速[12][15] * 政策基调：强调逆周期与跨周期调节，政策基调积极，以扩大内需为重点[1][2][12] * 财政政策：预计前置发力，新增专项债规模或增至4.6万亿元（较去年增加2000亿元），特别国债规模或达1.5万亿元（增加2000亿元），广义赤字率约为9.5%[1][13] * 货币政策：将保持流动性稳定，可能降准50个基点，降息空间10-20个基点[1][13] * 通胀预期：预计2026年CPI中枢在0.5%以上，PPI中枢约为-0.5%，综合通胀率将回到0%左右[1][14][16] 需求侧（三驾马车）分析 * 消费：居民消费率约40%，低于全球主要发达国家[6] 预计2026年服务业零售增速可能达6%，高于2025年前11月的5.4%[1][6] 促消费政策将重点关注居民增收和服务消费[2][6] * 投资： * 基建投资：预计增速回升至5%以上[1][7] * 制造业投资：在技术、PPI预期向好及AI投资增加推动下，有望止跌回稳至5%左右[1][7] 保持制造业合理规模是防止产能空心化、避免中等收入陷阱的关键[9] * 房地产投资：降幅预计收窄，但库存压力仍存，去库存政策或加码[1][8][10] 预计还有两年多的库存周期[10] * 出口：2025年出口表现强劲[1][2][11] 预计2026年增速约为5%，支撑因素包括新兴市场国家工业化进程持续、美国贸易摩擦大概率缓和及可能进入补库阶段[1][11] 银行业 * 红利行情：2024年以来的行情主要由利率快速下行推动[3][24] 大型银行股息率高、分红稳定，风险控制有效，红利行情具有持续性[3][24] 未来几年（2025-2026）红利行情更趋向确定性驱动，与利率走势密切相关[28] * 基本面与业绩：银行业绩处于周期底部，经营压力较前两年缓解，业绩弹性有所修复[25] 收入端改善将带动业绩从低位反弹[25] * 关键驱动因子： * 量：信贷增速和社融增量预计比2025年略少，增速与“经济增速5%加预期通胀2%左右”的监管目标一致[30] * 价：利率环境较过去两年友好，银行资产收益率下行压力放缓，整体对息差较为友好[31] * 险：资产质量稳中有进，上市银行拨备覆盖率高位运行为风险处置提供安全垫[32] 需关注个贷风险上升、制造业风险增加等潜在风险[35] * 中收：中间业务收入恢复趋势明显，受益于减费让利监管因素消除和资本市场修复[33] * 资金面：中长期资金（如保险、社保）入市支持力度大，偏好银行股[26] 被动资金流入显著，从2020年的5000亿元增长到目前的35000亿元[26][27] 证券业 * 2025年市场表现：截至12月26日，证券指数涨幅仅3.3%，显著跑输大盘[36] 但市场活跃度提升，前11个月A股日均成交额达1.71万亿元，同比增长70%[36] * 业绩表现：2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长63%[38] 前10家券商利润集中度维持在70%以上[38] * 投行业务：2025年前11个月IPO规模同比增长73%至674亿元[3][37][44] 债券承销规模达15万亿元，同比增长17%[3][37] 头部集中度提升，IPO规模CR5达71.2%[45] * 财富管理业务：居民可投资资产规模已突破300万亿元[40] 券商代销金融产品保有规模达3.5万亿（截至2024年底），同比增长20%[40] 产品端，前11个月新发权益类基金数量同比增长64%，ETF市值达5.7万亿元，比年初增加50%以上[42] * 政策与行业格局：“十五五”规划明确各业务发展方向[38][39] 政策推动形成“3+10+N”格局，力争到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行[39] * 国际化：中资企业出海需求旺，2025年前11月香港市场中资股IPO募资同比增长2.33倍[47] 中资券商海外业务贡献增加，如中金海外业务利润贡献超50%[47] 能源及有色金属行业 * 商品周期：目前可能处于商品周期底部[50] 商品指数中能源贡献率为67%，有色金属贡献率为8%[50] * 原油：市场基本面宽松[52] 预计2026年布伦特原油价格在4070美元/桶间波动，全年低点可能在第二季度[52] * 天然气与动力煤：2026年天然气价格有下行预期[53] 国内动力煤供需稳定，港口库存充足[53] 液化天然气价格已低于管道气，利于降低工业能源费用[54] * 电力：未来电价反弹空间有限，利好高能耗企业成本控制[55] * 铝：国内电解铝产能受控，需求年化增速约2.5%，供不应求[56] 新能源汽车出口强势增长将推动需求[56] 电解铝利润维持在较高水平[56] * 铜：预计2026年铜价在1100015000美元/吨区间运行[57] 全球需求上升，但供应因矿难、罢工及资本开支减少而受限[57] * 白银：供给持续紧缺，光伏、新能源、AI等领域需求增加[58] 我国光伏产业占全球工业需求的34%左右[59] * 稀土：最常见应用是钕铁硼永磁体，用于电机[61] 工业机器人（1-11月产量同比增长29%）等领域可能带来较大增量需求[61] * 科技投资与大宗的关联：科技发展（如能源转型、智能电气化、高端制造）带来对铜、铝、稀土、钢铁等金属的中长期结构性需求共振[62][63] 其他重要内容 * 全球宏观环境：美国经济呈现K型增长，预计2026年GDP增速2.8%，将进入主动补库周期[17] 美联储降息节奏影响全球流动性[19][21] * 日本经济：面临宽财政与紧货币并存的局面，日债期限溢价走高可能引发全球金融资产波动[20] * 大类资产展望： * A股：预计呈现慢牛格局，支撑因素包括名义GDP增速回升、资本市场制度改革、美联储降息及贸易摩擦消退[21] * 债市：短期内受流动性驱动而震荡[21] * 外汇：人民币因国内基本面支撑和美元弱势震荡而处于升值通道[21] * 黄金：全球流动性增加、美联储降息等因素带来上涨空间，全球央行购金行为可能使价格增加约30美元[21][22] * 美国AI影响：AI技术对美国就业市场带来结构性影响，高端岗位需求增，低端劳动力需求减[18]