行业与公司 * 行业：中国工业板块，具体涉及消费电子、家电、汽车、农业机械、设备升级等下游行业，以及覆铜板、印刷电路板、自动化、人形机器人等产业链 [1] * 涉及公司：生益科技、汉钟精机、深南电路、建滔积层板、恒立液压、海天国际、宏发股份、德昌电机、双环传动、拓邦股份、中联重科 [1][5] 核心观点与论据 * 2026年消费补贴计划影响有限：国家发改委公布的2026年以旧换新补贴计划初始预算为89亿美元，远低于2025年约3000亿元人民币的巨额预算，因此对公司盈利的积极影响预计将小于2025年 [1] * 补贴覆盖品类与2025年类似：2026年计划主要覆盖家电、汽车、数码消费品、农业机械和其他以旧换新设备等与2025年类似的品类 [1][2] * 新增智能产品补贴：2026年方案将数码和智能产品纳入补贴范围，智能手机、平板电脑、智能手表和智能眼镜可享受15%的补贴，每件上限500元人民币 [2] * 家电与汽车补贴细则：购买冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、空调等六类家电，可享受15%补贴，每件上限1500元人民币；报废旧车购买新能源车补贴购车价的12%，上限2万元人民币；置换旧车购买新能源车补贴8%，上限1.5万元人民币 [2] * 设备升级计划范围扩大：中国将扩大独立的设备升级计划，在原有工业、能源、电力、交通、教育、物流、医疗等行业基础上，新增老旧住宅电梯、养老设施和消防救援系统 [3] * 看好CCL/PCB产业链及自动化领域：在覆盖公司中，基于更高的相关销售敞口和AI相关业务机会，看好生益科技 > 汉钟精机 > 深南电路 > 建滔积层板；在自动化领域，因在人形机器人链存在潜在重估可能，看好恒立液压 [1] 公司具体分析与风险 * 汉钟精机： * 估值：目标价140元人民币，基于50倍2026年预期市盈率，考虑到2025-26年预期98%的盈利复合年增长率，该倍数并不激进 [7] * 风险：评级为高风险，潜在风险包括AI PCB设备需求弱于预期、因元件成本上升导致毛利率差于预期、行业设备供应增加导致价格竞争加剧 [8] * 恒立液压： * 估值：目标价135.0元人民币，基于52倍2026年预期市盈率，等于其平均市盈率加2.0倍标准差 [9] * 风险：关键下行风险包括挖掘机和非挖掘机部件需求疲软、因生产规模经济效应减弱导致滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力下降、产品结构向好的变化带来的毛利率低于预期 [10] * 建滔积层板： * 估值：目标价20.5港元，基于约19-20倍2026年预期市盈率，以反映即将到来的行业上行周期中的峰值市盈率，因2026年全年低Dk纱线和织物销售带来盈利上调可能性增大，采用更高的溢价 [11] * 风险：上行/下行风险包括AI-CCL上游材料客户认证快于/慢于预期、中国宏观经济增长快于/慢于预期、中国刺激政策强于/弱于预期、电子产品终端需求复苏/疲软 [12] * 生益科技： * 估值：目标价83元人民币，基于44倍2026年预期市盈率，因未来几年AI-CCL收入占比上升可能带来持续的盈利上调机会，该目标市盈率高于同行平均水平 [13] * 风险：关键下行风险包括AI-CCL订单需求低于预期、中国消费低迷、5G/IoT产品资本支出差于预期；上行风险包括获得基于ASIC的客户的CCL订单、中国宏观经济状况好于预期、因高经营杠杆带来的营收增长推动营业利润率好于预期、AI需求和消费补贴强于预期 [14][15] * 深南电路： * 估值：目标价281元人民币，基于48倍2026年预期市盈率，反映持续的PCB行业上行周期，公司是国内AI服务器和汽车领域的关键代表，两者贡献了超过55%的PCB总销售额 [16] * 风险：下行风险包括中国华为等领先厂商的AI服务器热潮慢于预期、汽车和ADAS系统需求弱于预期、无锡BT载板新工厂利润低于预期、覆铜板成本通胀高于预期 [17] 其他重要内容 * 销售敞口数据：提供了覆盖公司当前财年与补贴计划相关的下游销售占比及区域销售占比的详细数据 [5] * 利益冲突披露：花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾从深南电路获得投资银行服务报酬，并预计在未来三个月内寻求从深南电路获得此类报酬；此外，在过去12个月内，花旗与恒立液压、建滔积层板、深南电路存在非投资银行的产品服务、证券相关及非证券相关的客户关系 [24][25][26][27]