纪要涉及的行业或公司 * 行业：造纸行业，涵盖木浆系（文化纸、白卡纸）和废纸系（瓦楞箱板纸）[1] * 公司：太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、晨鸣纸业、华泰股份、亚太森博、APP金海[1][2][4][5][9][10][11] 核心观点与论据：行业分析 木浆市场：进入上行周期 * 核心观点：全球商品浆市场结束盘整，进入明确上行周期[2] * 论据： * 价格变化：巴西苏丹诺2025年12月对亚洲客户阔叶浆提价20美元/吨，并预告2026年1月继续提价，为2025年以来第四次提价[2] * 其他供应商如Eldorado、Aramco、国内亚太森博等纷纷跟进，提价幅度约20美元/吨或150元/吨[2] * 驱动因素： * 供给有限：海外新增产能有限，仅巴西有一条350万吨产线计划2027年投产[2] * 成本支撑：国内木片存在超过110万吨供应缺口，且可能持续扩大，长期成本趋势上行对浆价形成底层支撑[3] * 国内企业议价能力提升：以太阳和玖龙为代表的头部企业，自制浆成本降至3,000-3,500元/吨，与进口浆价差拉大，提升了国内企业议价能力[3] * 汇率影响：近期人民币对美元汇率强劲，短期内降低了造纸企业进口木浆采购成本[3] 文化纸市场：价格触底，格局有望优化 * 核心观点：文化纸（双胶纸、铜版纸）价格已跌至历史绝对低点，行业通过长期底部运行有望加速中小企业退出，龙头凭借成本优势坚守[1][4] * 论据： * 价格现状：价格触及部分中小企业现金红线，大型龙头企业如太阳纸业采取选择性接单策略[4] * 需求萎缩：教辅教材政策严格执行导致双胶纸需求缩减约三分之一；铜版纸受电子化替代冲击需求减少[4] * 供需矛盾：整体供过于求，一年两次招标季对旺季支撑作用减弱[4] * 未来展望：价格下行阻力极大，但反弹仍需时机；具备配套优势的龙头企业（如太阳、晨鸣、华泰）将通过自制浆差价实现盈利，提高行业集中度[4] 白卡纸市场：价格反弹，龙头受益 * 核心观点：白卡纸价格自2025年八九月份开始反弹，预计2026年初将逐步回归合理区间，自制浆配套龙头企业将率先受益[1][5] * 论据： * 价格变化：四季度终端执行涨幅约300元/吨，从最低3,760元/吨上涨至4,060元/吨[5] * 驱动因素：传统旺季需求、进口废纸禁令导致白板纸原料紧张带动替代需求、行业联合挺价意愿强烈[5] * 供给格局：大型项目（如亚太森博120万吨和APP金海120万吨）可能延后或转产海外，未来几年无大规模新增产能[5] * 未来展望：供给格局优化和需求缓慢复苏下，价格将逐步回归合理区间；自制浆配套龙头企业盈利修复弹性最大[5] 废纸系市场：短期承压，长期格局优化 * 核心观点：2025年下半年瓦楞箱板纸价格上涨，但近期因库存高企价格承压；长期看废纸供应偏紧格局未变，龙头企业受益更明显[1][6] * 论据： * 价格走势：2025年下半年，瓦楞纸均价上涨28.6%，箱板纸均价上涨16.8%，废纸均价上涨33.2%[6] * 近期变化：11月至今，废纸价格回落约280元/吨，使原纸价格承压，春节前预计以弱势盘整为主[6] * 长期格局：中国废纸长期偏紧格局未变，再生浆进口政策加剧原材料紧张预期；进口瓦楞纸量收缩且新增产能以大型厂为主[6] * 未来展望：预计2026年底箱板纸盈利修复，集中在下半年，龙头企业因高端牛卡占比提升、体系布局完善、自制浆优势显著而受益更明显[6] 核心观点与论据：公司分析 太阳纸业 * 核心观点：林浆纸一体化成本优势难以复制，是首推的投资标的[11] * 论据： * 成本优势：自制浆成本降至3,000-3,500元/吨，与进口浆价差拉大[3] * 增长预期：预计2026和2027年保持10%的保底增长，主要驱动力来自南宁和山东等地新产能投放[7] * 海外布局：老挝林地项目旨在平抑木片采购成本，未来可能延伸至制浆甚至造纸，辐射东南亚和中东市场[8] 博汇纸业 * 核心观点：作为白卡纸龙头，直接受益于行业格局优化和盈利修复，兼具弹性及治理改善预期[9][11] * 论据： * 行业地位：白卡纸行业集中度高，CR4占据绝对主导，龙头企业议价能力强[9] * 盈利修复：白卡纸价格已从底部反弹，需求端受益于出口回暖及白板纸替代[9] * 治理改善：金光集团入主后，治理结构持续优化，新任董秘具备丰富资本运作经验，市场期待进一步整合资源[9] 玖龙纸业 * 核心观点：作为废纸系绝对龙头，协同提价及上游延伸竞争力强，是布局行业格局优化的重要标的[10][11] * 论据： * 行业稳定器：在需求走弱背景下，率先联合其他龙头发布大规模停机及涨价函，维持行业合理利润[10] * 成本优势：自制浆产能集中释放，2025财年木浆业务已成为盈利增长最大贡献因素；集团综合制浆成本目标低，计划2026年实现更大规模木浆自给[10] * 产品结构优化：逐步将产能向高端牛卡等高附加值、高盈利产品倾斜[10] 其他重要内容 * 投资建议：重点配置具备成本护城河、增长路径清晰且在本轮成本变动中收益显著的龙头企业，依次推荐太阳纸业、博汇纸业和玖龙纸业[11] * 业绩增长潜力：公司10%的保底增长预期未包含产品提价的潜在动力，若价格上涨顺利传导，将构建明确的业绩上行空间[7]