行业与公司 * 涉及的行业为美国电力与公用事业行业[1] * 涉及的特定公司包括：摩根大通首选标的能源 (Energy)、Vista、Excel 和 CMS[1][7] 其他提及的公司包括埃克森美孚 (ExxonMobil)、EverSource、NextEra Energy、PCG (太平洋燃气电力公司)、EIX (爱迪生国际)、Dominion、Duke、Fortis、Amera、AQM[1][9][18][21][22] 核心观点与论据 * 行业增长动力：电力需求增长推动资本开支，为行业带来增长动力[1][2] 数据中心驱动的新兴需求、输电和供暖电气化趋势，将推动资本支出持续增加[1][2] 受监管费率基数有望持续加速增长[2] * 数据中心需求：数据中心目前仅占美国总电力需求的 4.4%，但预计未来几年占比将显著上升，有可能达到 12% 以上[1][8] 超大规模企业 2026 年的资本支出将达 1500 亿美元[1][8] * 政治与监管环境：2026 年大选周期将延长关于低增长利好与电费可负担性担忧的辩论[1][3] 能够证明维修账单通胀趋缓或冻结的企业将处于最有利地位[1][3] 电力行业面临多种监管风险，需保持灵活性[9] * 板块投资价值：公用事业板块具有低贝塔属性，与市场相关性低，提供防御性分散配置价值[1][6] 板块估值存在显著错位：当前合理估值应较市场溢价 4.5%，但实际折价达 21%[6] 即便剔除 7 家市值最大的公司，该板块仍折价 12%，较模型隐含的合理水平仍有可观上行空间[6] * 电费与可负担性风险：电力需求增长强劲的同时，民众对用电成本的担忧加剧，是贯穿全年的核心议题[2] 2025 年截至 9 月，美国平均月度公用事业账单同比上涨近 6%，其中电费涨幅达 9.4%[4][17] 若考虑 24 年和 25 年的涨幅，新泽西账单涨幅达 31%，马里兰、俄亥俄、佐治亚和马萨诸塞的涨幅在 16% 至 17% 之间[17] * LCD市场前景：2026 年及以后 LCD 市场前景强劲，得益于资本投资机会增长和天然气市场情绪改善[4][20] * 区域市场差异：美国东北部地区在资源补充方面存在问题，影响当地电价[4][12] PJM 区域内，俄亥俄州的 wall share 占比最高，值得关注[13] 人均可支配收入低、公用事业账单占比高且账单同比增长的州（如亚利桑那、肯塔基、罗德岛等）面临较大账单压力[14][15] 2024 年压力较小的地区包括科罗拉多、明尼苏达、内布拉斯加等[16] * 公司特定观点： * 能源 (Energy)：数据中心管线已更新为 7-12 吉瓦，合作平台包括 AWS、Meta、谷歌等，初步合作落地将带来持续增长机遇[7] * Vista：远期电价改善，新增天然气合同签署只是时间问题，利好尚未反映在股价中[7] * Excel：近期宣布追加 50 亿美元资本用于科罗拉多州 2.1 吉瓦自有资源项目[9] * CMS：传统上享有高估值溢价，目前估值已基本合理，但未来潜在增量利好尚未完全反映[9] * EverSource：需关注康涅狄格州监管机构主席变动及设备销售遭拒引发的发展轨迹疑问[10] * X公司：2025 年在马里兰州和伊利诺伊州可能会采取更多活跃且具风险举措[11] * 埃克森美孚 (ExxonMobil) 和 EverSource 面临较高风险[1][18] NextEra Energy 处于相对有利位置[18] * 在运营维护成本上涨风险评估中，以 2027 年成本通胀率 2.5% 为例，PCG 的核心盈利指标 EIX 暴露程度最高，而 NextEra, EverSource, Dominion, Duke 和 Excel 的风险敞口较低[18][19] * 加拿大公用事业公司估值偏高，更看好美国同行[4][21] 例如，对 Fortis 维持减持评级，但对 Amera 维持中性评级，AQM 当前估值具有吸引力[21] * 爱迪生国际 (EIX) 与 太平洋燃气电力公司 (PCG) 的监管风险差异部分源于 EIX 去年已完成通用资源组合评估，而 PCG 仍在推进中[22] 其他重要内容 * 运营管理是公用事业公司可控的关键领域，需要尽可能创造账单空间[1][5] * 需求响应预计将随全年事态发展而演变[5] * 科罗拉多州即将到来的案件活动被认为风险可能被高估[10] * 密歇根州因其周期较短特性始终存在费率案件[10] * 对于前景平稳且无风险活动突出的企业，其差异化优势在当前市场环境下尤为重要[11]