行业与公司 * 涉及的行业为银行业[1] * 涉及的公司包括杭州银行、江苏银行、南京银行、长江银行、招商银行、交通银行，以及泛指的大型国有银行、城商行、农商行等[1][2][16] 核心观点与论据 2026年投资策略与市场展望 * 2026年投资策略主题为**“经营周期与配置价值的再平衡”，核心关注点从红利价值转向经营周期[2] * 预计银行板块在2026年将实现绝对收益上涨**，但相对收益和弹性可能较低[1][2] * 投资逻辑主要基于重大风险底线确立后的低估值修复[1][16] * 政策托底解决了地产、城投等风险，监管政策（如“十五”规划）强调防范金融风险，为板块估值修复提供了强支撑[4][5] * 建议投资者关注基本面相对优异、具有长期配置价值且在供给侧改革中具备竞争优势的优质城商行，如杭州银行、江苏银行和南京银行[1][7] 信贷与息差预测 * 预计2026年信贷增量将延续同比减少趋势，贷款余额同比增速降至5.5%左右，新增贷款量可能减少至15万亿左右[1][8] * 零售贷款持续低迷是信贷降速主因，按揭贷款预计每年收缩1%至2%，2025年底同比增速约**-1.5%，2026年余额可能进一步收缩至36万亿左右[8] * 市场普遍预期2026年息差有望边际企稳**，核心因素是银行整体负债成本加速下降[1][9] * 大量定期存款在2025-2026年到期，由于利率已多次下调，定期存款付息率可能下降50个基点以上，带动整体计息负债成本下行20至30个基点，缓解息差压力[9][10] * 国有行息差有望在2026年首次出现企稳迹象，城商行净息差也有望企稳甚至回升[10] 资产质量与风险 * 整体资产质量稳定，但地产和零售领域存在风险压力，特别是按揭贷款和个人经营性贷款，受房价持续下跌影响可能出现波动[1][3] * 市场担忧房价加速下跌导致按揭贷款、小微贷款和消费贷的逾期率和不良生成率持续上升，且趋势尚未迎来拐点[13] * 但大量按揭贷款的安全边际仍较充裕，例如LTV（贷款价值比）在50%以内，且历史上不断还本及客群提前还本提高了安全边际[13][14] * 预计按揭贷款不良率将继续上升，但整体情况可能好于市场悲观预期[14] * 下沉客户风险指标（如信用卡逾期率）自2025年以来已有所改善，主要得益于银行风控收紧及贷款结构向对公、政府类调整[12] 供给侧改革与行业格局 * 银行业供给侧改革加速推进，金融牌照数量减少，市场份额向大型银行和头部城商行集中[1][6] * 资本成为稀缺资源，中小型非上市银行难以获得增量资本补充，而优质股份行及区域性系统重要性银行则更容易获得资本补充，推动行业集中度提升[6] * 在信贷投放上，国有大行及头部城商行占据越来越多市场份额，未来利润集中度也会随之上升[6] * 国有大行预计2026年信贷增速在7%至7.5%左右，高于全国平均水平[8] * 城商行在政府加杠杆政策影响下将继续高速扩张，尤其是长三角、川渝、山东等核心地区的头部城商行，预计信贷增长率接近15%[8] 银行营收与利润增长预期 * 国有行在2026年的营收增速将在利息净收入推动下有所回升，通过兑现部分债权收益可支撑整体营收增长[11] * 优质头部城商行凭借快速扩表，即便净息差微降，也能实现高增长，营收增速普遍在5%至7%，部分可达7%至8%，大个位数以上的利润增速依然可期[11] 银行股估值与资金流向 * 银行股估值仍具吸引力，采用PB-ROE视角评估，部分城商行ROE显著高于行业平均值，而PB仅在0.7~0.85区间，处于严重低估状态，具有较好的配置性价比[16] * 除推荐城商行外，交通银行在红利配置型资产中存在不合理低估，招商银行因其A股相对港股有10%左右折价，也存在修复空间[16] * 2025年下半年牛市启动后，活跃资金转向进攻风格，对银行等防御风格股票造成调整压力，相关指数基金连续赎回流出，造成短期波动[17] * 但长线资金（以险资为主）自2025年三季度以来持续增配优质城商行，短期波动可能带来更好的买入时点[17][18] 其他重要内容 * 2025年第三季度单季度息差已有企稳或回升迹象，但累计数据尚不明显[9] * 银行通过调整利率策略及利用投资收益来维持业绩平衡与稳定增长的能力[11] * 需要持续观察2026年地产零售领域的风险运行状态[7][15]